Morgan Stanley: Investors Begin to Question Gold's Safe-Haven Status, Favoring Silver and Aluminum

伊朗衝突引發的大宗商品市場劇震，正在動搖黃金作為傳統避險資產的地位。摩根士丹利分析師指出，黃金近期表現更像風險資產而非避險工具，並將目光轉向白銀與鋁，認為兩者具備更紮實的基本面支撐。

摩根士丹利金屬與礦業策略師 Amy Gower 本週接受 CNBC 採訪時表示，黃金現在的行為更像風險資產，而非避險資產。正常情況下，它應該在投資組合中起到分散風險的作用，但目前這一功能並未真正發揮。

黃金價格在伊朗衝突爆發初期隨全球大多數資產類別同步下挫，儘管停火消息帶動一輪反彈，截至週四，金價較過去一個月仍累計下跌約 7%，報每盎司 4752.55 美元。

這一表現令市場重新審視黃金在資產配置中的角色，也促使部分投資者將注意力轉向白銀和鋁。摩根士丹利認為，這兩種金屬均受到供需基本面的實質性支撐，在當前市場環境下具備更清晰的上行邏輯。

黃金避險屬性受質疑，大型持有者成價格變數

Amy Gower 承認，在市場受到衝擊後，黃金出現一定程度的走弱屬於正常現象，因為投資者往往會率先拋售流動性較好的資產以籌集現金。

然而她指出，當前金價愈發容易受到央行、ETF 等大型持有者交易行為的影響，這使得價格走勢更難以單純用避險邏輯來解釋。

這一判斷意味着，黃金在投資組合中的分散化功能正面臨結構性挑戰。當市場最需要避險資產發揮緩衝作用時，金價卻與風險資產同步下行，這對依賴黃金對沖風險的投資者而言是一個值得警惕的信號。

白銀基本面紮實，但投機溢價已部分消退

相比之下，Amy Gower 對白銀持更為積極的看法，認為白銀 “有真實的理由上漲”。過去 12 個月，白銀價格累計漲幅接近 150%，背後是多年持續的供應缺口以及太陽能行業對白銀需求的爆發式增長。

"供應缺口已經存在多年，在貴金屬市場，這類缺口可以在一段時間內被掩蓋。當去年金融層面的交易需求湧入時，市場上的白銀供應根本不夠用，"Amy Gower 表示。

不過，白銀近期也出現明顯回調，過去一個月跌幅超過 11%，目前現貨價格約為每盎司 74 美元，遠低於今年 1 月突破 100 美元時的高點。Amy Gower 認為，白銀突破 100 美元的走勢難以單純用基本面解釋，其中包含了明顯的投機成分。

與此同時，需求端也出現新的變化。Amy Gower 指出，部分大型白銀珠寶生產商正考慮轉向鍍鉑金珠寶等替代品，價格高企與價格波動正在引發一定程度的需求替代效應。

鋁供應受衝擊，基本面支撐最為明確

在摩根士丹利看好的金屬中，鋁的邏輯最為清晰。自伊朗衝突爆發以來，市場對海灣地區供應中斷的擔憂推動鋁價上漲約 10.4%，目前報每噸 3452.8 美元。

Amy Gower 表示，鋁市場在衝突爆發前已處於偏緊狀態。中國此前明確表示不再擴大鋁產能，與此同時，AI 與數據中心的快速擴張帶動電力需求大幅攀升，鋁冶煉廠在電力市場上的競爭力持續下降，市場供需本已十分緊張。

"過去一個月發生的一切，只是進一步強化了這一邏輯，"她説。"目前全球鋁供應已損失約 4%。而鋁的特點是，一旦停產，重啓並不容易。"

Amy Gower 進一步指出，即便衝突明天結束，或者出現需求端的意外衝擊，鋁價仍有望獲得較強支撐，因為供應端的恢復需要時間，短期內難以彌補已經形成的缺口。