BYD Company Limited 2025 Revenue Surpasses 800 Billion Yuan, Vehicle Exports Double, Exceeding 1 Million Units for the First Time | Earnings Insights

儘管行業競爭白熱化、高額研發投入短期壓制利潤，比亞迪依舊牢牢穩固汽車主業基本盤，營收規模再創歷史新高，銷量維持全球新能源冠軍寶座。

比亞迪於 3 月 27 日發佈 2025 年全年經審核業績：

全年實現營業額 8,039.6 億元，同比增長約 3.5%，首度突破 8,000 億元關口；新能源汽車全年銷量達 460 萬輛，連續四年問鼎全球銷冠。

然而，盈利能力卻遭遇近年來最明顯的壓縮：

歸屬母公司股東淨利潤從 2024 年的 402.5 億元大幅滑落至 326.2 億元，同比降幅約 18.9%；"增收不增利"成為 2025 年業績的核心矛盾。

積極的一面同樣不可忽視：海外出口量首次突破百萬輛，同比勁增 140%，境外營業額突破 3,100 億元；現金儲備維持在 1,678 億元的高位。

2025 年，比亞迪新能源汽車全年銷量達 460 萬輛，連續四年全球銷量第一，連續三年躋身全球汽車集團前十，並較上年再進一個身位至第五名。這一銷量成就橫向對比任何對手都足以令人信服。

但亮眼的出貨量並未轉化為等比例的利潤增長。全年毛利潤為 1,426.6 億元，同比下降約 5.6%，毛利率從 19% 收窄至 18%——這是比亞迪近五年來毛利率的最低點。

根源在於國內市場曠日持久的價格競爭。隨着新能源汽車國內滲透率在 2025 年曆史性突破 50%，行業競爭正式從"增量市場"切換至"存量廝殺"，管理層在報告中措辭罕見地直白：價格競爭加劇、營銷過度頻發，產業盈利空間遭到明顯擠壓。

儘管比亞迪憑藉垂直整合的全產業鏈和刀片電池的成本優勢，具備行業內相對領先的抗壓能力，但 18% 的毛利率仍記錄了競爭烈度的真實刻度。若行業價格戰在 2026 年延續，毛利率能否企穩回升，將是全年業績邏輯的核心變量。

面對盈利收縮，比亞迪逆勢選擇加碼研發。2025 年研發投入達 634 億元，創歷史最高水平，佔營收比約 7.9%，超過當年歸母淨利潤總額（326 億元）近一倍。截至報告期末，公司工程師團隊規模逾 12 萬人。

年內，數項重量級技術成果相繼落地。

其一，比亞迪發佈"超級 e 平台"——全球首個量產乘用車全域千伏高壓架構，大幅提升充電效率，直指電動化賽道"充電慢"的核心痛點；

其二，"天神之眼"智能駕駛技術矩陣全面覆蓋旗下五網四品牌，將高階智駕從高端車型向全系下沉，推動智能化普惠；

其三，高端品牌矩陣持續刷新技術上限——仰望 U9X 跑出全球汽車極速與圈速雙項世界紀錄，騰勢 N9 將魚鈎測試速度提升至 210km/h 並三破世界紀錄。

進入 2026 年，比亞迪又在年報發佈前夕披露了第二代刀片電池與閃充技術：

常温下 10% 充至 70% 僅需 5 分鐘、10% 充至 97% 僅需 9 分鐘，聲稱創下全球量產車最快充電速度紀錄。從技術路線圖來看，比亞迪正以加速度衝刺電動化下半場的智能化賽道，但相應的高額研發費用化支出，勢必在可預見的未來繼續對利潤端形成摩擦。

2025 年是比亞迪國際化歷程中具有里程碑意義的一年。

全年海外出口量達 105 萬輛，同比增長約 140%，首次突破百萬輛門檻，並以新能源汽車出口量高居中國車企榜首。對應境外營業額達 3,107 億元，佔總營收比例約 38.6%，較上年進一步擴大，國際化收入成為業績重要增量來源。

