Brent crude oil aims for $120? JP Morgan: Price direction depends on these four major variables

霍爾木茲海峽船舶通行幾乎停擺，打破市場對 “極端中斷仍屬小概率” 的定價假設，原油市場面臨地緣風險溢價的快速回補，價格路徑將主要取決於衝突持續時間與實際斷供規模，而非長期的供需基本面。

據追風交易台，3 月 1 日摩根大通發佈原油閃評報告《對尚未發生的風險進行定價》，報告指出，霍爾木茲海峽油輪交通放緩至接近靜止，這一進展迫使市場重新評估地緣風險與全球能源貿易韌性。

不過，報告同時強調，霍爾木茲海峽並未被正式關閉，水道沒有遭受直接攻擊。若衝突快速緩和，油價衝擊可能短暫；若持續升級並超過數週，布油可能漲至 100 至 120 美元區間。

摩根大通認為，油價走向將取決受影響桶數、衝突持續時長、替代供應能否快速補位，以及地緣政治走向等四大變量。

截至發稿，布倫特原油報價 79.4 美元。

黑天鵝落地：霍爾木茲海峽近乎完全癱瘓

2026 年 3 月 1 日，美以聯合軍事行動正式打響，特朗普公開宣告，目標不僅在於摧毀伊朗軍事能力，更明確意圖為推翻伊朗政權創造條件。

事件觸發了全球最重要的能源運輸咽喉（霍爾木茲海峽）的實際封堵。據摩根大通數據，2 月 28 日通過霍爾木茲海峽的石油出口量已從正常的約 16 百萬桶/日驟降至約 4 百萬桶/日，且幾乎全部為伊朗原油。

變量一：實際受衝擊桶數——15.8 百萬桶日產能懸空

儘管霍爾木茲海峽尚未被正式宣佈關閉，航運市場已用"用腳投票"的方式實現了事實封堵。

以下全球主要船運巨頭已宣佈暫停通行：

• 馬士基（Maersk）：自 3 月 1 日起暫停所有穿越霍爾木茲海峽的船隻；
• 赫伯羅特（Hapag Lloyd）：暫停通行並對海灣貨物徵收戰爭風險附加費，自 3 月 2 日起生效；
• 達飛輪船（CMA CGM）：命令在灣區或駛往灣區的船隻撤至安全避風地；
• 地中海航運（MSC）：暫停所有中東貨物訂艙；
• 日本郵船、商船三井、川崎汽船：暫停通過霍爾木茲的所有航行。

保險市場的信號同樣明確：戰爭險承保方和勞合社承保商已發出保單取消及重新定價通知，戰爭險費率或上漲高達 50%。

替補通行能力不足： 霍爾木茲海峽正常情況下每日承載約 19 百萬桶/日液體出口，其中原油約 16 百萬桶/日。

沙特阿拉伯（Petroline 管道，產能 500 萬桶/日）和阿聯酋（Abu Dhabi 管道，產能 150 萬桶/日）現有繞行管道合計僅能疏導約 3.3 百萬桶/日，其餘約 15.8 百萬桶/日的原油出口無替代疏散渠道。

目前已知油氣基礎設施損失相對有限：

伊朗對沙特利雅得及東部省份發射的導彈被成功攔截，未擊中任何油氣設施；一艘 80 桶/日的受制裁空艙油輪在阿曼附近被擊中；一艘裝載 500 桶/日汽油的油輪遭襲；迪拜傑貝阿里港一個泊位受到碎片損壞，暫時停運。目前，油氣核心基礎設施尚未遭到直接打擊。

摩根大通估算，海灣七大依賴霍爾木茲出口的產油國（沙特、阿聯酋、伊拉克、科威特、伊朗、卡塔爾、阿曼）合計擁有約 3.43 億桶可用陸上原油儲存容量。按當前產量水平，這相當於約 22 天的產量緩衝。

此外，目前停泊在海灣內的約 60 艘空載油輪還可額外吸納約 5000 萬桶原油，將緩衝時間延長 3-4 天。

結論就是，海灣產油國在霍爾木茲全面中斷情景下，最多可維持約 25 天的正常生產。一旦超過這一節點，庫容耗盡將強制觸發減產。

關於衝突時長，特朗普總統在接受 Axios 採訪時表示，行動計劃為至少 5 天的轟炸，但他也提到存在"幾個退出選項"，並在另一場採訪中估計對伊打擊或持續約一個月。這一不確定性意味着 25 天臨界點是當前最重要的風險觀察節點。

