Breakfast | Three Major US Stock Indexes Close Higher, Most Chinese Concept Stocks Rise

市場概述

美伊停火談判前景主導週三市場，隨着伊朗態度趨於強硬，油價較日低反彈，週四亞市早盤漲約 1%。美股與美債未跟隨油價逆轉。

美股三大指數收漲，納指漲 0.77%。羅素小盤股指漲超 1.2%。中概股指跑贏大盤，收漲 1.86%。美團漲 13.8%，京東漲 8.3%，拼多多績後漲超 4%。泡泡瑪特 ADR 跌超 22%。谷歌發佈 KV 緩存壓縮技術，存儲股普跌，閃迪和美光跌幅靠前，收跌超 3.4%。Circle 反彈 2.67%。

美債收益率小幅走低，10 年期下行 2.3 基點，2 年期橫盤持平。

美元收復昨日跌幅，日內漲 0.45%。比特幣和以太坊較昨日美股收盤時漲 2%。

現貨黃金延續隔夜尾盤反彈，盤中一度測試 4600 美元，隨後漲勢回落。現貨白銀同樣衝高回落，較昨日尾盤價格持平。

阿曼迪拜原油暴跌 13%，報 100 美元/桶，因為發往亞洲的石油運輸開始恢復正常。

亞洲時段，滬指漲逾 1% 重回 3900 點，電力掀漲停潮，算力硬件爆發，恆科指大漲近 2%，美團爆漲超 10%，泡泡瑪特重挫 22%

要聞

中國

李強同荷蘭首相耶滕通電話。

王毅：中東戰事的是非曲直十分清楚，國際社會有必要秉持客觀公正立場，當務之急是積極勸和促談。

拼多多Q4 營收同比增長 12%，淨利潤下滑 11%，管理層宣佈全力押注供應鏈投資；電話會：“重投供應鏈，三年再造一個拼多多”，利潤率波動將是常態。

泡泡瑪特2025 年淨利潤同比暴增 293%，2026 年增速預期僅 20%，Labubu 依賴症引擔憂，股價重挫；業績會：2026 年增長將不低於 20%，拉布布與世界盃合作。

快手2025 營收、淨利潤雙雙創新高，可靈 AI 單月收入突破 2000 萬美元。

《經濟日報》刊文 “外賣大戰該結束了”，美團、阿里直線拉昇。

海外

伊朗拒絕美國停戰方案、稱不允許特朗普決定停戰時間，白宮稱美伊在談判且有成效，伊外長稱信息交流並非談判。伊朗稱 “除了交戰國，海峽已開放”！霍爾木茲受阻之下沙特“改道求生”，紅海港口延布出口接近 500 萬桶目標。

特朗普組建科技委員會：扎克伯格、黃仁勳、埃裏森等 13 位大佬或受提名。

歐洲央行行長拉加德：如有必要將在任何一次會議上加息，央行在伊朗問題上不會 “因猶豫而癱瘓”。

通脹壓力悄然升温，美國進口價格創 2022 年以來最大漲幅。

谷歌發佈 KV 緩存壓縮技術，存儲需求預期遭衝擊，美股存儲板塊集體下挫。

閃迪收購南亞科技 1.39 億股，10 億美元入股，加碼 DRAM 佈局。

AI 快速迭代正顛覆SaaS商業模式，軟件合同正在悄然變短。

CPU 荒來了，英特爾、AMD 3 月再漲價，今年已漲 10%-15%，交貨週期最長延至 6 個月。

SpaceX計劃最早本週提交 IPO 申請，目標 6 月完成上市，或融資逾 750 億美元。

里程碑意義裁決！Meta 和谷歌在社交媒體成癮案中被判承擔責任。

市場收報

歐美股市：標普 500 漲幅 0.54%，報 6591.90 點。道指漲幅 0.66%，報 46429.49 點。納指漲幅 0.77%，報 21929.825 點。歐洲 STOXX 600 指數收漲 1.42%，報 587.49 點。

A 股：上證指數收報 3931.84 點，漲 1.30%。深證成指收報 13801.00 點，漲 1.95%。創業板指收報 3316.97 點，漲 2.01%。

債市：美國 10 年期國債收益率跌 3.76 個基點，報 4.3223%。兩年期美債收益率跌 0.82 個基點，報 3.8852%。

商品：週四亞洲市場早盤，WTI 原油日內漲幅 1%，報 91.32 美元/桶。紐約尾盤，COMEX 黃金期貨漲 2.27%，報 4534.90 美元/盎司。COMEX 白銀期貨持平，報 71.280 美元/盎司。

