Goldman Sachs Lowers Japan Stock Price Targets: Hormuz Disruption May Last 6 Weeks, Japanese Corporate Profits Face Oil Price "Squeeze"

高盛將日本東證指數三個月、六個月及十二個月目標價分別下調至 3800、4000 和 4200 點，理由是中東衝突持續推高能源價格，將對日本企業盈利構成實質性壓縮。這一調整標誌着市場對中東局勢快速化解的預期已明顯降温。

據追風交易台，高盛 3 月 29 日發佈研報，該行大宗商品分析師已將石油和天然氣價格預測上調，基準假設為霍爾木茲海峽油流中斷持續六週，併疊加戰略儲備增加的影響。

在此基礎上，同步更新了亞洲區域宏觀預測，日本股票策略團隊隨即將日本東證指數各期目標價較此前 3900/4100/4300 點下調 100 點。

盈利層面，將 FY26（截至 2026 年 3 月財年）每股收益（EPS）增速預測從此前的 12.3% 大幅下調至 7.2%，主要源於更高油價導致企業利潤率收縮。這一預測較市場一致預期的 12% 低出近 5 個百分點，分歧顯著。

與此同時，市場情緒依然脆弱，3 月 16 日至 19 日當週，外資與國內機構投資者均轉為淨賣出，僅散户逆勢承接。

霍爾木茲衝擊：從三週到六週的盈利差距

此次下調的核心驅動力，是基準情景假設的上調——將霍爾木茲海峽油流受阻時長從此前的三週延長至六週。

兩種情景下，日本企業盈利所受衝擊差異明顯。在三週中斷假設下，FY26 EPS 增速預測為 8.8%，利潤率較衝突前收縮 0.3 個百分點，能源及貿易公司利潤增速貢獻約 0.7 個百分點。

而在六週中斷的基準情景下，FY26 EPS 增速進一步降至 7.2%，利潤率收縮擴大至 0.5 個百分點，能源與貿易公司的利潤正貢獻雖提升至 1.2 個百分點，但不足以抵消整體壓力。GDP 層面的拖累在兩種情景下均約為 0.6 個百分點。

研報指出，FY26 盈利增速的市場一致預期為 12%，而該行自上而下的預測僅為 7.2%，兩者之間存在約 5 個百分點的顯著差距，預示潛在的盈利下修風險仍未被市場充分定價。

保險板塊領漲，防禦風格主導輪動

過去一週，日本股市整體小幅回升，日本東證指數週漲 1.1%，日經 225 指數基本持平，但內部結構分化明顯，防禦性板塊與能源相關板塊顯著跑贏大市。

保險板塊以單週 9% 的漲幅居各板塊之首，主要受益於伯克希爾入股東京海上控股（Tokio Marine Holdings）的消息推動，後者單週漲幅高達 25%。

醫藥（+5%）和醫療保健（+5%）等防禦性板塊同樣表現強勁。能源、油煤及貿易公司板塊受益於油價上漲預期，也實現不同程度上漲。

表現墊底的板塊包括其他產品（-3.5%）和房地產（-3.2%）。建築板塊周跌 4%，在各板塊中跌幅最大，當前將房地產列為減持板塊。

內需股開始跑贏，打破日元走弱出口受益邏輯

儘管美元兑日元匯率持續走高，報告觀察到一個值得關注的結構性變化：自美伊衝突爆發以來，內需導向型股票已開始相對跑贏國際敞口型股票。

這一現象打破了"日元走弱則出口商受益"的傳統邏輯。在全球不確定性持續的背景下，投資者顯然更傾向於規避外部風險敞口，轉而配置收入來源以國內市場為主的公司。

與此同時，資金流向數據顯示市場情緒偏謹慎。據東京證券交易所（TSE）最新數據，3 月 16 日至 19 日當週，外資淨賣出東證 Prime 市場現貨股票 4910 億日元，國內機構淨賣出 2600 億日元，僅有個人投資者逆勢淨買入 3090 億日元。

全球股票預測對比：日本目標價上行空間居中

在高盛全球股票預測框架中，此次下調後日本東證指數的目標價仍隱含一定上行空間，三個月、六個月及十二個月的潛在漲幅分別約為 4%、10% 和 15%。

相比之下，報告對標普 500 的十二個月目標價為 7600 點，對應約 17% 的上行空間；MSCI 亞太區（除日本）的十二個月目標價 870 點，上行空間同為 17%。歐洲 Stoxx 600 的預期回報則相對温和，十二個月目標價對應約 8% 漲幅。

在板塊配置上，報告建議超配機械、IT 與服務、銀行、電器與精密儀器、建築與材料、銀行以外的金融、原材料與化工以及商業與批發板塊；減持電力與天然氣、食品、醫藥、運輸與物流、鋼鐵與有色金屬、汽車與零部件、能源資源及房地產板塊。