If the blockade of the Strait of Hormuz continues, a "more ferocious than in 2022" bull market for agricultural products is coming?

當全球能源樞紐陷入癱瘓，一場由 “氣價 - 肥價 - 糧價” 三位一體驅動的系統性通脹，正潛伏在農產品市場的滯後定價邏輯中。

據追風交易台消息，3 月 17 日，美國銀行發佈全球農業策略報告指出，隨着伊朗衝突升級，霍爾木茲海峽在 3 月初 “事實上已停止商業通行”，區域內多次發生船隻襲擊事件。

霍爾木茲的重要性不言而喻。全球約五分之一的石油運輸依賴這一水道。本次衝突造成超過 2000 萬桶/日的供應中斷，是過去數十年來最大規模的能源擾動 。

但市場很快意識到，問題並不止於油價。能源衝擊只是起點，更深層的影響正在沿着農業產業鏈擴散。報告顯示，全球農業供應鏈正在步入一個比 2022 年俄烏衝突更為嚴峻的動盪期。

目前，能源市場的衝擊已率先在化肥端爆發。尿素價格在各地區已飆升 30-40%，而大宗農產品價格漲幅普遍在 5% 以內。美銀策略師 Daryna Kovalska 表示：

“農產品市場尚未完全定價伊朗戰爭的影響。在我們的基準情景下，衝突將延長至 2026 年第二季度，這預示着農業市場將迎來實質性的上行風險。”

（圖：自伊朗戰爭爆發以來，農產品市場漲幅不一）

為什麼市場開始重新定價農產品？

從直覺上看，霍爾木茲對糧食運輸影響有限。報告顯示，約 9% 的全球糧食海運貿易經過該海峽。這意味着，單從 “運輸中斷” 角度，很難解釋農產品價格的大幅波動。

但市場交易的，從來不是 “直接影響”，而是 “傳導鏈條”。

這條鏈條可以拆成三步：第一步，能源價格上升。第二步，化肥、運輸等農業成本上升。第三步，種植端供給收縮，最終推高糧價。

當前市場已經走完前兩步，第三步正在醖釀。

（圖：約 9% 的全球糧食海運貿易經過霍爾木茲海峽）

2022 年的農產品牛市，是如何形成的？

要理解 “是否會更兇猛”，必須回到 2022 年——俄烏衝突爆發後。

2022 年，化肥危機的震中位於歐洲和獨聯體（CIS）。當時，俄羅斯通過烏克蘭尤日內港（Yuzhnyy）的氨出口中斷，影響了全球約 23% 的氨流轉。歐洲的天然氣危機導致當地化肥減產，但當時歐洲和東歐的產能僅佔全球市場的 17% 和 11%。當年全球農產品價格快速上漲邏輯有三條：

第一，能源衝擊。歐洲天然氣價格暴漲，直接推高化肥成本。

第二，化肥減產。由於氣價過高，歐洲大量化肥企業減產甚至停產。報告顯示，當時歐洲和獨聯體地區分別佔全球約 17% 和 11% 的化肥產能 。

第三，農業投入下降。化肥價格飆升後，農民減少施肥，直接影響作物單產。報告指出，2022 年全球氮肥使用量在多個地區下降，成為糧價上漲的重要原因。

這三者疊加，形成典型的 “成本推動 + 供給收縮” 行情。最終結果是：小麥、玉米價格大幅上漲、全球糧食通脹飆升、多個新興市場出現糧食安全壓力。

但報告強調，2022 年的衝擊相對局部——歐洲和獨聯體（“一個小得多的市場”），而今天的化肥危機在規模和廣度上都更具全球性，這為後續的農產品牛市埋下了伏筆。

這一次，為什麼可能更嚴重？

表面看，兩次衝突有相似之處：都是地緣衝突 → 能源上漲 → 農產品上漲。

但結構完全不同。2022 年的核心問題在歐洲和獨聯體，而歐洲在全球化肥體系中並非絕對核心。而這一次，衝擊直接落在 “全球供應鏈中心”。

報告給出關鍵數據：印度、中東與亞洲等國合計佔全球 65%-70% 的尿素供應，而這些都與海灣天然氣密切相關。

• 供應高度集中：亞洲某國（35%）、印度（16%）和中東（13%）是全球化肥供應的定海神針。中東的出口直接依賴海峽，而這些國家的生產則高度依賴來自海峽的 LNG 天然氣。
• 能源紐帶斷裂： 天然氣在氮肥生產成本中佔比高達 60-80%。2022 年是 “有氣但貴”，而 2026 年由於卡塔爾等地的 LNG 基礎設施受損和海峽封鎖，變成了 “斷氣”。
• 產能連鎖停擺： 卡塔爾能源公司在 3 月初遇襲停產，已導致印度和巴基斯坦的化肥生產線因斷氣而大幅減產。土耳其、歐洲的化肥巨頭如 Agrofert 也已開始縮減產能。

直白點説，海灣國家本身是全球重要化肥出口地、同時又是全球天然氣供應核心、而天然氣又是氮肥生產的關鍵原料。

這形成一個 “供給中樞”。一旦中斷，影響不是線性的，而是放大的。報告中一句話非常關鍵：“當前化肥危機的系統性風險高於 2022 年。”

