Spring Festival AI battle is just a performance? JP Morgan: Token consumption will enter a period of rapid growth, potentially increasing 370 times in five years!

摩根大通指出，雖然春節期間各大科技巨頭掀起了激烈的 AI 應用推廣戰，但這只是表面現象。透過 “誰將贏得 AI 應用大戰” 的短期博弈，市場應關注更深層的趨勢：消費者獲取信息和消費內容的方式正在發生結構性改變，這將推動 Token（令牌）消耗量開啓一個長達多年的高速增長期。

在 2026 年春節，騰訊、阿里巴巴和百度將通過數十億元人民幣的補貼爭奪用户心智。據追風交易台，2 月 6 日，摩根大通在最新發布的中國互聯網與人工智能行業研報中分析認為，這些大型互聯網平台投入真金白銀進行推廣，是為加速用户從傳統搜索轉向聊天機器人，並培養智能體商業習慣。這一進程實際上推升了推理量，從而加快了 Token 的消耗速度。目前的 GPU 算力需求過剩或供不應求的狀況將在未來幾年持續。

該行預測，2025 年至 2030 年，中國 Token 消耗量的年複合增長率將高達 330% 左右。基於此，摩根大通認為目前判斷 AI 應用端的勝負為時尚早，更具確定性的投資機會在於 “二階贏家”。這包括中國 AI 基礎設施的直接受益者（如阿里巴巴和百度）以及具有網絡廣告業務敞口的公司（如快手）。對於投資者而言，中國 AI 基建已成為 TMT 領域最具吸引力的投資主題之一。

巨頭春節攻勢：爭奪用户習慣而非單純流量

各大科技公司將在春節期間採取截然不同的策略，核心目標均在於搶佔 AI 時代的用户入口與心智份額。

據摩根大通觀察，騰訊採取了經典的 “增長優先” 策略，投入 10 億元人民幣開展紅包活動。其利用微信的社交軌道降低用户門檻，旨在短時間內擴大 “元寶” 的安裝量和激活量。

然而，這場活動也暴露了平台治理的邊界，部分誘導分享行為導致鏈接被限制。分析師認為，騰訊未來可能需要從鏈接驅動的病毒式傳播，轉向產品驅動的留存循環，以更平滑、體驗優先的方式將 AI 融入微信生態。

阿里巴巴的策略則展現出結構性差異。阿里宣佈了 30 億元人民幣的 “春節請客計劃”，集成了淘寶、支付寶、飛豬和高德地圖。摩根大通指出，阿里的目標不僅是提高 “通義千問” 的採用率，更是為了培養 “從 AI 界面發起交易” 的智能體商業習慣。策略目標在於縮短消費漏斗，提高轉化效率，若能在假期後維持效果，將有助於阿里在出行規劃等高摩擦類別中佔據上游。

相比之下，百度投入約 5 億元人民幣，繼續堅持 “AI 助手 + 搜索分發” 的綜合戰略，試圖將 AI 嵌入意圖更強的搜索會話中。字節跳動雖未公佈大規模現金補貼，但憑藉產品迭代和抖音等生態入口的分發能力，其豆包系列模型日活用户據報道已達到 1 億。摩根大通認為，即便變現模式尚不確定，但在流量入口層失去心智份額的代價極高，這是巨頭們願意通過營銷 “購買時間” 的關鍵原因。

Token 消耗量展望：五年增長 370 倍的基建盛宴

摩根大通在報告中給出了驚人的增長預測：中國的 AI 推理 Token 消耗量預計將從 2025 年的約 10 千萬億，增長至 2030 年的約 3,900 千萬億，五年間增長約 370 倍。

這一爆發式增長主要由兩個因素驅動：一是 AI 在消費者和企業工作負載中的滲透率提高；二是應用場景從簡單的對話 AI 擴展到複雜的智能體和多模態輸出。數據顯示，截至 2025 年 12 月，字節跳動豆包系列模型的日均 Token 消耗量已突破 50 萬億，同比增長超 10 倍。

結構上看，推理需求的構成將發生顯著變化。對話 AI 佔總消耗量的比例預計將從 2025 年的近一半下降至 2030 年的高個位數。取而代之的是 “知識工作者 AI 智能體” 和 “多模態 AI”。前者因涉及多步驟推理和文檔工作流，預計到 2030 年將佔總消耗量的三分之一；後者隨着圖片、音頻和視頻工作負載的增加，份額將從目前的 15% 增長至接近 40%。

值得注意的是，摩根大通提醒投資者，Token 增長並不線性等同於芯片需求增長。隨着英偉達 Blackwell 等新一代硬件帶來的推理性能提升（如 4 倍於 Hopper），以及軟件堆棧的優化，每 GPU 小時處理的 Token 量也在顯著改善。

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