High Oil Prices Are "Killing Demand": The Shock Erupts from Asia

受美伊潛在談判傳言影響，布倫特原油價格暫失上行動能，回落至 96 美元。然而，供應側的緊張局勢並未緩解：霍爾木茲海峽石油流量仍較正常水平低逾 95%，波斯灣整體石油流量缺口已擴大至每日 1770 萬桶。與此同時，需求端壓力正加速顯現。

煉油產能遭遇重創，成品油價格急劇攀升，需求破壞效應已從亞洲開始蔓延。多家航空公司因燃油成本上升削減航班，亞洲多國推行居家辦公以管控道路燃油消耗，韓國等經濟體相繼出台汽油、航煤及柴油出口禁令或價格管控措施。分析人士警告，若供應鏈無法在數日內恢復，需求破壞將迅速向歐洲及全球擴散。

在供給端，特朗普近日就美伊潛在談判表態，疊加停火協議傳言，令油價承壓下探。據央視新聞報道，伊朗哈塔姆·安比亞中央司令部發言人當地時間 25 日直接向美國喊話："美國人在和自己談判，別把你們的失敗稱為協議。

儘管伊朗官方否認與美方存在接觸，以色列隨後確認雙方存在間接溝通，短暫緩和了市場對持久中斷風險的定價。高盛目前預計，霍爾木茲海峽石油流量中斷將持續至 4 月 10 日。

供需雙重壓力交織之下，高油價對需求的 “反噬” 正從區域現象演變為全球性挑戰。

需求破壞：亞洲率先承壓，蔓延風險上升

供應鏈衝擊的累積效應正加速轉化為實質性的需求破壞。航煤與柴油價格大幅上漲，已對終端消費形成明顯抑制。多家航空公司宣佈削減航班，部分亞洲國家政策制定者則推動更大範圍的居家辦公安排，以緩解道路燃油需求壓力。

政策應對層面，韓國對汽油和柴油設定價格上限，以保護國內消費者免受批發價格飆升衝擊。多個歐洲國家亦相繼對部分油品引入出口限制措施。

分析人士指出，當前需求破壞仍處初期階段，且集中於亞洲。若供應鏈無法在數日內，而非數週內恢復正常，這一效應將迅速向歐洲蔓延，並最終波及全球其他地區。歷史經驗表明，成品油短缺一旦觸發連鎖反應，修復週期往往遠長於初始預期。

能源衝擊向外擴散 市場重估通脹風險

能源衝擊正向更廣泛的資產類別傳導。原油價格、美債收益率與盈虧平衡通脹率的聯動再度趨緊，市場正快速重新定價 “第二輪通脹波”，而非將其淡化。

利率市場上，若美國 10 年期國債收益率突破 4.4%，這一局面將不再侷限於利率市場內部，而演變為覆蓋股票、信用、匯率等多資產類別的系統性壓力。目前，股票市場對這一風險的定價仍顯不足。

新興市場承受油價、利率與波動率的三重疊加衝擊。EEM（新興市場 ETF）正測試關鍵趨勢支撐線，新興市場波動率指數 VXEEM 快速攀升。一旦支撐位告破，拋售壓力或將加速而非趨於平緩。

供應側壓力未解 海上儲油逼近上限

霍爾木茲海峽局勢仍不容樂觀，持續為高油價提供支撐。過去數日，海峽日均油輪通過量僅約 2 艘，石油流量較正常水平下降 95%，儘管近期已小幅回升。美國官員證實，伊朗佈設的水雷仍分佈於海峽水域，構成持續性航運威脅。

更宏觀的波斯灣流量數據同樣嚴峻。計入經延布港及富查伊拉港的管道改道後，波斯灣石油流量損失（4 日移動平均）已擴大至每日 1770 萬桶。海峽通過量較正常水平低 98%，僅約每日 40 萬桶，管道改道淨補充量約為每日 190 萬桶。

與此同時，來自波斯灣的浮倉儲油自 2 月 27 日以來累計增加 7400 萬桶，已接近彼時估算的船載儲能上限，顯示灣區產油國海上儲存空間正逐步趨緊。供應側壓力若進一步向下游傳導，將為本已承受需求破壞的成品油市場增添新的變數。

煉油設施成主要目標 成品油供應困局難解

供應側的壓力正從原油延伸至成品油領域。國際能源署（IEA）估計，自本輪衝突爆發以來，中東地區已有至少 40 處能源資產遭受嚴重損毀。值得注意的是，實質性損傷目前主要集中於煉油設施，而非原油生產設施，後者的減產大多仍屬預防性停產。

其中，科威特米納艾哈邁迪煉油廠（Mina Al-Ahmadi）在上週五遭到襲擊，高盛據此將中東地區煉油產能中斷規模的估算上調至每日 230 萬桶。煉油產能的持續受損，意味着即便原油產量保持相對穩定，成品油的供應緊張局面仍將延續。

過去兩日，針對能源資產的襲擊有所收斂，但以色列與美國此前已對伊朗伊斯法罕省的天然氣設施發動打擊，市場對於新一輪行動的擔憂尚未消散，海灣能源基礎設施面臨的風險溢價仍維持高位。