衝擊已經開始：化肥成為第一張多米諾骨牌

市場反應最敏感的，是化肥價格。數據顯示，自衝突以來：尿素價格上漲 30%-40%，顯著領先農產品

這並不意外。因為化肥是農業生產的 “前端變量”。更值得關注的是供給端變化：

• 印度、巴基斯坦因氣源不足開始減產
• 歐洲因氣價上漲削減氨產量
• 土耳其限制出口保障國內供應

這些信號説明，市場已經從 “價格衝擊” 進入 “供給收縮”。

一旦化肥供應不足，農民面臨兩種選擇：要麼減少施肥，要麼提高成本。無論哪種，都會推高糧價。

能源與運輸：成本的第二重放大器

除了化肥，能源價格還通過運輸進一步放大影響。數據顯示：美國卡車運輸成本上漲近 30%、海運上漲 6%-8%。巴西的內陸運費佔出口價格的 10-15%。由於巴西高度依賴公路運輸，柴油佔卡車運行成本的 50%。

而運輸成本本身佔糧價 20%-25%。這意味着，即使不考慮供給收縮，僅成本上升就足以推高價格。

更重要的是，不同國家的敏感度不同。例如烏克蘭，由於戰後依賴卡車運輸，其成本佔比高達 30%-40%。能源上漲對其糧價影響更大 。這會改變全球貿易流向和價格結構。

（圖：巴西的卡車運費已經非常高）

農產品價格不僅受供給影響，還受到能源需求牽引。以豆油為例：作為生物柴油原料，其價格與能源高度相關。

數據顯示：豆油上漲約 10%、柴油上漲約 50%。雖然漲幅不同，但方向一致。這意味着，當能源上漲時，農產品不僅是 “成本上漲”，還會被 “需求拉動”。

(圖：能源市場的上漲鞏固了生物燃料原料（特別是豆油）價格的強勢)

糧食邏輯：玉米是此輪牛市的 “頭號玩家”

在農產品交易邏輯中，化肥成本的轉嫁是不均衡的。不同作物對氮肥的依賴程度決定了其價格彈性。

玉米是典型的 “高耗氮” 作物。根據南達科他州立大學的研究，每英畝玉米需要 100-240 磅氮肥，而大豆則基本不需要。這意味着，當尿素價格飆升時，玉米的生產成本和播種面積首當其衝。

美銀對 2026 年農產品價格給出了分層預測：

• 玉米： 若衝突持續至 2Q26，價格看漲 20-30%。
• 小麥： 糧食安全對沖工具，看漲 15-20%。
• 豆油： 因與能源市場的高相關性，看漲 5-10%。

美銀強調，玉米市場正面臨一個 “極度敏感的資產負債表”。早在衝突爆發前，美國農民已計劃將玉米種植面積從 9880 萬英畝削減至 9500 萬英畝。如果化肥短缺導致全球產量進一步下降，2026/27 年度美國庫存消費比（Stock-to-Use）將從 13% 驟降至 8.7%——這是十年來的低位。

“在這種低庫存環境下，玉米價格極易突破 6 美元/蒲式耳。如果衝突拖延至 2026 年下半年，甚至不排除回測 2022 年曆史高點 8 美元/蒲式耳的可能性。”

蛋白質：從飼料成本到終端價格的必然

農產品價格的飆升最終會轉化為終端蛋白質（禽肉、豬肉、牛肉）的通脹。

中東地區是全球動物蛋白的主要進口方，其中 70% 的消費是禽肉。巴西則是該地區最大的供應商，佔據 47% 的市場份額。

“在巴西，飼料佔雞肉和豬肉生產成本的約 65%。” 美銀計算得出，受玉米漲價驅動，2026 年巴西的雞肉成本將上升 6.0%，豬肉上升 7.8%。而在美國，這一增幅預計在 2.4% 至 5.8% 之間。

此外，海峽封鎖導致航線延長，從巴西到中東的航運時間增加了 30-35 天，進一步推高了到岸溢價。

為什麼説 “行情還沒走完”？

當前一個關鍵判斷是：農產品價格尚未完全反映風險。

原因在於時間滯後。農業生產有周期：春季已完成施肥、當前產量短期難受影響

但未來取決於下一輪種植。報告給出一個關鍵時間窗口：約 6 個月。如果在這段時間內衝突持續：

• 化肥短缺將影響下一季種植
• 尤其是玉米（高氮需求）

因此，市場可能出現 “先成本上漲，後供給收縮” 的兩階段行情。

從市場視角看，這輪行情在交易什麼？

CFTC 數據顯示，自海峽衝突爆發以來，機構投資者已從長期的累計淨空頭頭寸，迅速翻轉為農產品的淨多頭頭寸。

“儘管目前的持倉水平仍低於過去歷次危機的峯值，但這表明市場正在重新審視農業板塊的定價邏輯。”

對於華爾街的交易員來説，邏輯已經閉環：能源短缺觸發了全球範圍內的化肥減產（尤其是氮肥），這不僅提高了種植成本，更威脅到了未來的單產。再加上內陸物流費用的快速轉嫁，農產品正在複製、甚至超越 2022 年的牛市敍事。

綜合來看，當前市場交易的是三個變量：

第一，衝突持續時間。短期衝擊 vs 長期供給收縮。

第二，化肥供應恢復情況。這是決定產量的核心變量。

第三，能源價格路徑。決定成本與需求雙重影響。

如果衝突快速緩解，行情可能止步於成本推動。但如果持續，可能演變為供給驅動的牛市。報告總結稱：“農業市場可能進入新一輪牛市週期，類似 2022 年甚至 2012 年。”