要聞詳情

全球重磅

中國

李強同荷蘭首相耶滕通電話。李強表示，中方願同荷方一道鞏固政治互信，堅持相互尊重、平等對話，拓展互利合作，不斷為兩國共同發展增添新動力，為促進世界和平繁榮注入正能量。耶滕表示，荷蘭新政府重視對華關係，願同中方密切高層交往，促進經貿、創新、應對氣候變化等各領域互利合作，共同應對全球性挑戰，維護共同利益。

王毅：中東戰事的是非曲直十分清楚，國際社會有必要秉持客觀公正立場，當務之急是積極勸和促談。王毅表示，當務之急是積極勸和促談，抓住和平機會，推動戰火平息。中東局勢變化很快，美國和伊朗都在釋放談判信息，出現了一線和平的曙光。這場戰爭再打下去只會帶來更多傷亡和無謂損失，導致局勢進一步外溢。國際社會應積極推動衝突當事方開啓對話，只要談起來，和平就有希望。

拼多多 Q4 營收同比增長 12%，淨利潤下滑 11%，管理層宣佈全力押注供應鏈投資；電話會：“重投供應鏈，三年再造一個拼多多”，利潤率波動將是常態

• 拼多多 2025 營收 4318 億元，同比增長 10%，歸母淨利潤 994 億元，同比下降 12%。Q4 營收同比增長 12%，淨利潤同比下降 11% 至約 245 億元人民幣。公司管理層明確表示，未來將以 “全力押注” 的姿態加大供應鏈投資，並直接警示這將對財務表現帶來壓力。
• 管理層明確未來三年不追求業務多元化，而是 “All in” 供應鏈以 “再造一個拼多多”。面對激烈的行業競爭及複雜的全球監管環境，高管強調合規是底線，並明確向市場給出指引：為換取生態的長期內生價值，主動犧牲短期財務表現，未來季度利潤率起伏和波動將成為 “常態”。

泡泡瑪特 2025 年淨利潤同比暴增 293%，2026 年增速預期僅 20%，Labubu 依賴症引擔憂，股價重挫；業績會：2026 年增長將不低於 20%，拉布布與世界盃合作

• 財報顯示，泡泡瑪特 2025 年營收 371.2 億（+185%），淨利 130.1 億（+293%），海外市場成重要增長極。LABUBU 爆火帶動毛絨產品成最大品類，單 IP 貢獻超 38% 營收。但因市場擔憂其過度依賴單一核心 IP，缺乏多元化第二增長曲線，引發股價跳水跌超 15%。
• 泡泡瑪特董事會主席兼行政總裁王寧在 2025 年度業績發佈會上稱，2026 年要努力做到不低於 20% 的增長速度。（2025 年泡泡瑪特營收增長 185%，略低於市場預期；淨利潤增長 309%）。

快手 2025 營收、淨利潤雙雙創新高，可靈 AI 單月收入突破 2000 萬美元。快手 2025 年營收、利潤雙創歷史新高：總收入達 1,428 億元，同比增長 12.5%；經調整淨利潤 206 億元，增長 16.5%。可靈 AI 摺合年化收入運行率（ARR）達 2.4 億美元，海外虧損收窄 92%。公司同步宣派末期股息並持續回購，全年每股派息合計 1.15 港元，展現強勁盈利信心。

《經濟日報》刊文 “外賣大戰該結束了”，美團、阿里直線拉昇，這一戰曾半年燒光 800 億。價格戰，走不遠；內卷競爭，沒有贏家。外賣大戰，該結束了。

海外

伊朗拒絕美國停戰方案、稱不允許特朗普決定停戰時間，白宮稱美伊在談判且有成效，伊外長稱信息交流並非談判。伊朗提出承認對霍爾木茲海峽行使主權等五項結束戰爭條件，稱美 15 條提議是 “羅列幻想”；若支持伊敵對勢力，“某地區國家” 基礎設施將遭猛烈攻擊。伊朗外長稱，近幾日美方通過 “友好國家” 向伊傳遞停戰提議，伊高層正予以研究，這是信息交流，並非對話或談判。白宮重申對伊行動計劃四至六週，稱外界有關在巴基斯坦等地舉行美伊會談的説法不應視為已確定安排。伊軍方威脅開啓曼德海峽新戰線，稱霍爾木茲局勢發展由伊掌控；擊落一架美軍 F-18 戰機。伊總統稱國家高層在戰爭問題上高度團結。美眾議長稱美軍不會在伊地面作戰。白宮據稱擬本週末在巴基斯坦開會討論伊戰 “退出方案”。以色列據稱擔心美或為推動談判單方面停火，以總理下令 48 小時內儘可能多摧毀伊軍工設施。阿拉伯調解人稱，伊朗私下態度不及公開強硬，談判艱難但未破裂。

