Is it another "subprime mortgage crisis" script? Goldman Sachs promotes "shorting corporate loan strategies" to hedge funds

當私募信貸市場壓力信號接連亮起，華爾街最大的做市商已開始悄然佈局另一側。

週二，據英國《金融時報》報道，高盛正向對沖基金客户推介做空企業貸款的交易策略，核心工具是一種名為"總收益互換"（total return swap）的衍生品，允許投資者在貸款價格下跌時獲利。知情人士透露，高盛近期收到多家客户的相關詢價，並已主動聯繫有意做空科技公司貸款的對沖基金。目前該行尚未完成任何實際交易。

此舉背景下，私募信貸市場正承受多重壓力：貝萊德宣佈限制旗下 260 億美元企業貸款基金的贖回，黑石私募信貸基金遭遇創紀錄的 7.9% 贖回申請，PIMCO 則警告直接貸款行業將迎來"全面違約週期"。這一系列信號令市場對企業貸款資產質量的擔憂驟然升温。

這一幕令部分市場觀察人士聯想到 2008 年金融危機前夕。彼時，德意志銀行交易員 Greg Lippmann 的團隊向市場推銷了高達 350 億美元的信用違約互換（CDS），協助客户做空次級抵押貸款，最終在危機中為德銀賺取了豐厚費用——華爾街在風險積聚時充當做空工具提供者的角色，如今似乎正在企業貸款市場重演。

AI 衝擊引爆做空需求

高盛此次推介的做空策略，矛頭直指企業軟件行業。2020 年至 2024 年間，私募股權機構斥資數千億美元收購企業軟件公司，這些公司的商業模式如今正受到 AI 技術進步的直接威脅，相關貸款價格已承壓下行。

知情人士表示，高盛並非大規模公開營銷，而是針對特定客户定向推介。一位在華爾街從業數十年的投資組合經理向《金融時報》表示："我職業生涯中從未見過如此多關於經紀商協助對沖基金做空貸款的討論。"

據《金融時報》此前報道，Apollo Global Management 去年成功做空多筆軟件公司大額貸款後，對沖基金對貸款做空的興趣持續升温。

工具稀缺，市場存在結構性空白

儘管美國槓桿貸款市場規模已膨脹至 1.5 萬億美元，對沖基金在大規模做空方面的工具卻極為有限。

貸款本質上是按定製條款提供固定收益的合同，不同公司之間差異顯著，部分貸款文件甚至明確限制特定資產管理機構參與，進一步制約了貸款在不同基金間的流通。多家對沖基金向《金融時報》表示，此前曾嘗試通過互換做空貸款，但難以找到願意承擔對手方風險的機構。

另一種替代方案是做空打包貸款的交易所交易基金（ETF），但主要 ETF 涵蓋多個行業，無法實現對特定軟件公司債務的精準押注。

然而，高盛的這一業務在銀行內部並非毫無壓力。幫助對沖基金做空企業貸款，與該行承銷同類貸款的業務之間存在潛在利益衝突——而這些貸款的發行方，恰恰是高盛最重要的客户羣體：私募股權機構。高盛方面回應稱："作為做市商，我們每天都在與客户就其希望執行的交易策略進行溝通，這在各類資產和各種市場環境中每天都在發生。"

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