Over $20 Billion in Q1 Withdrawals! Private Credit Myth Shattered as Giants like Blackstone and Apollo Global Face Redemption Wave

私募信貸行業正面臨自 2008 年金融危機後崛起以來最嚴峻的信任危機。

據英國《金融時報》測算，一季度私募信貸基金收到的贖回申請總額達 208 億美元，波及黑石、阿波羅、Ares Management、Blue Owl 和 KKR 等行業巨頭，上述基金合計管理約 3000 億美元的投資組合，但迄今僅兑現了略超一半的贖回請求，大量投資者被迫等待本季度晚些時候的贖回窗口才能退出。

穆迪本週下調了對私募信貸行業的展望，理由正是基金面臨的"贖回壓力加劇"。摩根士丹利則預計，鑑於該行業對軟件公司的高度敞口，未來一年行業違約率將從目前的 5% 攀升至 8%。與此同時，美聯儲和財政部已就此輪贖回潮展開審查，摩根大通首席執行官傑米·戴蒙本週也警告稱，由於貸款標準趨於寬鬆，高負債企業的貸款損失將超出市場預期。

贖回潮席捲行業巨頭，散户成最大變數

本輪贖回浪潮的主角，是私募信貸行業近年來着力開拓的富裕個人投資者羣體。與養老金、捐贈基金等機構投資者以長週期視角進行決策不同，散户投資者往往更為敏感易變，對私募信貸產品普遍設置的贖回限制早已心存不滿。

面對洶湧的贖回申請，各家機構採取了截然不同的應對策略。黑石和 Oaktree 選擇即便贖回請求超過 5% 的觸發閾值，仍主動兑現贖回，以維護市場信心；而貝萊德旗下 HPS Investment Partners、阿波羅、Ares、Blue Owl 和摩根士丹利則選擇限制贖回，理由是上限機制能夠保護留守基金的投資者，並防止資產被迫折價出售。

Jefferies 分析師 Daniel Fannon 指出，"儘管基金管理人一再聲稱其投資組合不存在底層信用問題，但這並未打消散户投資者排隊取回資金的念頭。"

軟件公司敞口與老化 LBO，構成雙重隱患

此輪贖回潮的背後，是市場對私募信貸底層資產質量的深層疑慮。

私募信貸行業在過去數年間大量向私募股權支持的軟件公司提供融資，而人工智能技術的迅猛發展正在重塑整個軟件行業的競爭格局，相關企業的商業模式面臨顛覆性挑戰。

與此同時，私募股權機構手中積壓的老化槓桿收購交易遲遲無法退出，這些交易的融資來源大多正是私募信貸。隨着利率高企、併購市場低迷，這批資產的流動性風險正在向私募信貸基金傳導。

Verdad Advisers 信貸總監 Greg Obenshain 表示，投資者出逃往往是"大多數信貸週期的第一章"，"資金流動既是困境的前瞻性指標——因為它反映了市場對未來麻煩的預期——也有助於揭示困境本身。"

管理人公關反擊，但監管與評級機構已介入

面對日益不利的輿論環境，黑石和阿波羅均已發起公關攻勢，試圖扭轉外界對私募信貸行業的負面敍事。

Blue Owl 聯席總裁 Craig Packer 也向旗下某基金投資者表示，"公開討論中對私募信貸的描述與我們投資組合的實際趨勢之間存在明顯落差"。

然而，監管層的關注已難以迴避。美聯儲和財政部已就此輪贖回潮展開審查，穆迪本週亦下調行業展望，將"贖回壓力加劇"列為核心風險因素。

贖回上限託底規模，但行業增長勢頭已現裂痕

值得注意的是，儘管贖回潮洶湧，贖回上限機制的存在使得許多基金的管理規模仍在持續增長。

據投資銀行 RA Stanger 估計，今年 1 月至 2 月，行業通過非交易型商業發展公司（BDC）這一主流私募信貸投資載體募集了 35 億美元，另有數十億美元流入區間基金。

但華爾街部分分析師認為，一旦宏觀經濟出現更大範圍的下行，私募信貸行業將面臨更為嚴峻的壓力考驗。這一資產類別自 2008 年金融危機後乘監管收緊之機迅速崛起，資產管理機構填補了大型銀行退出後留下的融資空白，以豐厚回報吸引養老金和捐贈基金大舉入場。如今，隨着贖回潮與監管審查雙重夾擊，這一神話能否延續，正面臨前所未有的拷問。