美國一邊提停火方案一邊加緊增兵，伊朗告訴調解方：懷疑和平談判只是一個幌子。美伊衝突進入外交與軍事並行的高度緊張階段。美國一手遞出 15 點停戰方案、一手加速向中東增兵，時間節點與特朗普最後期限高度重合。伊朗則向調解方表示"不想再次被愚弄"，拒絕接受特朗普特使，並警告霍爾木茲海峽能源通道將承壓。伊朗軍方發言人直言：美國人在和自己談判。

對伊戰事持續，特朗普 “甩鍋” 美政府高官。美以對伊朗軍事行動未達預期，雙方高層相繼"甩鍋"。特朗普連續兩天將責任推給國防部長赫格塞思和參謀長凱恩，稱二人不願談和解、一心求戰。以色列方面，摩薩德局長巴爾內亞被指誤導美以政府，聲稱可在襲擊後煽動伊朗內亂甚至推翻政權。

伊朗稱 “除了交戰國，海峽已開放”！“非敵對船隻” 可以 “在與伊朗協調下” 通過霍爾木茲海峽。伊朗外長阿拉格齊表示，伊方致力於實現全面停戰而不僅僅是暫時停火。霍爾木茲海峽對所有人開放，船隻可以安全通過，但正在交戰的國家不在考慮之列。非敵對船隻在與其協調後可安全通過霍爾木茲海峽。同時，市場傳出伊朗向部分商船收取最高 200 萬美元通行費的消息，伊朗駐印使館予以否認。

霍爾木茲受阻之下沙特 “改道求生”，紅海港口延布出口接近 500 萬桶目標。延布的原油出口量短短兩週多時間內翻了一倍。據測算，即使延布出口達到目標水平，也僅能彌補約一半的本月波斯灣出口損失，整體出口規模仍較衝突前低約 200 萬桶/日。

特朗普組建科技委員會：扎克伯格、黃仁勳、埃裏森等 13 位大佬或受提名。據報道，特朗普計劃於週三宣佈，扎克伯格、黃仁勳、埃裏森等 13 位科技界重量級人物加入總統科學技術顧問委員會，白宮 AI 與加密貨幣事務主管 David Sacks 將擔任聯席主席。該委員會將就人工智能政策及其他議題向白宮提供諮詢建議。

歐洲央行行長拉加德：如有必要將在 “任何一次會議上” 加息，央行在伊朗問題上不會 “因猶豫而癱瘓”。拉加德表示，若當前能源成本飆升引發更廣泛的通脹，央行將果斷迅速行動。她強調，在充分掌握衝擊規模與持續時間之前不會貿然行動，但如有必要，將在任何會議上調整政策，實現中期 2% 通脹目標的承諾是無條件的。

通脹壓力悄然升温，美國進口價格創 2022 年以來最大漲幅。美國 2 月進口價格環比上漲 1.3%，創 2022 年 3 月以來最大單月漲幅，同比漲幅達 1.3%，為 2025 年 2 月以來最高水平。剔除石油後，進口價格環比仍上漲 1.2%，創 2022 年 1 月以來新高，價格壓力已從能源向更廣泛商品領域蔓延。出口價格同步飆升 1.5%，創 2022 年 5 月以來最大漲幅。由於數據採集於中東衝突之前，後續通脹面臨進一步上行風險。

谷歌發佈 KV 緩存壓縮技術，存儲需求預期遭衝擊，美股存儲板塊集體下挫。谷歌推出內存壓縮技術 TurboQuant，可將大語言模型鍵值緩存壓縮至 3 比特，實現 6 倍內存縮減與最高 8 倍加速，引發市場對存儲需求擔憂。不過摩根士丹利指出該技術僅作用於推理階段，或反而激活更多 AI 應用場景。存儲股盤中重挫，收盤時跌幅普遍收窄，閃迪、美光收跌 3.4%，希捷收跌 2.6%，西部數據跌幅收窄至 1.6%。

閃迪收購南亞科技 1.39 億股，10 億美元入股，加碼 DRAM 佈局。閃迪旗下子公司閃迪科技將以約 10 億美元，通過私募方式購入南亞科技約 1.39 億股股份。作為交易的配套安排，南亞科技將依據一項多年戰略供應協議，向閃迪科技提供 DRAM 產品，這標誌着雙方從單純買賣關係邁向深度戰略綁定。

