Sandisk "flash crash"! Short seller Citron points out that supply tightness is a "mirage," and the cycle is about to peak

在知名空頭香櫞（Citron Research）宣佈做空後，AI 熱潮孕育的存儲芯片 “寵兒” 閃迪（SanDisk）股價盤中大跌。

美東時間 24 日週二，香櫞在社交媒體發帖稱，市場對閃迪的定價邏輯存在根本性錯誤，當前的存儲芯片供應緊張不過是 “海市蜃樓”，週期頂部已近在咫尺。帖子發出後，閃迪（SNDK）股價週二早盤隨即跳水，跌幅一度擴大至 5.7%，午盤之初曾短線轉漲，後跌幅再度擴大，超過 6%。

香櫞發佈做空聲明前，閃迪股價過去一個月已累漲近 40%，進入 2026 年以來漲約 175%，過去 12 個月更飆升逾 1200%。香櫞的介入令市場對這一強勢標的的持續性產生質疑，並再度引發投資者對存儲芯片行業景氣週期的擔憂。

在散户平台 Stocktwits 上，過去 24 小時內 SNDK 相關情緒已轉入 “看空” 區間，但討論量處於低位。部分該平台的用户對香櫞的判斷持保留意見。

其中，用户 thealster 發文稱，香櫞的做空報告方向正確，但時機可能早了約兩年。他指出，目前，三星在為英偉達產品配套高帶寬存儲芯片（HBM）上的獲利已超過 NAND 閃存業務，兩家公司 “走的方向不同”。

三大論據：香櫞為何看空閃迪

香櫞的做空邏輯圍繞三條主線展開：三星的競爭威脅、閃迪長期投資者西部數據（Western Digital）的減持信號，以及週期見頂的歷史規律。

在三星的競爭方面，香櫞指出，三星電子擁有長達 30 年優先搶佔市場份額、犧牲利潤的競爭策略，待閃迪等純存儲廠商坐享高毛利時，便大幅擴產、壓低售價。

香櫞認為，本輪威脅尤為嚴峻：三星近期公開表示不會以低於 50% 毛利率出售產品，同時正將其最先進芯片導入閃迪的核心戰場——高端固態硬盤（SSD）市場。香櫞寫道：“他們不只是產能上的大猩猩，他們正用更新、更廉價的技術直接狙擊閃迪的優質客户。”

香櫞還援引了另一關鍵信號——西部數據數日前已在較當前市價低約 25% 的價位，出售了所持閃迪的大量股份，所得款項用於償債。香櫞認為，這一舉動並非偶然，而是西部數據對存儲週期即將見頂的提前判斷。"電視嘉賓還在拍桌子，把散户趕進牛欄，但長期股東西部數據早已悄悄出貨，"香櫞寫道。

週期見頂邏輯方面，香櫞將當前存儲市場的供應緊張比作 “海市蜃樓”，認為其根源在於三星另一產品線良率暫時出現瓶頸，這一瓶頸具有明確的 “到期日”。

香櫞警告，目前已有相當於 2018 年峯值產能兩倍的產能蓄勢待發，一旦投入市場，供需格局可能 “一次財報電話會議” 就徹底逆轉。

香櫞還將閃迪與英偉達作類比：“市場把閃迪當英偉達來定價，但有一個問題：英偉達有護城河，閃迪是賣大宗商品。”

香櫞發帖全文

以下為香櫞在週二美股盤初時發佈於社交平台 X 的帖子全文：

“香櫞做空閃迪（SNDK）——警鐘不會在頂部敲響

我們不需要 Anthropic 宣佈進軍 NAND 閃存就能做空閃迪。三星早就是那隻 800 磅的大猩猩，而且這套打法它已經用了 30 年。

電視嘉賓還在拍桌子，把散户趕進牛欄，但長期投資者西部數據，就在幾天前，已經以低於當前市價 25% 的價格出售了大量持股。

問問自己為什麼。因為他們知道週期正在逼近頂峯，他們不會等鐘聲敲響。

市場把閃迪像英偉達（NVDA）那樣定價。但有一個問題：英偉達有護城河，閃迪是賣大宗商品。

2008 年、2012 年、2018 年，我們都見過類似的情況。這次也一樣。內存市場是一個週期，而週期總會達到頂峯。。

三星 30 年來一直選擇市場份額而非利潤率。他們等到像閃迪這樣的純固態硬盤公司在 50% 的毛利率下安於現狀，然後伺機而動。但這次情況更糟。所有看好閃迪的投資者都應該看看這篇文章：三星剛剛宣佈，他們不會出售任何毛利率低於 50% 的產品，並且要將他們最好的芯片送進閃迪賴以生存的高端 SSD 市場。三星不再僅僅是容量巨頭。他們正用更便宜、更新的技術搶奪閃迪的優質客户。而目前唯一造成供應緊張的原因是什麼？三星另一條產品線暫時出現的良率問題。

這種瓶頸終究會過去。

已有達到 2018 年峯值兩倍的產能在等待入場，這種所謂的 “供應短缺” 不過是海市蜃樓，可能在一次財報電話會議上就消失殆盡。

打個比方：做空閃迪就像是滑向冰球的終點。等到市場週期恢復正常時，這隻股票的價格將會跌得更低。”

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