Core inflation rebounds and gradually improves - January inflation data commentary

2026 年 1 月中国 CPI 同比 0.2%（前值 0.8%，彭博一致预期 0.4%），环比增速持平于 12 月的 0.2%；PPI 同比-1.4%（前值-1.9%），略高于彭博一致预期的-1.5%，环比较 12 月的 0.2% 上行至 0.4%。

春节错位压制 1 月 CPI 同比读数、但 2 月有望明显回升，核心 CPI 环比延续回升态势、或显示通胀中枢稳步抬升，有色及通信价格等上涨带动 1 月 PPI 超预期上行。1 月 CPI 较 12 月的 0.8% 回落至 0.2%，环比持平于 0.2%，同比回落主要受到春节效应影响，春节前后消费需求呈现脉冲性回升，或推升当期 CPI 读数，而今年春节较去年偏晚，或压制 1 月 CPI 但提振 2 月 CPI 同比（参见《2026 春节效应如何影响宏观数据——兼 1 月经济活动数据预览》。2026/2/5）。春节日期较相似的年份（2015/18 年），1 月 CPI 同比分别录得 0.8%/1.5%，而 2 月明显上行至 1.4%/2.9%。值得注意的是，核心 CPI 环比延续修复态势，从去年 12 月的 0.2% 回升至今年 1 月的 0.3%，为近 6 个月最高，显示内需呈现温和修复，对应 PPI 中生活资料的环比亦从去年四季度的 0% 略回升至今年 1 月的 0.1%。1 月 PPI 同比降幅较去年 12 月的-1.9% 进一步收敛至-1.4%，环比上行 0.4%，主要受有色价格、计算机通信行业价格涨价的拉动，全国统一大市场建设持续推进亦带动水泥、钢铁、电池、光伏等行业价格改善。但煤炭/油气价格仍为拖累项。

往前看，高频指标显示外需维持较高景气度，内需层面今年春运居民出行活跃、春节假期酒店预订及机票价格同比回升，但建筑开工和地产成交同比偏弱。考虑到统一大市场推进下企业产能扩张趋于自律，供需格局优化效果逐步显现，若总需求企稳回升、PPI 有望延续降幅收窄态势，而服务业需求回升仍有望支撑核心 CPI 改善。2026 年初，全球 PMI 整体走强，综合/制造业/服务业 PMI 分别环比回升 0.54/0.50/0.37 个百分点。1 月 RatingDog 中国综合 PMI 进一步上行至 51.6，韩国出口增速由 12 月的 13.4% 跃升至 33.9%、2 月前 10 天进一步上行至 44.4%，均显示全球贸易活动活跃。而中观和微观层面数据显示，大部分传统行业自 2023 年中以来产能扩张逐步放缓。全 A 非金融地产上市公司资本开支增速在 2023 年年中后放缓，在 2024 年 2 季度转负——已经持续 6 个季度下降（参见《辩证看待 “涨价潮”》，2026/2/9）。后续重点关注节后一二线城市地产需求改善的持续性以及下游价格传导效果。

1.春节移位压低 1 月 CPI 同比读数

春节错位效应影响下，1 月 CPI 同比增速较去年 12 月的 0.8% 放缓至 0.2%，环比增速持平于 12 月的 0.2%，低于过去十年（2016-2025 年，下同）的季节性水平 0.72%。分项中，偏高基数下食品价格同比较 12 月的 1.1% 转负至-0.7%，对 1 月 CPI 同比的影响较 12 月的提振 0.21 个百分点转为拖累 0.11 个百分点；非食品 CPI 同比较 12 月的 0.8% 放缓至 0.4%、环比较 12 月的 0.1% 上行至 0.2%。此外，与内需更为相关的核心 CPI 同比较 12 月的 1.2% 放缓至 0.8%，环比较 12 月的 0.2% 略上行至 0.3%，仍明显高于春节同样偏晚年份的季节性水平 0.2%，或体现核心通胀回升渐入佳境、内需延续企稳信号。具体看：

