100GW, far exceeding the ground demand in the United States! The solar power capacity that Tesla is expanding is preparing for space data centers

特斯拉拋出 “新增 100GW 太陽能製造產能” 的設想後，市場最關心的其實不是它會不會去做組件生意，而是這件事在特斯拉的長期版圖裏到底扮演什麼角色。摩根士丹利的這份研究把答案指向兩個關鍵詞：供應鏈與數據中心——尤其是 “太空數據中心”。

2 月 11 日，據追風交易台消息，摩根士丹利分析師 Andrew S Percoco 在最新發布的研報中指出，特斯拉垂直整合光伏供應鏈的核心驅動力並非為了在地球上賣板子，而是為了服務於 “太空數據中心” 的宏大構想。

該行表示，在地緣政治風險加劇的背景下，確保這一關鍵能源環節的供應鏈安全，不僅能為特斯拉能源業務（Tesla Energy）帶來約 35% 的估值提升，更是其打通星鏈與太空算力閉環的必要手段。

研報還特別指出，這一戰略並非沒有代價。要實現從原材料到組件的全產業鏈覆蓋，特斯拉需投入 300 億至 700 億美元的鉅額資本開支，但這筆錢並未包含在其 2026 年超過 200 億美元的資本支出指引中。

大摩認為，這一巨大的預期差，正成為重新審視特斯拉能源版圖估值的關鍵變量。

醉翁之意不在酒，在乎太空數據中心與供應鏈安全

據研報，如果僅從供需基本面看，特斯拉此時入局光伏製造毫無邏輯。

目前全球光伏組件產能已超出需求近 40%，即便是在受到貿易壁壘保護的美國市場，公用事業級光伏的年需求量也不過 30-40GW。特斯拉規劃的 100GW 產能若全部投放市場，將面臨慘烈的價格競爭。

然而，大摩研報揭示了一個關鍵的各種應用場景錯位：這 100GW 產能的絕大部分將用於 “太空數據中心”，而非地面電站。

大摩稱，隨着 AI 算力向軌道延伸，太空數據中心的能源供給成為瓶頸。馬斯克在電話會上反覆強調地緣政治對關鍵供應鏈的威脅，暗示了特斯拉不願在能源核心環節受制於人。

特斯拉選擇垂直整合，是為了構建一個獨立、可控的能源閉環，以支持其將大量數據中心送入太空的長期目標。簡而言之，這是一筆為了確立戰略自主權的 “安全溢價”。

隱形賬單與千億營收潛力

資本市場最關心的是這筆賬怎麼算。根據大摩測算，特斯拉的投入規模將取決於整合深度：

• 全產業鏈整合（從硅料、硅片到電池、組件）：資本開支高達 300 億-700 億美元。
• 僅電池製造：資本開支可降至 150 億-200 億美元。儘管初期投入巨大，但一旦 100GW 產能滿產，其產生的現金流效應同樣驚人。

假設組件平均售價為 0.25 美元/瓦，僅此一項就能為特斯拉帶來 250 億美元的年營收。作為對比，特斯拉現有的儲能業務（ESS）在 2025 年的營收約為 130 億美元。

這意味着光伏業務有望再造兩個儲能板塊的營收規模。

在利潤端，成熟的垂直整合模式有望將毛利率推高至 20-25%。扣除運營費用後，預計能為特斯拉能源業務貢獻 30 億-40 億美元的新增 EBIT（息税前利潤）。

IRA 法案：不可忽視的套利空間

研報指出，除卻戰略價值，美國通脹削減法案（IRA）提供的鉅額補貼是支撐這一商業模式的另一根支柱。

不同製造環節的税收抵免（45X Tax Credits）差異巨大：

若特斯拉實現全產業鏈本土製造，每瓦可獲得 0.17 美元的補貼。在 100GW 滿產狀態下，這意味着每年 170 億美元的純利增益。

若僅從事電池製造，每瓦補貼約為 0.04 美元，年補貼額約為 40 億美元。

大摩表示，這種政策套利空間為特斯拉的高資本開支提供了安全墊。即便光伏產品本身的銷售利潤微薄，鉅額的税收抵免也能保證項目的投資回報率。

估值重構：能源業務的最後一塊拼圖

在這一邏輯下，大摩對特斯拉能源業務的估值模型進行了修正。

目前給予特斯拉能源業務的獨立估值為 1400 億美元（約 40 美元/股），而光伏製造業務有望在此基礎上額外增加 250 億-500 億美元的股權價值（約 6-14 美元/股）。

研報指出，雖然從絕對值看，這一增量相對於特斯拉整體市值並不算大，但其戰略意義在於消除了 “木桶效應”。

大摩稱，若缺乏自有的光伏供應能力，特斯拉在能源存儲、太空探索及 AI 算力領域的擴張終將面臨能源瓶頸。

這筆投資本質上是為特斯拉未來的跨星際業務購買的一份高額 “保險”，確保其在這一輪物理 AI 與太空基建的競賽中，不會因為一塊小小的太陽能板而被卡住脖子。