Astonishing historical similarities! After the surge in oil prices, will the "1970s stagflation nightmare" reoccur?

近期油價的劇烈震盪，讓市場再次想起一個令人不安的歷史參照——1970 年代的滯脹時代。

據追風交易台消息，3 月 9 日，德意志銀行研究主管 Jim Reid 在最新研報中直言，當前全球能源市場的走勢，與上世紀 70 年代第二次石油危機前的宏觀軌跡存在 “驚人相似”。

不過，德銀強調當前經濟結構已發生質變，抗通脹韌性遠超當年，不會輕易陷入 70 年代那種通脹失控後 “工資 - 價格螺旋” 導致的滯脹噩夢。該行説道：

“顯然，歷史是否重演完全取決於這場衝突的持續時間。”

被重合的時間週期

Reid 在報告中通過圖表指出，全球宏觀經濟似乎正在重複歷史路徑。

在 1973 年第一次石油危機衝擊全球經濟後，通脹曾經歷短暫回落。然而，這種平靜僅僅維持了 4-5 年，受地緣政治裂痕觸發，更猛烈的 “第二波衝擊” 便在 1978-1979 年如期而至。

1978 年，伊朗國內政治動盪加劇，石油行業罷工頻繁，能源供應開始斷裂。1979 年初伊朗爆發革命，彼時伊朗產油量佔全球約 7%，其產量從每日 550-600 萬桶驟降至 100-150 萬桶。儘管對全球供應的淨損失僅為 4-5%，但恐慌心理帶動油價在 1979 至 1980 年間從 15 美元/桶飆升至 38 美元/桶，漲幅高達 150%。

令人警惕的是，這種時間節奏在今天再次 “同步”。觀察今天，距離 2021-2022 年的第一輪全球大通脹爆發，恰好也過去了 4-5 年。

與此同時，伊朗，再次成為了兩次危機中共同的地緣風暴眼。

今天的衝擊更為迅猛

如果説週期規律是 “形似”，那麼油價拉昇的斜率則是 “神似” 之外的警鐘。

德銀強調，本輪油價的上漲速度已明顯蓋過當年。在過去 6 天內，油價一度暴漲約 44%，極端高點漲幅甚至達到 65%。

作為對比，1979 年油價飆升期間，最劇烈的單月漲幅分別是 4 月（+13%）、5 月（+12%）和 6 月（+22%）。

也就是説，當前油價上漲的速度明顯更快。

雖然目前油價已回落至 85 美元附近，但這絕非偶然。Reid 直言：

“最引人注目的相似之處是衝擊的順序，在兩個十年中，伊朗都處於第二次衝擊的中心，並且都發生在第一次衝擊的大約 4 到 5 年後。”

這種節奏上的驚人重合，讓市場開始警惕：我們是否正處於歷史循環的關口？

“滯脹” 會捲土重來嗎？

對於擔憂 “滯脹噩夢” 重演的投資者，德銀給出了定心丸。當前的宏觀基本面與 70 年代存在關鍵差異。

首先，當前的通脹預期錨定良好。在 70 年代末，通脹預期失控，第二次石油衝擊點燃了 “工資 - 價格螺旋”，迫使央行採取激進的貨幣緊縮政策。而今天，即使經歷了 2022-23 年的通脹飆升，長期通脹預期依然異常穩定。

其次，經濟結構已發生改變。當今經濟的能源密集度大幅降低，勞動力市場的工會化程度和工資指數化程度也遠低於過去，這大大降低了重演 70 年代工資 - 價格螺旋的風險。此外，在 70 年代衝擊發生前，通脹就已經遠高於目標，央行的操作空間更為受限。

儘管歷史陰影籠罩，但當前金融市場的定價邏輯似乎還不算悲觀。

市場並沒有完全定價 “長期供應中斷” 的風險。Reid 提到，目前布倫特原油 12 個月期貨價格依然維持在 75 美元/桶左右。這反映出投資者普遍認為當前衝突屬於 “短期地緣摩擦”。

然而，誰也不知道未來會發生什麼。

德銀總結道：“顯然，歷史是否重演完全取決於這場衝突的持續時間。遺憾的是，70 年代的圖表無法告訴我們答案。但歷史經驗明確暗示，一旦物理供應脱鈎演變為持續危機，通脹壓力將直接考驗各國的貨幣緊縮底線。”