AI 快速迭代正顛覆 SaaS 商業模式，軟件合同正在悄然變短。企業客户將合同週期從多年壓縮至一年甚至按月續簽，以保留切換供應商的靈活性。按 “人頭數” 收費的定價邏輯面臨結構性挑戰，銷售週期縮短、客户流失率上升，資本加速向 AI 原生公司集結，軟件行業正經歷深刻重構。

CPU 荒來了，英特爾、AMD 3 月再漲價，今年已漲 10%-15%，交貨週期最長延至 6 個月。英特爾、AMD 雙雙告急，CPU 價格漲幅高達 15%，交貨週期從兩週驟拉至半年，HP、戴爾首當其衝，遊戲 PC 廠商直呼"有錢也買不到貨"。AI 算力狂潮正在吞噬全球芯片產能，一場席捲 PC 與服務器市場的供應風暴已然來臨，Arm 架構或將乘亂改寫行業格局。

SpaceX 計劃最早本週提交 IPO 申請，目標 6 月完成上市，或融資逾 750 億美元。據報道，SpaceX 計劃最早本週向監管機構遞交 IPO 招股説明書，目標 6 月完成上市，預計募資規模逾 750 億美元，高於此前市場估計的 500 億美元。上市前最新估值已達 1.25 萬億美元。此次 IPO 個人投資者配售比例預計超過 20%，且或不設傳統六個月鎖定期。

里程碑意義裁決！Meta 和谷歌在社交媒體成癮案中被判承擔責任。美國陪審團認定，Meta 和谷歌應承擔責任，必須向一名 20 歲女性支付賠償金；該女性指控稱，她對這兩家公司的社交媒體平台上癮，導致其遭受心理健康危機。這一結果可能預示着兩家公司在應對數千起類似訴訟時將面臨巨大風險，或涉及數十億美元。相關訴訟指控 Instagram、YouTube 等平台被故意設計成讓年輕用户上癮，而忽視其身心健康。

研報精選

“新債王” Gundlach：美股還沒到買入時機，今年降息預期已破滅，現在是抄底黃金的好時候。“新債王” 岡拉克警告，VIX 指數未破 40 表明美股尚未見底，投資者不宜盲目抄底。他認為通脹頑固導致美聯儲今年降息預期破滅，鮑威爾已明確表示無通脹進展不降息。不過，他看好黃金和大宗商品，認為當前回調提供了絕佳的增持良機。此外，他警告需高度警惕私募信貸風險，目前 CCC 級貸款利差飆升至 1900 個基點。

警惕 “停火反彈” 陷阱！策略師：伊朗接受協議的可能性不大，建議 “逢高做空”！Academy Securities 的 Peter Tchir 認為，伊朗接受停火協議概率較低：一是談判期內曾遭突襲，信任基礎受損；二是停火將為美軍爭取部署時間；三是伊斯蘭革命衞隊核心層缺乏妥協動機；四是伊朗或押注持續衝突迫使美方讓步。即使伊朗接受停火，全球經濟所受的實質性損傷也不會快速消散，因此應當"逢高做空"此輪反彈。

AI 末日論背後機構再出手：美聯儲將"視而不見"油價衝擊，All in 一年內降息。Citrini 創始人 James van Geelen 表示，若油價持續高企，僅維持當前利率水平本身已具有足夠的限制性，油價上漲將逐步傳導至實體經濟，形成經濟放緩，屆時美聯儲反而有空間順勢降息。“加息並不能創造更多石油供給，而在失業率持續上行的背景下，美聯儲更不可能選擇收緊政策。”

野村辜朝明：“伊朗戰爭” 發生在特朗普輸掉 “高院關税戰” 後幾天，這不是巧合。野村辜朝明認為，特朗普政府在 “對等關税” 被最高法院裁定違法並面臨 3000 億美元退款壓力後，僅隔數日便發動伊朗戰爭，其時機精準得並非巧合，意在通過突發軍事行動轉移國內政治與財政危機。然而，伊朗無人機戰術使美軍陷入護航困局，全球能源、化肥及航運成本飆升。關税懸案疊加地緣風險，正將全球經濟推向增長放緩與通脹加劇的滯脹泥潭。

