JD.com Q1 Earnings Surprise? Wall Street: Core Business Recovery Plus Narrowing Losses in Food Delivery Segment

多重積極信號正在匯聚，華爾街主要投行在同一天對京東集團作出集體看多表態。

據追風交易台，巴克萊、摩根大通和滙豐三家機構於 4 月 14 日相繼發佈研究報告，一致看好京東基本面改善趨勢。

三家機構的共同邏輯聚焦於兩條主線：其一，一季度消費及電商大盤環境改善，京東日用百貨與平台服務等高毛利業務呈現超預期的增長勢頭；

其二，外賣新業務虧損環比收窄趨勢日趨明朗，監管層持續向市場參與者釋放信號要求迴歸理性競爭，進一步強化了虧損收斂的確定性。

日用百貨與平台業務成核心看點，有望帶動收入結構優化

在各大行對京東一季度的前瞻預判中，日用百貨與平台及營銷服務兩大板塊的增長再加速被反覆提及。

據巴克萊的行業調研，這兩個業務上年四季度同比增速分別為 12.1% 和 15%，一季度可能進一步加速。一季度日用百貨收入同比增速有望從此前預估的 12.0% 提升至 12.5%，平台及營銷服務收入同比增速從 13.5% 上調至 15.5%。

滙豐同樣預計，一季度日用百貨將維持 12.5% 的同比增長，平台及廣告收入同比增長約 15%。

與此同時，家電及 3C 品類仍是拖累項。巴克萊預計該板塊一季度收入同比仍將下滑約 8%，但與此前預期相近，並預測最早於 2026 年三季度有望轉為正增長——屆時以舊換新補貼的高基數效應逐步消退，有助於下半年整體營收增速的重新提速。

外賣虧損拐點漸近，整體減虧節奏好於預期

在新業務層面，外賣業務的虧損收窄是各大行上調盈利預測的重要依據。

摩根大通認為，監管機構近期接連發出多輪信號反對非理性競爭，國內外賣市場補貼已出現降温跡象，由此推動該行將 2026 年新業務虧損預測從 450 億元收窄至約 350 億元（與市場一致預期相比改善約 100 億元）。

滙豐預計，外賣業務虧損將從 2025 年的約 360 億元收窄至 2026 年的約 250 億元，下降幅度可觀。

用户指標方面，滙豐援引 QuestMobile 數據顯示，京東月活用户（MAU）一季度同比增長 13%，快於競爭對手 2%-3% 的增速，用户日均活躍比率（DAU/MAU）也同比提升約 2 個百分點至 23%-24%，用户質量的改善為平台變現奠定基礎。

在海外擴張上，機構的措辭更偏謹慎，重點從 “擴張速度” 轉向 “投入節奏與虧損可控”。

巴克萊引述管理層表態稱，京東通過 JoyBuy 推進歐洲業務的投資將 “逐步進行”，短期聚焦用户體驗，尤其是履約體驗，而非業務規模化。

摩根大通同樣觀察到，JoyBuy 於 3 月在歐洲推出後，對獲客的投入 “相當謹慎”，並預計相較閃購減虧，2026 年國際業務推進將更為審慎。

滙豐預計，由於前期倉儲與配送投入，海外業務在 2026 年仍將虧損，按其估算季度虧損可能約 10 億至 20 億元人民幣，隨訂單量波動。

估值分歧不大，認為當前股價具有吸引力

在估值層面，三家機構雖採用不同方法，但結論均指向當前股價具有較明顯的安全邊際。

巴克萊採用 EV/EBITDA 估值法，將目標倍數從 5 倍上調至 6 倍（基於 2027 年預期 EV/EBITDA），目標價 41 美元；上行情景對應 7 倍 EBITDA 倍數，目標價 48 美元；下行情景對應 4 倍，目標價 27 美元。

摩根大通基於 9 倍 2027 年預期市盈率（三年均值）給出 38 美元目標價，對應 2026 年預期市盈率約 11 倍，並指出當前核心業務（剔除新業務全部虧損後）的估值僅約 6 倍，暗示在最樂觀情境下存在相當的上行空間。

滙豐則採用 DCF 估值法（WACC 為 10.6%，終端增長率 3.5%），維持 35 美元目標價，認為當前約 9 倍的 2026 年預期市盈率具有吸引力，同時還有相當於市值約 5% 的回購額度（約 20 億美元，有效期至 2027 年 8 月）提供估值支撐。