Tonight, the Federal Reserve is expected to stand pat, with stagflation alarms sounding. How will Powell perform his "balancing act"?

北京時間 19 日凌晨 2 點美聯儲將公佈利率決議，3 月大概率選擇 “按兵不動”，在伊朗戰爭推升通脹風險與就業數據轉弱之間維持觀望，政策傾向 “繼續暫停或更晚降息”，而非重新加息。市場高度關注經濟預測摘要（SEP）與主席鮑威爾的記者會措辭。

當前局面令美聯儲陷入兩難。能源價格飆升令本已高於 2% 目標的通脹面臨進一步上行壓力，2 月非農就業人數驟降 9.2 萬則重燃市場對滯脹的擔憂，迫使委員會在雙重使命之間尋找平衡。

目前市場焦點已從"何時降息"轉向"是否降息"。摩根士丹利認為由於就業疲軟以及美聯儲看穿油價對通脹的一次性衝擊，貨幣政策風險呈現明顯不對稱特徵：通脹上行會推遲降息而非加息，但在就業下行時會選擇降息。

在最新動態上，多位官員的鴿派信號趨於強化。高盛與摩根士丹利均預計，本次會議異見票數將從 1 月的兩票擴大至三票。同時，能源價格已令市場重定價：對今年降息次數的預期從兩次降至一次，首次降息時點被推遲至四季度。

美聯儲將維持聯邦基金利率目標區間於 3.50% 至 3.75% 不變，這在各大機構間幾乎沒有爭議。摩根士丹利、高盛、美國銀行均在最新報告中持相同預期，分歧僅在於後續降息節奏。

摩根士丹利維持其對美聯儲今年 6 月和 9 月兩次降息（每次 25 個基點）的預期。該行認為，由於 2 月份就業疲軟以及美聯儲看穿油價對通脹的一次性衝擊，貨幣政策風險呈現明顯不對稱特徵：

在通脹高於目標水平的情況下，油價上漲更有可能促使美聯儲推遲降息——或者在降息時加大降息幅度——而不是促使其加息。

美銀指出，鑑於地緣政治不確定性高度上升，本次會議預計不會釋放明確的前瞻指引。該行的美聯儲觀察人士寫道：

"鮑威爾引導市場的能力，取決於市場在多大程度上認為其評論代表的是委員會的共識，而非個人觀點。即便撇開這一制約，鮑威爾此次也面臨重重挑戰。"

由於鮑威爾任期將於 5 月屆滿，市場在解讀其表態時預計也會額外審慎。

Russell Investments 高級投資策略師 BeiChen Lin 表示：

"本次會議的決定幾乎已成定局——維持利率不變。但鮑威爾就未來利率路徑釋放的任何信號將至關重要。從大方向看，美國經濟基本面仍然穩健，這意味着進一步降息的門檻可能相當高。"

本次議息會議的宏觀背景異常複雜，美聯儲同時面臨截然相反的壓力信號。

在通脹方面，伊朗戰爭爆發以來，能源、金屬及農產品價格全面走高。美聯儲偏好的通脹指標核心 PCE 同比增速已達 3.1%，月率上升 0.4%，近期幾乎沒有實質性回落跡象，顯著偏離 2% 的政策目標。

在勞動力市場方面，2 月非農就業人數下降 9.2 萬，令此前有關市場趨於穩定的預期落空，並將在會後記者會上引發關於滯脹的尖鋭追問。初請失業金人數數據相對穩定提供了一定安慰，JOLTS 數據也有所修復，但整體形勢仍顯疲弱。

聯儲理事 Waller 明確表示，當前能源價格上漲不太可能引發持續性通脹，這是政策制定者目前可能需要暫時擱置的問題；但他同時對勞動力市場保持高度關注，尤其注意到 AI 對就業市場的大規模衝擊。

