Gold Prices Plunge, Putting Newly Price-Hiked LAOPU GOLD in an Awkward Position

金價急跌，已將 2026 年以來的漲幅全部抹去。

想抄底的投資者重新擠爆金條櫃枱，而此前大排長隊的老鋪黃金（06181.HK）如今門可羅雀。

2 月 28 日，老鋪黃金剛剛宣佈 2026 年的第一輪調價，多款產品提價幅度約在 30%，提價後多款產品的克價達到 2500 元/克。

憑藉古法黃金工藝和非高檔商場不進的品牌定位，每年 2-3 次提價，毛利率超 40%，老鋪黃金成功把黃金賣出了 “奢侈品” 的價格。2025 年賣出 313.75 億元，同比增長 220.3%，淨利潤增 235% 至 50.3 億元。平均單個商場全年銷售業績近 10 億元。

老鋪高速增長的業績，與金價持續暴漲密不可分。自 2023 年以來，金價從 400 元/克一路上漲至 2026 年初的 1250 元/克高位，購買力驚人的 SKP 貴婦們更是樂開了花：誰説買金飾敗家，買老鋪不僅保值還能增值。

但當剛剛漲價的老鋪黃金遇上金價大跌，市場也在觀望：老鋪標榜的古法工藝能否撐起其不斷漲價的野心？

周大福緊急撤回漲價

春節前曾排隊 7 個小時擠進老鋪黃金北京 SKP 店的張敏（化名）介紹，她原本想購入的是 “素金款”，即沒有鑲嵌工藝的足金產品。由於金價大漲，“一口價” 的老鋪黃金還未漲價，疊加商場活動後素金款的克價在 1500 元-1600 元之間，鑲鑽款的克價則在 1850 元左右。同期其他品牌的首飾金克價已超過 1600 元/克，還不包含工費。市場金價也已衝到 1200 元/克的高位。相較之下，老鋪的素金款反而極具 “性價比”。

在 2 月 28 日漲價前夕，SKP 貴婦們的消費熱情更是達到極致，“有啥買啥”。面對空蕩蕩的櫃枱，有顧客調侃稱 “老鋪黃金被買到只剩鋪和櫃姐了。”

包括張敏在內的消費者們撐起老鋪黃金持續炸裂的一季度業績。老鋪黃金披露，2026 年一季度預計實現營收 165 億元至 175 億元，淨利潤約 36 億至 38 億元。而在營收、淨利潤增速均超 200% 的 2025 年，其全年營收、淨利潤水平為 273.03 億元、50.29 億元。相當於今年一季度已賺到了去年三個季度才能賺到的錢。業績披露後，老鋪黃金股價反彈 16%。

但市場更關心，這樣高速增長的業績在金價下行期是否還能持續？

急跌之下，上金所金價一度跌至 920 元/克水平，近日則在 980 元/克左右震盪。而老鋪黃金的克價與市場金價的價差，也從此前的 400 元/克左右拉大至 1500 元/克左右。

周大福等金飾品牌的掛牌價也通常是消費者下手的一個參考指標：周大福足金飾品金價已從 3 月初的 1600 元/克滑落至 3 月 27 日的 1366 元/克，而老鋪與周大福的克價差也從此前的 200 元/克拉大至 1200 元/克。

（2025 年以來國內金價走勢，2025 年金價大漲 58%，期間老鋪黃金三次漲價。2026 年金價一度漲 26%，老鋪於今年 2 月 28 日漲價後，金價於近日已抹去年內全部漲幅。）

有消費者表示，她接受老鋪相對其他金飾品牌有一定溢價，但此次漲價後的老鋪着實有些 “高攀不起”，短期內她不會再考慮購買老鋪的產品了，除非金價上揚或者商場有吸引力的折扣活動。調價後，此前大排長隊的顧客不見了，仍有顧客走進老鋪，但看得多，下手的少。

另一邊，由於國內金價跌破 1000 元/克水平，周大福等品牌原定的 “一口價” 類產品調價計劃紛紛暫停。

在 3 月 24 日舉行的老鋪黃金 2025 年度業績會上，老鋪黃金創始人徐高明強調，老鋪黃金經歷過金價下行期並且平穩度過。老鋪的市場信譽、品牌勢能和定位，能夠支撐其溢價能力。“不要以為老鋪只能掙金價上行的錢，掙不到下行的錢。”

徐高明表示，珠寶類消費品的溢價能力一是取決於其真實價值，二是情緒價值。他還以自身經歷舉例，無論在上升還是下行期，都要 “始終給予對方最高的情緒價值”，建立消費者與品牌的互利互惠消費關係。

情緒價值體現在何處？有消費者透露，消費 50 萬元後即可成為老鋪黑金會員，享受終身 95 折優惠。在一些商場活動前可以提前享受優惠，免去排隊，此外還享受滿額贈送金幣、金條等專屬禮品。可以免費預約老鋪的茶室，享受金壺泡茶等服務。茶室不做推銷，重點在提供寧靜舒適的環境。對一些用户而言，這更是一種身份的象徵。

每年漲價2-3 次

黃金零售領域，企業普遍採取套期保值等手段對沖金價波動風險，包括菜百股份、周大福等。例如周大福就披露，2026 財年上半年因黃金借貸導致公允價值虧損 31.43 億港元。

銷售額超 300 億的老鋪黃金卻強調，其不做對沖。底氣就藏在其遠超行業的毛利率。老鋪黃金的毛利率長期處於 40% 水平，而同期周大福毛利率為 30%，周大生為 20% 左右。

