Fertilizer Supply Disruptions Could Lead to Record Inflows in US Agricultural ETFs?

霍爾木茲海峽的衝突衝擊波正從能源市場蔓延至全球糧食供應鏈。化肥原料短缺、航運受阻與俄羅斯出口限制三重壓力疊加，令農業大宗商品面臨新一輪供給衝擊，高盛預計農業 ETF 資金流入將在本月創下歷史紀錄。

高盛分析師 Jasmin Schneider 近期表示，預計 2026 年 3 月將成為農業 ETF 資金流入最強勁的月份，超越 2022 年 3 月俄烏衝突爆發時的紀錄。

與此同時，高盛大宗商品分析師 Lina Thomas 和 Daan Struyven 在本週發佈的報告中警告，霍爾木茲海峽的通道風險可能對全球農業價格產生實質性影響，化肥供應中斷或通過壓低糧食產量推高食品價格。

俄羅斯前央行顧問 Alexandra Prokopenko 認為，食品價格衝擊可能在六至九個月內顯現於全球市場。彭博宏觀策略師 Simon White 亦指出，能源與化肥供應衝擊對"第二輪通脹效應"構成隱患。

化肥供應鏈承壓，糧價上行風險積聚

霍爾木茲海峽是全球氮肥貿易的關鍵通道。高盛報告指出，該海峽在全球氮肥市場中佔據核心地位，而氮肥佔全球化肥總用量的 60%，對玉米和穀物等作物尤為重要。

當前的供應壓力來自多個方向。其一，即便部分船隻已恢復通行，海灣地區的航運積壓仍在持續累積，可能需要數週乃至更長時間才能消化。其二，卡塔爾 LNG 出口能力在上週遭受伊斯蘭革命衞隊無人機或導彈襲擊後，完全恢復可能需要數年時間——而天然氣正是氮肥生產的關鍵原料。其三，據俄羅斯國家通訊社塔斯社援引農業部消息稱，俄羅斯已於 3 月 21 日至 4 月 21 日暫停硝酸銨出口，以保障國內春耕季節的化肥供應。

高盛分析師指出，化肥約佔穀物生產成本的 20%，化肥供應中斷可能通過兩條路徑壓低糧食產量：一是氮肥施用延遲或不足導致單產下降，二是農户轉向化肥需求較低的作物品種，從而引發種植結構調整。分析師同時指出，美國因衝突恰好發生在播種季節前夕，目前相對受到保護，而歐洲、澳大利亞及南半球國家因作物日曆較晚，面臨的敞口更大。不過，即便美國農户相對絕緣，全球糧價上漲預期仍將傳導至美國國內市場。

此外，滙豐銀行在 3 月 16 日發佈的大宗商品報告中指出，另一個被市場忽視的瓶頸——硫磺——正在經歷"超級擠壓"。硫磺約 80% 用於生產硫酸，而硫酸約 60% 流向化肥行業。美國地質調查局將硫磺列為"通過其主要衍生物硫酸，工業原料中最重要的元素之一"。滙豐報告顯示，中東衝突爆發前硫磺價格已因供給受限、需求走強而顯著上行，衝突帶來的直接供應擾動與霍爾木茲航運風險疊加，已將硫磺價格推至"新的紀錄高位"。

農業 ETF 資金流入或創紀錄，市場關注交易機會

在供應衝擊預期升温的背景下，資金正加速流向農業大宗商品相關資產。高盛分析師 Schneider 表示，此次伊朗戰爭引發的市場波動，與 2022 年 2 月俄烏衝突期間油氣及能源市場的劇烈震盪高度一致，並預計未來數個交易日內農業 ETF 資金流入將刷新歷史紀錄。

從技術面看，彭博農業子指數已從 2020 至 2022 年的漲勢中大幅回調至 50% 斐波那契位，此後近兩年橫盤整理。分析人士認為，這一走勢可能預示着隨着能源衝擊向化肥供應危機演變，農業大宗商品正在醖釀趨勢反轉，並可能在今年下半年通過壓低作物產量推動食品價格走高。