高盛：私募信貸會引發新的金融危機嗎？高盛認為，儘管私募信貸行業因贖回受限引發動盪，但其規模僅佔私人非金融信貸的 4%，即便在 10% 違約的極端情景下，對 GDP 拖累也僅約 0.2% 至 0.5%，難以引發類似 2008 年的系統性危機。核心風險集中在 25% 的軟件行業敞口及 AI 溢價的不確定性。

“小龍蝦” 踢了 Anthropic 一腳。開源的 OpenClaw 率先探路，把方向跑通，倒逼 Anthropic 加速進化，推動 Claude 從聊天工具升級為真正的智能體。

國內公司

Kimi 創始人楊植麟：未來 AI 研發將進入 AI 主導時代！公司估值已達 180 億美元，3 個月內翻了 4 倍。在 2026 中關村論壇上，月之暗面創始人楊植麟表示，在今明年乃至未來幾年內，人工智能的研究與研發方式將發生重大變化，越來越多的研究工作將由 AI 主導。他披露 Kimi 最新技術路線，包括自研 Kimi Linear 架構與 Agent 集羣技術。據知情人士透露，Kimi 估值已達 180 億美元，3 個月內翻了 4 倍，新一輪 10 億美元融資正在進行中。

AI 需求爆發，金山雲 Q4 收入創新高，Non-GAAP EBITDA 同比翻番，雷軍辭任非執行董事。四季度金山雲收入創歷史新高，實現人民幣 27.61 億元，同比增長 23.7%，增速較此前季度進一步加快；其中公有云收入 19.02 億元，同比大增 34.9%，成為本季增長的核心引擎。四季度 “智算雲業務賬單收入” 達到 9.26 億元，同比增幅高達 95%。

恆瑞醫藥 2025 年營收 316.29 億元，同增 13%，創新藥收入達 163.42 億元。

百濟神州 2025 年淨利潤 2.87 億美元，首次實現年度盈利，營收增長 40% 至 53.43 億美元。

中遠海運集運：即日恢復中東六國新訂艙業務。中遠海運集運 3 月 25 日宣佈恢復遠東至中東六國的普通箱訂艙業務。此前伊朗外長表態稱，除交戰國船隻外，霍爾木茲海峽已重新開放。伊朗向國際海事組織發函，明確禁止美以關聯船隻通行。針對 200 萬美元 “過路費” 傳聞，伊朗駐印度使館予以否認。

海外宏觀

最堅挺的多頭也 “扛不住” 了？散户自 2023 年底以來 “首次拋售” 美股。美股最可靠的"護盤力量"開始動搖。據 Vanda Research 數據，散户投資者本週一錄得 2023 年 11 月以來首次單日淨賣出，合計拋售約 2060 萬美元個股，這一轉變恰好發生在標普 500 反彈的背景下，彼時特朗普就轟炸伊朗能源基礎設施的威脅有所退讓，市場情緒短暫回暖。

普京簽署法令，俄羅斯自 5 月起限制黃金出口。自 5 月 1 日起禁止從俄羅斯出口超過 100 克的金條。俄羅斯副總理稱其是更廣泛打擊影子經濟行動的一部分。俄羅斯副財政部長指出，黃金正越來越多地成為非法交易中替代外匯的工具，助長資本外逃和洗錢活動。分析稱，該政策將於 5 月 1 日生效，在此之前可能會出現一波黃金拋售潮。俄羅斯是全球主要黃金生產國，排名第二。

海外公司

Meta 推出史上最激進高管激勵機制，5 年內市值不到 9 萬億美元不兑現期權！Meta 推出超激進激勵計劃：高管需在 5 年內將公司市值從 1.5 萬億推升至 9 萬億美元，否則期權作廢。該計劃折射出人工智能競爭背景下科技巨頭留住核心人才、強化高層激勵的迫切壓力。與此同時，持續膨脹的股權激勵成本已對 Meta 的現金流造成顯著衝擊。

汽車巨頭試水軍工，德國大眾集團洽談 “旗下困境工廠” 轉產 “導彈防禦零部件”。大眾汽車正洽談將瀕臨關閉的奧斯納布呂克工廠，轉型為以色列"鐵穹"防空系統零部件生產基地，此舉將保住 2300 個就業崗位，並標誌着大眾重返武器製造領域。背後是歐洲重整軍備浪潮，德國製造業過剩產能與以色列軍工技術的結合，或將催生一筆極具潛力的戰略生意。

今日要聞前瞻

世貿組織第 14 屆部長級會議舉行，商務部部長王文濤將出席。

美國上週首次申請失業救濟人數。

七國集團外長會議聚焦中東及俄烏局勢。

美聯儲理事米蘭和庫克講話。

美團財報。