UBS: If Middle East Conflict Persists for Months, Global Economy May Face Deep Recession, S&P 500 Falls to 5350 Points

持續擴大的中東衝突正將全球能源市場推向臨界點，其宏觀經濟後果或遠超市場當前定價。瑞銀警告，若危機延伸至今年下半年，全球多數主要經濟體將面臨衰退風險，標普 500 指數可能從當前水平大幅下挫至 5350 點。

據追風交易台，瑞銀 3 月 26 日發佈全球經濟與策略報告，衝突目前已進入第四周，十個國家直接捲入，霍爾木茲海峽封鎖導致全球約 20% 的油氣流量受阻，全球石油庫存正以約每天 900 萬桶的速度消耗，預計最快於 4 月底觸及歷史低位。

瑞銀指出，當前市場定價仍反映"衝突將很快解決"的預期——信貸利差收窄、盈利預測幾乎未遭下調、全球股票 ETF 資金持續流入——這一樂觀定價與能源市場的實際壓力形成明顯背離。

一旦危機拖延，能源衝擊與金融條件收緊的疊加效應將觸發高度非線性的經濟下行風險，對全球投資者構成重大沖擊。

三種情景：從短暫擾動到深度衰退

瑞銀設定了三種路徑。

情景一（五週擾動）：衝突於 4 月初解決，布倫特原油價格短暫衝高至 120 美元/桶後回落，宏觀衝擊有限，標普 500 指數有望在年底回升至 7150 點。

情景二（兩個月擾動）：油價峯值升至 130 美元/桶，全球增長較基準下滑約 30 個基點，標普 500 指數在二季度跌向 6000 點後逐步修復，年底約為 6900 點。

情景三（持續擾動）：衝突延續至三季度末，布倫特油價在 150 美元/桶附近持續整年，全球增長較基準下滑近 100 個基點，標普 500 指數在二季度觸及 5350 點，直至 2027 年方能實質性復甦。

報告強調，油價衝擊的影響具有顯著非線性特徵。瑞銀模型顯示，油價 150 美元/桶對經濟的破壞力約為 100 美元/桶的三倍；若疊加衰退概率上升 20 個百分點，衝擊程度可達五倍之多。

庫存告急：油價非線性上行風險迫近

霍爾木茲海峽至今仍近乎關閉。瑞銀能源團隊估算，即便考慮沙特和阿聯酋的管道替代輸送能力、伊朗剩餘出口量及戰略儲備釋放，全球市場每日仍存在約 900 萬桶的供應缺口，當前只能依靠快速消耗庫存來彌補。

按現有速度消耗，全球油品庫存預計本週即將跌入歷史區間的後三分之一；若態勢持續，4 月底前可能觸及歷史最低水平。

歷史經驗表明，庫存接近極低水平時，油價往往呈現高度非線性上漲——預防性採購的買盤會顯著放大價格的上行動能。瑞銀指出，在此情景下，布倫特油價有可能向 150 美元/桶甚至更高水平運動。

此外，化肥和食品價格的二次衝擊尚未完全納入模型。該地區供應約佔全球化肥出口的 30%，能源價格大幅上漲將通過化肥成本傳導至全球食品價格，據瑞銀測算，這可能為發達經濟體額外帶來約 50 個基點的通脹壓力，新興市場則高達 240 個基點。

通脹飆升，各國央行政策路徑顯著分化

通脹影響在三種情景下均不可忽視。即便是最温和的五週擾動，也足以令今年全球通脹上升約 50 個基點；兩個月擾動和持續擾動情景下，這一數字分別升至約 90 個基點和 190 個基點。

瑞銀認為，各大央行反應將出現顯著分化。

歐洲央行面臨偏緊的勞動力市場、單一通脹使命以及政策利率已接近中性的現實，在温和衝擊情景下傾向於加息而非降息；即便在持續擾動情景下，瑞銀預計歐洲央行僅會小幅逆轉此前的加息操作，態度明顯比美聯儲保守。

反觀美聯儲，勞動力市場趨於停滯，政策仍處限制性區間，新任主席對於在經濟走弱時加息可能更為謹慎。瑞銀認為，在持續擾動情景下，若美國經濟進入衰退，聯邦基金利率可能於 2027 年三季度降至零利率下限。

英格蘭銀行的處境介於兩者之間，但更接近美聯儲立場；瑞士央行則可能在持續擾動情景下將政策利率重新推入負值區間；日本央行預計於今年完成最後一次加息後放棄收緊週期，隨後跟隨美聯儲轉向寬鬆。

權益市場：亞洲和歐洲承壓最重，防禦板塊相對佔優

進入衝突前，市場正處於典型的早週期輪動狀態——從大盤轉向小盤、從成長轉向價值、從美國轉向全球市場，信貸利差處於歷史分位數極低水平。這一佈局的核心前提是温和的增長 - 通脹組合，而油價衝擊正在直接侵蝕這一前提。

在持續擾動情景下，標普 500 的目標點位約為 5350 點，對應 12 個月遠期市盈率從當前約 22 倍壓縮至約 18 倍。美股大盤相對小盤、歐洲市場及新興市場更具韌性，但絕對錶現同樣將承壓。

由於霍爾木茲海峽是亞洲主要能源輸送通道，亞洲股市受衝擊最為嚴重；歐洲市場受天然氣敞口拖累同樣明顯弱於美國。

從歷史規律看，油價供應衝擊中受損最深的板塊高度一致：汽車、消費耐用品與服裝、金融服務及資本品是表現最弱的行業。若兩個月情景下流動性進一步收緊，美國高收益債利差可能擴至 600 個基點，並反向加劇股票市場的下行。

固定收益：短端價值浮現，美債長端先升後降

瑞銀認為，固定收益是當前最早出現投資價值的資產類別。各市場短端利率已大幅重定價，反映出市場對央行可能需要加息以防止通脹預期脱錨的擔憂，但瑞銀認為這一情景概率較低，預計通脹衝擊主要體現在標題通脹而非核心通脹上。

在所有情景下，美國 10 年期國債收益率預計在 2026 年二季度與 2 年期收益率同步見頂，收益率曲線短期內將呈現熊市平坦化，但中期將顯著轉向牛市陡峭化。持續擾動情景下，美國 10 年期收益率最終可能降至 2.50%，但這是 2027 年的故事。

德國 10 年期收益率在所有情景下均接近 3% 的高點，瑞銀建議做多德債，目標 2.75%，止損位 3.15%。瑞銀認為，當前在瑞士、英國、美國和印度的短端利率方向上價值最為突出。

美元短期強勢，中期趨弱；黃金等待增長恐慌接管

在最初性波動階段，美元將延續其主要避險貨幣地位，尤其相對亞洲新興市場貨幣保持強勢。

然而，在持續擾動情景下，隨着美聯儲轉向激進寬鬆，美元在 2026 年下半年至 2027 年將面臨趨勢性貶值壓力。EURUSD 可能在年底前降至 1.10，日元則可能隨日本財政憂慮和日銀政策轉向而承壓，USDJPY 或升至 175。

黃金近期受實際利率上升與美元走強壓制，未能發揮傳統避險功能。但瑞銀預計，一旦增長恐慌壓過通脹擔憂、全球收益率開始下行，黃金價格將重拾升勢。

瑞銀建議將 4000 至 4250 美元視為中期視角下的黃金佈局區間。銀、鉑、鈀等工業屬性更強的貴金屬在增長下行情景中則面臨更多下行壓力。