Narrative Drives Everything: China's AI Newcomers Enter Era of Extreme Volatility as Retail Investors Flock In!

中國人工智能新興股票已成為亞洲股市波動最劇烈的板塊之一。在 AI 敍事狂熱的推動下，散户資金主導定價，機構持股比例低，這一組合正將相關個股推向極端波動區間。

以 90 日年化波動率衡量，亞洲市值逾百億美元股票中，波動率最高的十隻個股裏，有一半來自近期上市的中國 AI 公司。

摩爾線程曾在五個交易日內暴漲逾 700% 後隨即近乎腰斬；AI 大模型開發商 MiniMax Group Inc.自今年 1 月上市以來累計漲幅超過 500%。

隨着部分公司推進納入滬深港通交易機制，內地投資者的入場通道即將打開。鑑於內地投資者對動量交易的天然偏好，相關股票的波動可能進一步加劇，這對試圖追漲的投資者構成顯著風險。

散户主導定價，機構持股極度稀薄

中國股票，尤其是在香港上市的標的，歷來不乏投機性波動，但此輪 AI 股的劇震有其結構性根源：機構投資者近乎缺席。

交易所數據顯示，須進行持倉披露的機構僅持有 MiniMax 約 9.3% 的股份，其餘均由個人及無需申報的投資者持有。

在亞洲波動率最高的五隻股票中，機構平均持股比例僅為 13%。相比之下，騰訊控股和阿里巴巴集團的機構持股比例約為 50%。

薄弱的機構基礎意味着，股價幾乎完全由情緒和資金流驅動，而非基本面錨定。今年 3 月，MiniMax 股票日內平均波幅高達 14 個百分點，智譜的日內高低點差達 13 個百分點，而阿里巴巴同期這一數字僅為 3.6%。

Token 需求熱潮點燃市場，業績虧損仍是隱憂

推動此輪炒作的核心敍事，是市場對"token"需求爆發的押注。Token 衡量 AI 模型處理數據單元的數量，是生成文本等輸出的基礎計量單位。投資者開始相信，MiniMax 和智譜等 token 服務提供商將最直接受益於這一需求浪潮。

這一預期並非全無基本面支撐。據彭博智庫預測，MiniMax 和智譜的營收增速有望在 2028 年實現同比逾 150% 的增長，受益於 token 使用量的直接貨幣化。

MiniMax 最新 AI 產品 MiniMax M2.7 在 OpenRouter 追蹤的熱門模型排行中位列第三，超越了 DeepSeek 和阿里巴巴旗下的模型。

然而，亮眼的產品表現背後是沉重的虧損代價。MiniMax 去年全年淨虧損達 19 億美元；智譜 2025 年淨虧損同比擴大 60%。儘管如此，智譜週三股價盤中仍大漲 35%，MiniMax 上漲 13%。投資者選擇無視虧損，押注 token 需求與定價能力的遠期兑現。

"未經證實的商業模式"，專業人士警示追漲風險

面對這一熱潮，市場專業人士保持審慎。

"所有這些 AI 新股的估值幾乎完全建立在其 AI 路線圖之上"RBC Wealth Management Asia 高級投資策略師 Jasmine Duan 表示：

"追漲存在風險，因為部分公司的商業模式尚未得到驗證，且變化可能相當迅速。"

價值合夥人集團投資總監 Luo Jing 則指出，算力基礎設施仍是中國 AI 格局的決定性因素，既有的行業龍頭在長期競爭中仍佔據戰略優勢。

Goldhorse Capital Management 高級交易策略師 Daniel So 表示，鑑於長期前景存在不確定性，其客户在涉及 MiniMax 和智譜等公司時，傾向於選擇較短的持倉週期。他説：

"它們沒有盈利，估值難以量化，高潛力但低確定性，波動將持續。"