US Equity Net Selling Pressure Nears COVID Crash Peak; Goldman Sachs: CTAs to Pivot Fully to Buying in the Next Month

美股拋售壓力正接近歷史極值，但反彈條件也在悄然積聚。

高盛大宗經紀交易台數據顯示，對沖基金已連續六週削減全球股票持倉，淨賣出規模在過去十年中位列第三，逼近新冠疫情暴跌期間的峯值水平。與此同時，高盛分析師指出，趨勢追蹤型系統投資者（CTA）過去一個月已累計賣出約 1900 億美元股票，目前在全球股市持有約 500 億美元淨空頭頭寸，但其拋售動能正趨於枯竭。

高盛認為，上述極端倉位正在為市場創造不對稱的上行空間。該行估計，未來一個月內，無論市場走勢如何，CTA 均將轉為淨買入。與此同時，養老金季末再平衡買盤預計將入場，期權做市商約 70 億美元的負 Gamma 敞口也將於月末到期消散，多重技術性壓力有望同步緩解。

對沖基金拋售逼近"投降"信號

高盛大宗經紀團隊在截至 3 月 26 日的每週市場數據回顧報告中指出，對沖基金最新一輪減倉覆蓋範圍廣泛，主要地區均出現淨賣出。其中歐洲市場的宏觀產品空頭敞口升至 11%，創下十年新高。

在美國市場，高盛團隊在一份單獨報告中表示，"部分投降跡象開始浮現"，暗示基金對市場的悲觀情緒已接近極限。以過去六週滾動口徑計算，美股淨賣出規模為過去十年第三高，已接近新冠疫情拋售期間的水平，但仍低於 2025 年 4 月"解放日"關税衝擊時的峯值。

從市場表現來看，此前被視為相對温和的回調正在加深。納斯達克 100 指數較峯值跌幅已超過 10%，正式進入技術性調整區間；標普 500 指數亦逼近同一門檻。歐洲斯托克 600 指數 3 月以來累計下跌近 9%，有望創下六年來最差單月表現。

CTA 賣壓趨於枯竭，反彈不對稱性凸顯

系統性投資者的倉位變化是當前市場的另一關鍵變量。高盛分析師 Cullen Morgan 指出，CTA 過去一個月已累計賣出約 1900 億美元，目前在全球股市持有約 500 億美元淨空頭，但其拋售動能正在消退。

"系統性投資者正在耗盡彈藥，"Morgan 寫道，"不對稱性指向上行——我們估計未來一個月內，CTA 在任何情景下都將成為買家。"

與此同時，高盛模型顯示，養老金將在月末和季末再平衡操作中買入股票。此外，期權做市商約 70 億美元的負 Gamma 敞口將於月末到期，這一持續壓制市場的技術性因素屆時將自動消除。上述多重因素疊加，構成短期內潛在的技術性反彈基礎。

地緣局勢仍是最大變數，高盛拒絕"抄底"定論

儘管技術面信號趨於極端，高盛內部對於市場是否已觸底仍持審慎態度。高盛的 Brian Garrett 在客户報告中寫道，"感覺我們離終點比起點更近，但這場遊戲並沒有經典意義上的'局數'。"

Garrett 指出，目前沒有任何市場參與者能夠對伊朗戰爭提供清晰的時間線，局勢降級需要多方達成共識，而這一跡象目前尚不明顯。

"儘管作為賣方分析師，'成功預判底部'是件令人愉快的事——已有不少人嘗試這樣做——但誠實地説，我們還沒有到那一步，"Garrett 表示。

高盛的整體判斷是：極端倉位和技術性壓力的消散為市場提供了上行的不對稱空間，但真正的趨勢反轉仍有賴於地緣政治局勢的實質性緩和。

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