BodyArmor impairment drags down Coca-Cola's Q4 GAAP operating profit, which fell 32% year-on-year, and the full-year guidance is below expectations | Earnings Report Insights

市場反應最激烈的點在於公司對未來的展望。可口可樂預計 2026 年全年有機銷售額增長將在 4% 至 5% 之間，這一指引區間的下限低於華爾街平均預期的 5.01%。在經歷了數年通過漲價驅動增長的週期後，隨着消費者對價格敏感度提升，投資者擔心這家消費巨頭的增長引擎正在減速。

此外，可口可樂正面臨日益複雜的宏觀政策環境。一方面，特朗普政府傳遞出關於碳酸飲料不健康的尖鋭信號；另一方面，美國部分州正在實施新計劃，限制食品援助受益人購買軟飲料。受指引不及預期及宏觀擔憂影響，可口可樂股價在美股盤前交易中一度下跌 4.1%。

本次財報最令投資者擔憂的是 2026 年的業績指引。可口可樂預計 2026 年有機收入增長為 4% 至 5%，而分析師此前普遍預期增長均值在 5% 以上。對於每股收益，公司預計在 2025 年 3.00 美元的基礎上，可比每股收益將增長 7% 至 8%（包含約 3% 的匯率順風），這暗示着公司正在從過去幾年高通脹帶來的 “提價繁榮” 迴歸到更温和的增長常態。

即將上任的首席執行官 Henrique Braun 面臨的挑戰在於，隨着消費者從傳統的高熱量軟飲料轉向更健康的選擇，公司必須加速向非糖飲料、運動飲料和水等品類擴張。儘管公司對此持樂觀態度，但指引的疲軟表明管理層對未來一年的消費環境持謹慎態度。

迴歸到 2025 年第四季度的具體表現，可口可樂在核心業務上依然展現了韌性，尤其是 “無糖化” 策略成效顯著：

• 銷量與價格： 全球單箱銷量增長 1%，價格/組合增長 1%。這表明公司在銷量微增的同時，仍保持了一定的定價能力，但提價幅度較前幾年已明顯收窄。
• 品類表現： 無糖可口可樂（Coca-Cola Zero Sugar）再次成為明星產品，四季度銷量激增 13%，全年更是增長了 14%。相比之下，由於消費者需求減弱，傳統全糖汽水的銷量面臨壓力。健怡可樂（Diet Coke）四季度增長 2%，全年持平。
• 其他品類： 水、運動飲料、咖啡和茶業務四季度銷量增長 3%，表現穩健；但果汁、乳製品和植物基飲料銷量下滑 3%，主要受亞太和 EMEA（歐洲、中東及非洲）地區下滑拖累。

儘管營收端表現尚可，但北美市場的利潤端卻遭遇了 “黑天鵝”。財報顯示，四季度北美地區營業利潤同比暴跌 65%，主要原因是計提了與 BodyArmor 商標相關的 9.6 億美元非現金減值費用。

BodyArmor 是可口可樂為了在運動飲料領域追趕百事公司旗下佳得樂（Gatorade）而進行的重磅收購。然而，這次鉅額減值表明，該品牌在融入可口可樂體系後的表現並未達到管理層最初的預期，激烈的市場競爭迫使公司重新評估該資產的價值。

剔除減值等一次性因素後，北美市場的基本面依然強勁，四季度單箱銷量增長 1%，價格/組合增長 4%，可比貨幣中性營業利潤增長了 15%。

除了財務數據，可口可樂在財報中也隱晦地提到了外部環境的挑戰。隨着消費者健康意識的覺醒，含糖飲料正面臨逆風。

更加嚴峻的是來自政策層面的壓力。目前，美國已有州級項目開始限制使用食品援助福利購買軟飲料，這直接衝擊了低收入羣體的消費能力。同時，特朗普政府近期對汽水健康問題的強硬表態，也可能對品牌形象和長期需求構成潛在威脅。

為了應對這些挑戰，可口可樂正在加速產品組合的多元化。從財報中可以看出，公司正大力推廣 Powerade Power Water 等創新產品，並在全球範圍內利用體育賽事（如南美世界盃預選賽）進行營銷，試圖通過強化運動和健康屬性來對沖傳統碳酸飲料的下行風險。