當前市場進入危機時，處於明顯供過於求的狀態。2026 年前兩個月，全球原油市場供應過剩約 1.4 百萬桶/日，為短期衝擊提供了初始緩衝。

然而，若衝突超過 25 天，被迫停產將使市場失去高達 16 百萬桶/日的原油及成品油出口。而全球幾乎所有有效閒置產能均位於波斯灣地區本身，形成"唯一的救援力量就在火場裏"的困境：

• 美國頁岩油：可以響應，但受鑽井、完井及基礎設施建設週期限制，增量供應需數月才能體現；
• 俄羅斯：理論上可增產 0.3-0.4 百萬桶/日，但相對於潛在缺口杯水車薪，且同樣需要時間；
• 其他非 OPEC 產油國：既缺乏閒置產能，也不具備短週期響應能力。

戰略儲備是唯一近期可動用的緩衝機制。 OECD 成員國戰略石油儲備目前約為 12.47 億桶，其中原油 9.35 億桶，成品油 3.12 億桶。這是在極端情景下避免全球油價失控的最後防線。

摩根大通在政治層面維持此前判斷：美以聯合行動的終極目標，並非"更換政權"，而是"改變政權行為"。即對伊朗實施類似當年委內瑞拉的"精準重塑"，在不引發國家完全崩潰的前提下，逼迫伊朗政權接受談判。

特朗普總統稱，伊朗革命衞隊成員已在尋求豁免，伊朗已準備好談判，這暗示存在外交解決窗口。如果衝突在週一日落（猶太節日普珥節開始）前降温，油價飆升或僅為短暫現象。

主要尾部風險在於伊朗政權對伊斯蘭革命衞隊（IRGC）失去指揮控制權（鑑於近期阿曼襲擊事件中已出現此類苗頭）將引入更難預測的不穩定局面。真主黨的報復行動亦可能進一步放大這一風險。

與此同時，俄羅斯和中國目前僅發表了形式上的關切聲明，並未作出實質性的經濟或軍事承諾，暫時不構成局勢升級的額外變量。

摩根大通援引自 1979 年以來八次中大型產油國政權更迭的歷史數據，給出了極具參考價值的量化規律：從衝突爆發到價格峯值，油價平均漲幅達 76%；衝突爆發後第一個月油價平均上漲約 5%，三個月內平均漲幅擴大至 30%，且最終往往穩定在高於衝突前約 30% 的水平。

1979 年伊朗革命是最直接的歷史參照：

伊朗原油產量從 1978 年的 530 萬桶/日暴跌至 1979 年的 317 萬桶/日，再跌至 1981 年的 140 萬桶/日。1979 年 1 月，伊朗原油出口驟降 480 萬桶/日，約佔當時全球供應量的 7%。恐慌性搶購與投機囤貨推動油價從 1979 年中的 13 美元/桶飆漲至 1980 年中的 34 美元/桶，直接觸發了全球經濟衰退。油價直至 1980 年代中期才回歸危機前水平。

時至今日，伊朗原油產量約為 330 萬桶/日，依然遠低於革命前水平。

綜合以上四大變量，摩根大通明確表示：在此階段，不對現有油價預測作出調整。 其 2026 年布倫特原油均價預測為 58 美元/桶（1Q26: 60 美元，2Q26: 59 美元，3Q26: 56 美元，4Q26: 55 美元）。

但是，摩根大通同時給出了清晰的情景邊界：若衝突持續超過三週，海灣產油國庫容將耗盡並被迫強制減產，布倫特原油或在 100-120 美元區間交易。

對於投資者而言，當前的核心信息是：原油市場已從"定價已知基本面"模式切換至"定價未知風險"模式。

25 天是區分短期價格脈衝與結構性供應危機的分水嶺。在衝突走向明朗化之前，能源板塊的高度波動將持續，而戰略儲備的動向與外交接觸的信號，將是研判價格頂部的關鍵先行指標。