Private Credit Crisis Blows Up as JPMorgan Chase Profits on Both Ends: Acting as Lender and Facilitating Shorts

軟件行業危機正將私募信貸市場推向一場大規模清算，摩根大通則在其中扮演着罕見的雙重角色——既是這一行業最大的資金來源之一，也在主動為客户搭建針對相關資產的做空渠道。

Apollo 全球管理公司本週一遭遇大規模贖回申請，成為這場危機持續蔓延的最新註腳。摩根大通 CEO 傑米·戴蒙已下令對全行貸款賬簿展開全面排查，評估軟件公司敞口，並就部分私募信貸基金的軟件風險敞口限制了其信貸權限。與此同時，該行近期還為對沖基金等投資者客户創設了針對私募信貸相關敞口的做空策略。

從市場影響來看，另類資產管理公司 Blue Owl、Ares 和 Blackstone 的股價今年以來均累計下跌 30% 以上，標普軟件與服務精選行業指數跌約 20%，KBW 納斯達克銀行指數也下跌了 8%。

這場危機折射出大型銀行與私募信貸行業之間的深層矛盾：私募信貸公司既是華爾街最大的付費客户，也是銀行的直接競爭者。摩根大通商業與投資銀行聯席 CEO Troy Rohrbaugh 上月坦言："他們都是我們的客户，但讓我驚訝的是，人們居然對眼前的狀況感到驚訝。"

軟件行業承壓："SaaS 末日"引爆私募信貸危機

這場危機的核心，在於私募信貸基金對軟件行業的過度集中敞口。多年來，大量尚未盈利的軟件公司通過私募信貸基金獲取高風險貸款；如今，隨着人工智能技術快速演進，投資者開始擔憂軟件行業遭到顛覆性替代，疊加多起高知名度違約事件及贖回受阻，這場動盪已被市場冠以"Saaspocalypse"（SaaS 末日）之稱。個人投資者爭相撤出私募信貸基金，多家機構已不得不對贖回請求設限。

摩根大通估計，軟件行業債務約佔私募信貸存量貸款總額的 30%，而銀行發放的同類債務佔比僅約 10%。這一懸殊差距，是此輪危機中私募信貸基金所受衝擊遠超傳統銀行的根本原因之一。

戴蒙的兩面算盤

戴蒙長期對私募信貸繁榮持審慎態度，但同時也允許摩根大通深度介入，以免在大型私募股權客户的業務中失去競爭力。目前，該行已將 500 億美元的資產負債表資源用於向客户發放私人貸款。

據媒體援引知情人士透露，戴蒙多年來持續追蹤私募信貸市場的風險，行內銀行家定期向其彙報問題基金管理人的最新動態。他去年曾暗示金融系統中潛藏着"蟑螂"，近期隨着 AI 工具的快速演進令大量軟件公司面臨淘汰風險，其擔憂進一步升級。

"説實話，這些人在軟件上已經歷了什麼，你們會感到震驚——我們逐筆貸款、逐個名字地研究，看這對我們意味着什麼，並試圖做前瞻性預測，"戴蒙在 2 月的投資者活動上表示。

據華爾街日報報道，其他銀行也已近期對私募信貸敞口發起新一輪審查，包括對貸款組合及抵押品質押率的全面複核。

利益糾葛：銀行的進退兩難

摩根大通並非唯一嗅到做空機會的銀行。美國銀行同樣為部分客户創設了針對私募信貸相關股票的做空策略，但隨後迅速撤回並公開道歉，其研究分析師其後將市場持續下行歸因於"媒體關注度"。

富國銀行銀行業分析師 Mike Mayo 表示："這是一個極度敏感的話題，但市場動盪或許給了銀行一個向競爭對手發起進攻的機會。"

自 2008 至 2009 年金融危機以來，私募信貸持續蠶食大型銀行的市場份額。包括摩根大通和高盛在內的銀行，不僅已向私募信貸基金直接放貸數十億美元，還推出了各自的私募信貸佈局舉措，使雙方利益糾葛愈發錯綜複雜，任何進攻性動作都難免陷入兩難。

貸款銷售受阻：Qualtrics 與 EA 的兩種命運

這場危機已對具體交易層面造成直接影響。摩根大通在為大型私募股權公司 Silver Lake 相關科技公司處理債務銷售時遭遇明顯阻力。

據媒體援引知情人士透露，該行近期決定暫緩出售雲端訂閲軟件平台 Qualtrics 約 50 億美元的債務。投資者在承諾新資本之前，要求公司提供大量證明客户留存情況的數據，相關材料目前仍在準備之中。

與此同時，本週一啓動銷售的遊戲公司 Electronic Arts（EA）約 80 億美元債券最終獲得強勁需求。此前，在摩根大通本月於邁阿密舉辦的槓桿融資會議上，投資者曾就人工智能對 EA 的威脅表達擔憂；但據媒體報道，銀行家回應稱，人工智能替代一家持有多項體育聯賽授權的遊戲工作室的可能性較低。