2025 年，老鋪黃金毛利率一度下滑至 37.6%。主要由於其在前兩次調價後金價持續快速上漲，在 2025 年 10 月第三次調價後，老鋪毛利率重新回到 40% 以上。

近三年來，每年 2-3 次漲價已成為老鋪的既定動作。而金價持續上漲也為老鋪的調價奠定了基礎。但近兩次調價幅度均在 30% 左右，亦讓市場擔憂消費者是否 “買單”。

徐高明稱，調價是品牌既定的、規律性的調整。調價的幅度一是基於品牌勢能，根據產品對消費客羣的溢價能力，二是對消費者反響的預判，三是保持正常的毛利率支撐。

不過招商證券亦指出，老鋪當前的營收主要依賴消費者錯失恐懼的心態營銷搶購。提價措施在執行後可能帶來更長、更深的 “需求真空期”。一旦黃金情緒降温，將帶來下行風險。

隨着金價在近兩週快速下跌，老鋪開始直面這種需求真空期，但這更取決於金價的下行幅度及持續時間。

財報顯示，2025 年末老鋪的忠誠會員約 61 萬名，相較 2024 年末增加了 26 萬名。老鋪不願披露其客户的具體構成，只透露有復購的消費者約佔 35%。

但徐高明強調，老鋪既有高比例的高端客户羣體（下稱 “高客”，在老鋪消費滿 30 萬元、50 萬元可以成為金卡、黑金卡會員），又有許多看重 “質價比” 的客羣，唯獨沒太在乎 “性價比” 的。高端品牌自會形成文化、工藝和審美溢價。

徐高明表示，在消費沒有壓力時，高客是業績的主要支撐。在消費普遍承壓時，高客是保證業績的壓艙石。做高端品牌的，高客是做品牌、市場、銷售很重要的環節。

奢侈品通過稀缺的高定產品樹立品牌形象和調性，通過將這種上流階層的想象販賣給富裕的中產用户，進而實現財報的增長。國際珠寶品牌主要分為基本款和高級珠寶兩條產品線，老鋪也將產品主要分為金飾和金器兩條線。金飾主打 10 萬元以下的飾品，金器則承載着老鋪拓展高客單價的野心。

徐高明稱，在基本款的價位帶上，老鋪已瓜分走了國際珠寶品牌很大一部分市場。

正如諮詢機構羅斯柴爾德所言，2025 年度老鋪營收超越了歷峯集團在中國市場的珠寶業務營業額，歷峯集團擁有卡地亞、梵克雅寶等知名品牌。

“小黑屋” 是老鋪用户們口口相傳的神秘所在。需要消費到一定水平後預約，房間內擺放着各類足金的文房四寶、鴛鴦擺件、越王勾踐劍等，180 萬元的黃財神、70 萬元的如意。有消費者分享過在 “小黑屋” 一小時消費數百萬元的經歷。

徐高明稱，高客管理從去年下半年開始顯現成效。一季度的業績即有高客管理帶來的成效。

“金價不可能再掉下去”

金價急跌之際，徐高明在業績會上強調：“我篤定黃金今年不可能再掉下去，就算掉也是階段性的。” 這或許是他當下最大的底氣。

對於近期金價大幅回調，華安基金指出，黃金近期的大幅回調是典型的流動性衝擊與恐慌情緒引發的踩踏式拋售。黃金具有流動性優勢，在全球資產普跌的情況下，投資者面臨追加保證金壓力，流動性最好且此前盈利盤較多的黃金被賣出，金價下跌又觸發了更多的止損盤和量化拋售，導致黃金短期承壓。

華安基金方面表示，對比歷史水平，黃金的情緒衝擊已呈現極端水平，但高波動帶來的價格變化仍要重視。中長期看，支撐黃金的宏觀因素並未逆轉，包括去美元化下全球央行持續的購金需求，美元長期信用的侵蝕，以及全球地緣政治格局。華安基金管理着國內最大的黃金 ETF。

國際資管巨頭瑞銀在最新觀點（3 月 26 日）中也指出，黃金現階段面臨多重阻力，包括能源驅動的通脹及加息預期、美元走強以及投資資金流出。但瑞銀認為，這應為短期因素。當前形勢可能引發全球經濟增長放緩，使得部分不利於金價的因素消退。

瑞銀表示，與其將此輪下跌視為是黃金失去價值，不如説是黃金長期上漲軌跡中的回調。對投資組合而言，黃金在對沖和多元化方面持續扮演重要的角色。雖然金價還可能下跌，但基於其對價格終將回升的預期，這些水平對長線投資者而言具吸引力。瑞銀更是預期黃金 2027 年初的目標價在每盎司 5900 美元。

在 2025 年 4 月時，徐高明就稱，老鋪黃金已經擺脱了跟國際金價的關聯性，擺脱了對黃金本身材質價值產生溢價的依賴。

通過只進駐高檔商場、堪比空姐選拔的店員招聘、店員無硬性銷售壓力等系列舉措，老鋪樹立起高端品牌形象。老鋪也援引弗若斯特沙利文調研稱，老鋪的消費者與 LV、愛馬仕、卡地亞、寶格麗、蒂芙尼等國際五大奢侈品牌消費者的重合度提升至 82.4%，驗證其高端定位。

有老鋪用户表示，國際奢侈品牌將 K 金等賣出遠超原材料價值的高價，且定期漲價。而老鋪黃金以足金為主材，保值性更強。

但 SKP 貴婦們追捧老鋪的理由，也可能成為在金價下跌時期老鋪的掣肘。

當金價大跌之際，對老鋪的考驗才真正開始。

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