"We are witnessing a wave of AI creative destruction sweeping across various industries globally"! Goldman Sachs partner: Essentially, this is a "moat check."

高盛合夥人 Rich Privorotsky 警告稱，一場由人工智能驅動的"創造性破壞"正實時席捲全球各行業，本質上這是一次對企業護城河的全面檢驗。

從上週軟件行業遭遇衝擊，到本週初先是保險和財富管理類股，下半周則輪到房地產服務類和物流板塊。AI 最初被視為對股市的利好因素，但現在正在激進地檢驗哪些企業真正具有可防禦的競爭優勢。

"先賣出、後提問"的情緒在市場擴散，拋售速度加快，但除了 AI 擔憂外並無明確催化劑。高盛合夥人 Rich Privorotsky 認為這是一次護城河檢查：

企業的業務是否能抵禦技術衝擊？如果有一支機器人大軍，能否顛覆現有企業？企業是否必須競相投入或收購，否則就會被取代？

Privorotsky 進一步強調，需警惕美國各大股指中的 CTA（商品交易顧問）觸發信號。高盛目前估計，CTA 將在未來一週內拋售價值 15 億至 20 億美元的美國股票。

Rich Privorotsky 認為，AI 不僅沒讓大家躺贏，反而正在讓那些想在經濟裏 “躺平吃利息” 的人無處遁形。

在許多曾被認為存在護城河的領域，技術進步正迅速瓦解那些建立在經驗和知識工作之上的堡壘，新進入者對現有企業構成快速挑戰。

而一旦 AI 擔憂擾動市場情緒，軟件和科技板塊的終端價值就受到了質疑，這是當前市場面臨的核心問題。

Privorotsky 指出，根據其交易經驗，估值倍數是最難錨定的指標，只要開始被質疑，往往難以停止。

目前，上市公司的估值已經從 30 多倍的市盈率（混合預測未來 24 個月）回落到了 20 倍出頭，但私募投資組合的估值往往還維持在高得多的水平。

因此這場動盪便順着鏈條，從公開市場蔓延到了私募領域，並進一步波及到了私募信貸，尤其是槓桿貸款市場。

過去一週，美債收益率下行，而週期性股票相對防禦性股票出現拋售。

高盛指出，現在的行情感覺就像是一場短期的增長衝擊。收益率曲線正在變平，債券還在繼續上漲。

據華爾街見聞，美國 1 月 CPI 同比 2.4% 低於預期，核心 CPI 降至四年來最低水平。市場對通脹的擔憂減弱，這與 AI 將比預期更快顛覆多個行業的敍事一致。

高盛認為最終結果可能在某些領域出現徹底的通縮，因為 “食利者” 正在失去定價權。

在這種環境下，Rich Privorotsky 建議關注擁有真正護城河的公司以及實物資產。

航空航天板塊感覺時機已到，空客類型的敞口值得關注。工業股應該表現良好，但需要選擇受益於投資週期的公司，而非僅僅是短週期的週期性股票。

實物資產是做多方向，儘管大宗商品的飆升不值得在此追高。他看好歐洲房地產投資信託基金/做多德國住宅地產，但不會觸碰辦公樓 REITs。

銀行股看起來脆弱，面臨四重風險：在歐洲它們是擁擠的多頭頭寸；幾乎未計入 AI 顛覆或淨息差壓縮風險；通縮機制下美元走弱對利率曲線不利；在美國，預測市場顯示民主黨橫掃的概率達到 30% 多，這顯著增加監管風險。

Rich Privorotsky 強調需警惕美國指數的 CTA 觸發點。

在北美，預計拋售最嚴重的不是標普 500 指數，而是納斯達克 100 指數。標普 500 已跌破 50 日均線（6895 點）和 CTA 短期閾值（6911 點）。

好消息是拋售規模仍然温和。高盛目前估計，CTA 未來一週將拋售 15 億至 20 億美元的美國股票。此外，標普 500 仍高於中期閾值 6723 點約 110 點，跌破該水平將加速拋售幅度。

（標普 500 指數在未來一個月內，不同走勢情景下的資金流向預測）

Rich Privorotsky 表示，隨着 AI 每天降低進入壁壘，這是一個贏家和輸家分化的市場。他無法預測明天的航運業將會是什麼樣子，但可以確定的是，終端估值倍數正受到質疑，這在結構上是個問題。

當前環境有利於擁有真正護城河和有形價值的公司。新興市場仍是相對更清晰的避風港，全球其他地區的交易將繼續推動相對優異表現。