JP Morgan: PetroChina is the top pick for energy in the Asia-Pacific region, still attractive even at a $60 oil price

摩根大通在最新研究中強調，在伊朗相關衝突消息推升油價波動與能源通脹預期之際，中國石油仍是其亞太能源板塊的首選標的，並維持 “高確信強力買入” 觀點，認為即便以每桶 60 至 65 美元油價假設測算，該股估值也具備吸引力。

據追風交易台，該行分析師 Parsley Ong 等人 3 月 2 日發佈的報告顯示，其對中國石油 H 股的目標價為每股 10 港元，採用長期油價 60 至 65 美元每桶的假設。若將長期油價假設上調至 80 美元每桶，目標價將上移至 13.7 港元，同時給出 A 股目標價 18.5 元人民幣，對應 45% 至 70% 的上行空間。

市場層面，美伊再度爆發戰爭加劇原油供應擔憂，3 月 2 日 A 股油氣板塊大幅走強，中國石油、中國石化、中國海油實現歷史上首次收盤集體漲停。其中，中國石油股價創近 11 年新高。

摩根大通認為，本輪油價上行更多體現為短期地緣風險溢價，而非供需格局出現持續性收緊。其基準情景是約一週的高波動與輕微供應擾動，並估算約 10 美元每桶的風險溢價已計入油價；更偏好上游權重高且對現貨 VLCC 運價暴露較低的公司，提示煉化企業的物流成本上升可能侵蝕利潤率。

報告指出，中國石油在亞洲能源公司中屬於 “價值與防禦屬性兼具” 的標的，即便油價回落至 60 美元區間，仍具備估值吸引力。

在基準假設下，摩根大通預計中國石油 2025 年淨利潤為 1550 億元人民幣，並給出約 10 倍市盈率與 H 股約 5% 的股息率判斷，稱其為 “最具吸引力的國際油氣巨頭之一”。

在該假設下，H 股目標價為 10 港元；若長期油價假設上調至 80 美元/桶，目標價上調至 13.7 港元，對應 A 股目標價 18.5 元人民幣，上行空間達 45%–70%。

在個股分化上，摩根大通將焦點放在 VLCC（超大型油輪）現貨敞口。報告稱，中東緊張局勢已推動 VLCC 費率升至 6 年高位，寫作時約為 22.5 萬美元每天下降空間有限，若霍爾木茲海峽附近衝突在未來數日保持高強度，不排除回升至 30 萬美元每天的可能。

報告認為，中石化因現貨租船敞口較高而面臨更明顯的物流成本壓力。該行稱，中石化通常佔全球已披露原油現貨租船量的 15% 至 16%。

其測算顯示，VLCC 現貨費率從三季度 4.8 萬美元每天上行至四季度 10.2 萬美元每天，已使中石化四季度 25 年物流成本翻倍至約 4 美元每桶；按當前現貨費率推算成本約 8 美元每桶，或在很大程度上侵蝕煉油利潤。

該行預計中石化仍是油價上行的淨受益者，但股價表現可能落後於幾乎沒有 VLCC 現貨敞口的中國石油，中國海油。

緩衝與供給應對：庫存優勢與 OPEC 增產

在供給側應對上，摩根大通認為中國具備更強的緩衝能力。該行估算，中國已累計超過 15 億桶原油庫存（戰略儲備 + 商業庫存），相當於超過 100 天加工量覆蓋，並擁有相當於 28 天需求覆蓋的天然氣庫存，認為中國在 3 月有條件動用戰略庫存以對沖潛在擾動。

同時，報告稱 OPEC 已宣佈 4 月增產 20.6 萬桶/日，並可能在出現顯著供應中斷時進一步增產。針對 “若霍爾木茲受阻 OPEC 能否增產” 的疑問，該行寫到沙特據稱已在地緣風險上升背景下提高產量，並提前向需求中心附近的儲罐與管道發送貨物，在海峽受擾情況下仍可保障至少 700 萬桶/日的流量。