"Storm is not over yet"! Goldman Sachs: CTA fully turns bearish, systematic selling pressure may reach the highest this year in the coming week

儘管特朗普釋放中東局勢緩和信號短暫提振風險情緒，但高盛與摩根大通最新交易台預警顯示，市場深層結構性問題遠未解決，系統性拋售壓力與倉位未充分出清的核心矛盾，正將市場推向新一輪高波動區。

高盛交易台最新報告警告稱，受近期市場劇烈波動影響，CTA（商品交易顧問）策略基金已被迫觸發風控機制。未來一週至一個月內，無論市場行情如何演繹，CTA 都將成為股票的淨賣方。高盛特別指出，預計未來一週的拋售規模將創下其有記錄以來的歷史極值，這意味着算法交易盤將成為市場持續失血的主要源頭。

與此同時，摩根大通倉位情報團隊分析表示，雖然近期市場經歷了劇烈震盪，但並未出現徹底的"清洗式"去槓桿——即投資者在恐慌中不計成本拋售、倉位降至極端低配的局面。

報告稱，數據顯示當前投資者整體倉位僅回落至中性水平，遠未達到歷史出清點位。這一結構性隱患意味着，市場缺乏足夠的"彈藥"來承接後續可能出現的拋壓。摩根大通因此判斷，近期的反彈更多是基於空頭回補和情緒修復，而非新一輪配置週期的開啓。

分析人士認為，隨着被動型系統交易者（如 CTA）成為純粹的賣出力量，而主動管理型投資者的倉位調整尚未完成，市場在短期企穩後仍面臨二次探底的壓力。

高盛：CTA 在所有情景下均為賣出方

高盛交易台的最新模型發出多重警示信號，市場正面臨系統性拋壓、對沖機制失效與流動性枯竭的三重壓力。

首先，CTA 拋壓創紀錄，關鍵點位一觸即發。 高盛條件性 CTA 流量模型顯示，無論市場漲跌，系統性基金在未來一週至一個月內都將持續淨賣出股票。高盛特別強調，當前的估算拋售規模 “位列有記錄以來最大之列”。一旦標普 500 指數收盤跌破中期樞軸支撐，將觸發系統性策略的新一輪、更猛烈的拋售潮。

其次，做市商成波動推手，負 Gamma 放大漲跌。 更令人擔憂的是，做市商的 Gamma 敞口已降至今年以來最負水平。這意味着做市商的對沖行為不僅無法平抑波動，反而會成為價格的放大器——無論市場上漲還是下跌，負 Gamma 環境預計將持續，市場進入高波動區間的概率顯著上升。

再者，流動性逼近歷史低位，市場信心瀕臨冰點。 流動性層面同樣拉響警報。E-mini 期貨合約的盤口深度已跌至 “解放日” 暴跌前後的低位水平。同時，高盛波動率恐慌指數接近歷史極值，風險偏好指標也回落至 “解放日” 時期水平，顯示市場參與者普遍缺乏方向性判斷的信心。

摩根大通：倉位未出清，反彈空間有限

摩根大通倉位情報團隊的最新研判與高盛形成呼應。

一方面，技術性反彈可期，但難改結構困局。 該團隊指出，過去四周的倉位累計下降已觸發其戰術倉位監測模型的 “吸引力” 信號，未來兩至四周存在技術性反彈的可能。然而，這一短期信號難掩深層隱憂——當前市場並未出現極端去風險行為，整體倉位僅回落至中性水平，這與市場自伊朗局勢爆發以來基本原地踏步的走勢相互印證。

另一方面，資金流向揭示脆弱性。 細節數據進一步動搖了反彈基礎：對沖基金在本週初的買入行為已於週三至週四轉為賣出；散户資金流向在單一股票層面也從週一的淨買入轉為中性。

與此同時，去槓桿規模有限（低於 2 個標準差），美國市場對沖基金換手率處於正常水平，近期 ETF 對沖需求亦未出現持續性攀升。摩根大通總結稱，整體 “壓力” 信號仍屬有限，市場缺乏徹底出清後的反彈動能。

值得警惕的是，歐洲市場出現明顯分化。摩根大通數據顯示，過去一週歐洲對沖基金換手率飆升至 +2.4 個標準差（亞太為 +1.7，北美僅為 +0.6）。該機構指出，上一次出現如此顯著的地區分化，分別是 2023 年 3 月美國區域銀行危機爆發後，以及 2022 年初俄烏衝突開始之際。與此同時，歐洲淨賣出力度最強（-2 個標準差），歐洲波動率指數 V2X 相對 VIX 的溢價處於近五年 95% 分位水平。

在上述背景下，摩根大通市場情報團隊已轉為戰術性看空立場，預計標普 500 可能自近期高點下跌最多 10%，目標低點約為 6270 點。該團隊列舉的主要風險因素包括：中東局勢的持續不確定性、倉位尚未經歷充分出清，以及系統性賣壓尚未完全釋放。

綜合高盛與摩根大通的研判，當前市場面臨的核心矛盾在於：地緣政治層面的潛在緩和預期，與技術面、倉位面的結構性壓力並存。在 CTA 全面轉向做空、Gamma 環境持續為負、流動性深度不足的多重約束下，任何方向的價格波動都可能被放大，投資者需對短期內的高波動環境保持高度警惕。