區域格局上，比亞迪呈現出"拉美領跑、歐洲突破、亞太多點開花"的態勢：拉丁美洲核心市場持續穩居銷量前列，成為海外增長基石；英國、西班牙、意大利、德國、法國等歐洲主要市場實現倍數增長；東南亞方面，新加坡、泰國、印尼等國銷量躋身前三；中東市場則以精準定位高端出行需求收穫口碑。當前，比亞迪新能源汽車運營版圖已覆蓋全球 119 個國家和地區，位居中國車企全球化覆蓋前列。

需要指出的是，快速擴張的海外版圖是一把雙刃劍。

多個本地化製造基地正相繼進入投產或擴產階段，持續攀升的資本開支是公司淨債務轉正的重要推手之一。2025 年 3 月成功完成的 56 億美元閃電配售，吸引了全球頂級長線投資者、主權基金及中東戰略資本參與，一定程度上為全球化擴張補充了彈藥，但也意味着股本攤薄對每股盈利的壓力不容忽視。

品牌高端化是比亞迪 2025 年戰略的另一條清晰主線。仰望、騰勢、方程豹三大高端品牌全年合計銷量接近 40 萬輛，在集團乘用車總銷量中的佔比較 2024 年顯著提升。

其中，方程豹全年銷量同比增長 316%，以硬核越野性能和差異化設計為切入點，成功將硬派越野電動車從小眾帶入大眾視野；騰勢 N9 憑藉三破高速避讓世界紀錄，以安全性能取得市場認可；仰望品牌則通過極速和圈速雙項世界紀錄，持續強化超豪華賽道的技術形象。

高端化戰略的深層意義在於結構性改善單車盈利能力——高端車型的平均售價和毛利水平均遠高於大眾走量車型。若高端品牌銷量佔比在未來兩年持續提升，有望從結構層面對沖主流價位段價格戰帶來的利潤侵蝕，成為比亞迪利潤率修復的重要路徑之一。

從資產負債表的變化來看，2025 年末淨資產（扣除非控股權益）從上年末 1,852.5 億元增至 2,462.7 億元，總資產從 7,833.6 億元擴張至 8,837.3 億元，規模擴張勢頭不減。

然而，債務結構出現了值得深思的轉變。資本負債比率（總借貸淨現金/淨資產）從 2024 年的-36% 驟升至 2025 年的 +25%，意味着公司從曾經的淨現金狀態轉為淨負債狀態。公司期末現金儲備為 1,678 億元，規模依然龐大，但總借貸餘額已超過這一水平。

流動比率從 0.75 小幅回升至 0.79，仍在 1 以下，短期償債壓力不可輕視。存貨週轉天數從 61 天拉長至 72 天，一定程度上折射出行業需求放緩或產能節奏的結構性變化。相對積極的是，應收類款項週轉天數從 35 天壓縮至 29 天，回款效率有所提升，顯示公司在現金流管理上保持了相當的主動性。

儘管淨利潤同比下滑近 19%，董事會仍建議派發 2025 年末期股息每股人民幣 0.358 元（含税），股息支付率維持在約 30% 水平，彰顯管理層對股東回報的持續承諾。

從更長週期來看，2016 至 2025 年十年間，公司累計向股東派發股息共約 277.36 億元；H 股（1211.HK）十年股價年均複合增長率達 21.62%，A 股（002594.SZ）達 16.92%，均大幅跑贏同期恒生指數（1.58%）及滬深 300（2.18%）。

展望 2026 年，比亞迪將以"技術為根、出海為引擎"為戰略綱領，持續深耕第二代刀片電池、超級 e 平台以及天神之眼等核心技術的規模化落地。在新能源汽車行業正式進入智能化下半場的競爭格局下，如何在價格戰延續的內憂與海外擴張資本需求的外患中重建利潤率，將是檢驗比亞迪下一階段戰略定力與執行力的真正考題。