前美聯儲副主席 Roger Ferguson 則在接受 CNBC 採訪時表示，更擔憂通脹風險："美聯儲已有多年偏離 2% 目標，長此以往，外界終將質疑這一目標的可信度。"

SEP 將於本次會議後同步發佈，各機構預期整體變化有限，但方向性調整已有跡可循。

高盛預計，點陣圖中位預測將基本維持不變，2026 年和 2027 年各顯示一次降息。該行認為，部分委員可能因最新勞動力市場數據而提前降息預期，另一些委員則因通脹風險而將降息時點後移，二者大致相互抵消。

在各項預測的具體變動上：

高盛預計 2026 年整體通脹預測將上修約 0.6 個百分點至 3.0%，核心通脹上修約 0.2 個百分點至 2.7%；GDP 增速預測下調約 0.2 個百分點至 2.1%；失業率預測上調約 0.2 個百分點至 4.6%。上述各項修正對利率預測的影響方向大致相互抵消。

摩根士丹利認為，美聯儲將沿用過去"看穿"油價衝擊對整體通脹影響的慣例，維持 2026 年和 2027 年各降息一次的基準預測。該行預計 2026 年聯邦基金利率中位點落在 3.25% 至 3.50% 區間，2027 年至更長期的中性利率預測則在 3.00% 至 3.25% 區間，與去年 12 月的 SEP 大體相符。

摩根大通首席全球策略師 David Kelly 寫道："考察美聯儲官員的公開表態，他們可能着重強調中東衝突為通脹和就業前景增添了更多不確定性。然而，他們的預測看起來可能與三個月前相差無幾。"

需要指出的是，戰時經濟預測的不確定性極高，大部分經濟影響取決於衝突持續時長。特朗普曾暗示衝突可能在數週內結束，但這難以核實。

1 月會議上，Miran 和 Waller 投票支持降息 25 個基點，成為兩位異見委員。本次會議，高盛與摩根士丹利均預計支持降息票數將擴大至三票。

Bowman於 3 月 6 日明確表態，認為勞動力市場需要更多貨幣政策支持，並堅持今年應累計降息 75 個基點的立場，近期言論明顯偏鴿。

Waller此前表示，若 1 月就業強勁勢頭在 2 月未能延續，他將支持降息——2 月非農數據的大幅下滑已印證了這一判斷。

Miran則更為激進，公開呼籲今年降息四次共 100 個基點，且應儘快推進。

儘管如此，鴿派在委員會內仍屬少數。其餘理事及 2026 年投票委員整體傾向中性或偏鷹派，鷹派委員認為當前政策利率已處於或接近中性水平，對進一步降息持審慎態度。目前尚無委員公開主張加息。

鮑威爾的主席任期將於今年 5 月屆滿，本次會議是他倒數第二次主持議息。他或將繼續以聯儲理事身份任職至 2028 年理事任期屆滿，但慣例上對相關問題不予置評。

特朗普提名前聯儲理事沃什接替鮑威爾，但參議院確認程序受阻。Thom Tillis 表示，在司法部完成針對鮑威爾的相關調查之前，將阻止 Warsh 的提名推進；若 Warsh 獲確認，預計將接替鴿派理事米蘭在理事會的席位；若鮑威爾徹底離開美聯儲，則將額外產生一個理事空缺。

據高盛分析，沃什的鴿派傾向，部分源於其對通脹下行的信心，這與鮑威爾的立場並無差異。然而，新主席接任後可能面臨的挑戰在於：鮑威爾在數據不明朗、委員會存在分歧時所展現的凝聚力，並非新任主席能夠立即繼承。

在資產負債表政策上，沃什的立場與其他官員分歧更為明顯。其提案主張大幅縮減聯儲資產負債表，將久期風險重新推回市場、對長端利率形成上行壓力，同時通過下調聯邦基金利率加以對沖，使整體金融條件保持大致不變。

據路透社調查，約三分之二的受訪經濟學家預計，美聯儲將在今年 6 月——即沃什接任後——恢復降息。