Hermès' fourth-quarter revenue grew by 9.8%, exceeding expectations, with a strong performance in the U.S. market driving results against the trend | Earnings Report Insights

愛馬仕在奢侈品行業整體降温的背景下，受益於超高淨值客羣（對通脹與宏觀波動敏感度更低）以及較長的訂單積壓，再次交出一份 “穩中偏強” 的成績單。

2 月 12 日，法國奢侈品巨頭愛馬仕發佈 2025 年第四季度及全年財報，公司四季度營收按不變匯率增長 9.8%，不僅延續了穩定增速，也高於 Visible Alpha 匯總的分析師一致預期（8.4%）。

地區表現上，美洲（主要為美國）成為最大亮點，四季度銷售按不變匯率增長 12.1%，顯著超出市場對約 9% 增速的預期；日本需求同樣強勁，繼續支撐集團在全球範圍內的韌性增長。

產品結構方面，貢獻主要利潤的皮具與馬具部門（涵蓋 Birkin、Kelly 等核心品類）有機增長 14.6%，再度跑在集團平均增速之前，顯示 “稀缺供給 + 強品牌力” 的商業模式在放緩週期中更具防禦性。

盈利能力也繼續抬升：公司全年營業利潤達 65.7 億歐元（約合 77.9 億美元），營業利潤率 41%，小幅高於市場預期的 40%。同時，愛馬仕宣佈將派發每股 18 歐元股息。管理層表示將 “帶着信心” 進入 2026 年，但今年提價幅度預計降至 5%-6%，低於 2025 年的 6%-7%。

收入端：四季度 9.8% 按不變匯率增長，繼續 “逆風穩跑”

本次財報最核心的信息在於：在同行普遍面臨需求走弱、提價空間收縮的環境中，愛馬仕仍能實現接近兩位數的四季度增長，並且超預期。

路透指出，公司受益於超高淨值客羣（對通脹與宏觀波動敏感度更低）以及較長的訂單積壓，這使其在行業放緩期的抗壓能力顯著強於多數奢侈品牌。

全年營業利潤 65.7 億歐元、利潤率 41%，略高於市場預期的 40%，對比多數奢侈品牌在折扣、渠道調整與營銷投入中承壓，愛馬仕的利潤率超預期更像是其商業模式（稀缺供給、強品牌力、產品結構偏高端）的自然結果。

此前，開雲集團週二公佈，第四季度銷售額為 39 億歐元，經匯率調整後同比下降 3%，旗艦品牌 Gucci 銷售下降 10%，為連續第 10 個季度下滑，但表現好於市場預期的 12% 跌幅。

區域表現：美洲 12.1% 超預期，美國需求再驗證

美洲銷售增長 12.1% 是財報的 “意外之喜”，不僅高於一致預期，也意味着在關鍵消費市場，美國對頂級奢侈品的購買力仍在。對投資者而言，這一數據的重要性在於：當中高端消費搖擺時，頭部品牌能否在美國維持動能，往往決定了全年增長的下限。

此外，日本市場的強勁表現也被管理層與報道重點提及。日元與旅遊消費、以及當地對高端皮具與配飾的結構性需求，仍是愛馬仕近年相對確定的增量來源之一。

品類結構：皮具部門 14.6% 有機增長，核心引擎未見鬆動

皮具與馬具部門是愛馬仕利潤 “壓艙石”，也是品牌稀缺性與定價權最集中的品類。本季度該部門有機增長 14.6%，顯著快於集團整體，説明高端包袋等核心單品仍處於供不應求、價格與配貨體系依舊穩固。

在行業層面，這也解釋了為何愛馬仕能更好地穿越週期：當需求走弱時，依賴 Logo 與潮流驅動的品類更容易波動，而以極強工藝壁壘與產能節奏控制為特徵的頂奢皮具，更容易守住增長與利潤率。

定價策略：2026 年提價放緩至 5%-6%，但 “價格” 仍是關鍵變量

CEO Axel Dumas 表示，今年提價幅度預計約 5%-6%，較 2025 年的 6%-7% 有所放緩，並將原因部分歸結為匯率變化。

奢侈品行業過去幾年普遍依賴提價來對沖成本、維持增長，但隨着需求降温，很多品牌已經 “踩剎車”。愛馬仕雖同樣放緩提價節奏，但仍維持相對明確的年度提價規劃，反映其對客户承受力與品牌溢價的信心。

摩根大通分析師也指出，愛馬仕今年的提價執行將是影響增長前景的關鍵因素之一：在供給相對受控的前提下，價格仍是公司營收與利潤彈性的核心槓桿。

接下來市場會看什麼：美國動能、提價兑現與供給節奏

展望 2026 年，市場焦點將集中在三點：

1、美洲高增長能否延續，尤其在美國宏觀與高端消費邊際變化下。

2、5%-6% 提價在不同地區與品類的落地效果，以及是否會對銷量與等待名單產生擾動。

3、在訂單積壓較長的背景下，愛馬仕如何平衡擴產與稀缺性管理，繼續把 “供給節奏” 轉化為長期定價權。