• 偏高基数下食品 CPI 同比增速较 12 月的 1.1% 转负至-0.7%，对 CPI 同比读数的影响从 12 月的提振 0.21 个百分点转为拖累 0.11 个百分点，其中鲜菜/鲜果价格同比增速较 12 月的 18.2%/4.4% 放缓至 6.9%/3.2%；猪价同比降幅较 12 月的 14.6% 略收窄至 13.7%。环比而言，1 月食品 CPI 环比增速较 12 月的 0.3% 放缓至 0%，低于过去 10 年/春节偏晚的季节性水平 2.25%/1.7%，其中猪肉环比增速由 12 月的-1.7% 转正至 1.2%，高于过去 10 年的季节性水平 0.72%；鲜菜价格环比增速由 12 月的 0.8% 转负至-4.8%，仍低于过去 10 年/春节偏晚年份的季节性水平 9.87%/5.64%。
• 非食品 CPI 同比较 12 月的 0.8% 放缓至 0.4%，核心 CPI 同比增速较 12 月的 1.2% 放缓至 0.8%。同比而言，服务价格同比较 12 月的 0.6% 放缓至 0.1%，对 CPI 的提振亦较 12 月的 0.25 个百分点放缓至 0.05 个百分点，分项中医疗保健/生活用品服务价格同比上行 1.7%/2.6%，而房租价格同比下降 0.1%。环比而言，非食品 CPI 环比增长较 12 月的 0.1% 上行至 0.2%，其中交通通信/教育文化娱乐分项价格较 12 月的 0%/0.1% 回升至 0.1%/0.3%，飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨 5.7% 和 2.0% 主要受春节假期临近、居民对购物和娱乐需求增加的效应提振；生活用品及服务分项环比较 12 月的 0.4% 进一步上行至 0.9%，其中医疗保健分项环比较 12 月的 0.1% 上行至 0.3%，略高于季节性水平 0.27%。

2.PPI 同比降幅继续收窄、环比连续 4 月上行

1 月 PPI 同比降幅较 12 月的 1.9% 收窄至 1.4%，环比增速较 12 月的 0.2% 上行至 0.4%，其中，黑色、有色金属等上游价格同比有所改善，而国际油价下行仍对国内石油、煤炭相关行业价格形成拖累。行业分化态势延续——有色、计算机通信等行业 PPI 环比改善明显，“反内卷” 市场化推进下部分行业价格降幅持续收窄。具体看，

• 1 月 PPI 同比降幅连续 6 个月收窄，其中有色、黑色金属价格同比有所回升，而国际油价下行仍对国内石油相关行业价格形成压制——PPI 同比降幅较 12 月的 1.9% 收窄至 1.4%，其中生产资料同比降幅较 12 月的 2.1% 收窄至 1.3%，而生活资料同比降幅较 12 月的 1.3% 走阔至 1.7%。国际油价下行拖累国内能源价格降幅继续走阔，1 月油气开采/加工同比降幅较 12 月的 11.5%/7.9% 走阔至 16.7%/11.5%，煤炭开采同比降幅较 12 月的 8.9% 走阔至 9.8%；有色采选同比亦较 12 月的 24.0% 回落至 22.7%，而黑色采选同比增速较 12 月的 1.8% 回升至 3.0%。中游价格同比变动相对平稳，通用设备同比降幅较 12 月的 1.7% 略收窄至 1.3%，运输设备同比降幅持平于 12 月的 0.3%。内需持续温和修复、叠加 “反内卷” 市场化推进下部分行业行业价格上行，如文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨 21.2%、计算机制造同比降幅亦较 12 月的 2.2% 收窄至 1.6%。
• 1 月 PPI 环比上涨 0.2%，部分行业需求增加及反内卷市场化推进带动 PPI 环比连续 4 个月录得正增长，而有色金属和石油相关行业价格走势表现分化——PPI 环比增速较 12 月的 0.2% 上行至 0.4%，其中生产资料环比增速较 12 月的 0.3% 上行至 0.5%，生活资料环比亦较 12 月的 0% 上行至 0.1%。上游行业中，国际原油价格回撤拖累 1 月油气开采、加工分项环比从 12 月的-1.3%、-0.6% 进一步回落至-2.2%、-2.5%，而有色采选/加工较 12 月的 3.7%/2.8% 回升至 5.7%/5.2%。“反内卷” 政策市场化推进下，水泥、锂电池制造价格环比均上涨 0.1%，光伏设备、化学原料由 12 月的-0.2%/-0.1% 转正至 +1.9%/+0.7%。下游行业中，汽车价格环比增速较 12 月的-0.1% 回升至 0%，而医药价格环比降幅较 12 月的 0.2% 走阔至 0.9%。

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