Big opportunities often arise from divergences: To understand gold and copper, first understand who is trading

非常感謝今天有機會在這裏和大家見面。

我想先花兩三分鐘，簡單説一下今天這門課希望達到一個什麼目的。坦率説，我並不覺得自己是一個特別好的老師，但我希望在今天幾個小時之後，大家能夠理解一件很重要的事情：

沒有人來到市場是想虧錢的。

沒有任何一個機構會來到市場，説自己是來虧錢的。

每個人在面對同一組數據的時候，因為資金屬性不同、機構結構不同，對信息的解讀也會不同。但這並不代表誰是錯的。

舉一個商品市場的例子。

如果你是生產商，當價格處在高位時，你可能會選擇開空單做套保，鎖定利潤。但這並不代表你不看漲價格。你完全可能是看漲的，只是覺得——比如公司今年賺 5 個億已經很好了，那我就把利潤鎖定下來。

這裏面沒有對錯。

再比如一些 CTA 策略。當趨勢很強的時候，他們會繼續做多。你可能會問：價格已經漲了 30%，為什麼還要開多單？

但他會告訴你：我的策略裏 70-80% 是趨勢跟蹤，所以在這種情況下，我不會去做空。

所以很多時候，沒有絕對的對錯。

你很難找到一個專業機構會承認自己是 “完全錯的”。不同交易者羣體，本來就站在完全不同的位置上。

因此我們希望，在今天幾個小時之後，大家能夠對黃金和銅這兩個品種的主要交易者羣體有一個基本理解。因為在大宗商品裏，我自己最熟悉的就是這兩個品種。

如果能做到這一點，其實就很好了。

以後當你每天看到金和銅的價格時，希望大家能做到兩件事：

第一，大概判斷這個價格是在相對高位還是低位。

第二，理解不同交易者在面對這個價格時，他們各自在想什麼。

真正艱難的決定，其實就在這裏。

從我的經驗來看，幾乎沒有哪一次，當你看到行情時，你是百分之百確定自己一定能賺到錢的。

大多數時候都是在猶豫：這裏可能有三四種不同的邏輯，我到底要相信哪一種？我要選擇跟哪一類投資者站在一起？

這種選擇很難。

但很多時候，這種猶豫本身恰恰是大機會的前兆。

因為如果市場沒有分歧，就不會有大的持倉；沒有大的持倉，就不會有大的波動；沒有大的波動，也就不會有大的行情。

所以正是這種看起來很糾結的分歧，反而創造了很多優秀的投資機會。

因此，理解分歧本身，比在當下判斷誰對誰錯更重要。

在今天的課程裏，我也會分享很多過去成功和失敗的經歷，大家可以從中吸取一些教訓。

如果有一件事情是我很感謝華爾街見聞的，就是他們提供了這樣一個平台，讓我們可以把過去犯過的錯誤講出來。

因為我個人其實不太喜歡那種 “絕對正確的人”。

如果有人告訴我，他這一輩子幾乎沒犯過錯，或者做投資一直都是對的，我反而會有一點反感。

所以我也不希望自己成為那樣的人。

在今天的分享裏，我會講一些過去幾年裏的案例。有些判斷在當時邏輯非常完整，看起來也很合理，但最後我們依然做錯了選擇。我也會解釋，在事後回頭看的時候，這些錯誤產生的原因是什麼，以及當時我們是怎麼思考的。

以上大概就是這門課程的基本目的。

課程結構上，我們也做了一個簡單設計。

早上會偏理論一些，內容相對枯燥；下午更多是案例分析。這也是考慮到大家的注意力分配。

因為課程時間比較長，我會盡量控制在既定時間內。如果最後稍微提前結束，我們也可以聊一聊當下市場的一些看法，或者對未來的展望。

這就是今天課程的大致安排。

接下來我再花兩三分鐘，簡單介紹一下我自己。

我第一次進入大宗商品行業是在 2015 年到 2016 年。當時正好是行業比較困難的時候。

我當時做的是礦業併購相關的工作。現在回頭看，其實可以説是福禍相依。

好的一面是，在行業最差的時候做併購，反而更容易接觸到真正優秀的企業。

比如 2015 年、2016 年，市場上比較活躍的併購案例包括：紫金礦業收購卡莫阿銅礦，以及中礦資源嘗試收購一個金礦。通過這些項目，我們認識了很多能夠做逆週期併購的優秀礦業企業。

但壞處也很明顯——當時整個行業價格都非常低。在行業最慘的時候做併購，資產價格往往也會非常低，所以整體環境其實是很艱難的。

那幾年之後，我們去了券商研究所，做宏觀和商品研究。這其實也是有邏輯的，因為在 2015 年、2016 年，大量商品併購都發生在銅和黃金上。

我做的第一個任務，就是去説服一個國企的老闆。當時那個老闆花了至少 30 分鐘，讓我們證明一件事：黃金可以在一年時間裏上漲 50 美元。

那個時候我們給的預測價是 1150 美元。他的邏輯非常簡單：黃金的全要素生產成本大概是 700 美元，他説成本只有 700 美元，為什麼金價從 1000 美元、1050 美元漲到 1100 美元之後，還能漲到 1150 美元？

我舉這個例子，不是為了説明當時那個領導怎麼樣，而是想説：人往往會低估長期價格變量的變化。

所以我們需要有一個框架去理解這件事。

今年 1 月份的時候，我親眼看着黃金在 1 分鐘之內上漲了 1%，也就是 50 美元。當時我真的是有一種恍若隔世的感覺。

後來在券商，為了理解黃金和銅的波動，我們又開始研究更多的經濟問題。

如果大家還有印象，2016 年的銅基本是跟着中國 PMI 和上證 50 走，而黃金跟着實際利率走。但我當時對這兩件事情都不懂，所以我們花了很多時間去研究經濟週期相關的內容。

在這套 PPT 的第四部分，我們會分享：在這個研究過程中，我是怎麼一路去學習各種經濟週期理論，最後又怎麼放棄了 “純粹用經濟週期看世界” 的方法。因為我是在一次次錯誤中才逐漸理解：那個框架並不完備。

那麼在我職業生涯裏，最後一次打工大概是在紫金礦業。當時我們幫他們做一些商品價格研究，用於投資和套保。

這是一家非常偉大的企業。雖然我現在已經不在裏面正式全職工作了，但後面也會簡單分享一下：為什麼我覺得這家企業非常不錯。

當然，這裏面不牽涉任何投資建議。

如果你讓我很坦誠地説，我覺得它增速最好、彈性最大的階段可能已經過去了。但它是怎麼做到這一點的，我覺得依然很值得分享。

以上大概就是我過去的簡單經歷。

在結束自我介紹之前，最後我想講一件我非常希望和大家討論的事情。

今天在這堂課裏，我們分享的所有內容，本質上都是一些技法，都是一些研究方法。這些技法當然很有用，不管是拿來賺錢，還是拿來養家，它們都是很好的工具。

但如果你問我，在過去這麼多年裏，真正決定我們收益率的是什麼，我會説：是我們的價值觀，是我們的人生觀，是那些小時候就學到的東西，比如誠實、善良、勇敢。

我知道這話聽起來有點虛，但我還是希望在這 4 個小時之後，或者説在今天之後，大家能夠理解一件事：

方法可以隨時變化，但一個人的基本素質、基本價值觀、基本道德，是決定收益率非常關鍵的東西。

如果我能通過自己的經歷，讓大家對這件事情有所共鳴，我覺得這就是今天最大的收穫。