Goldman Sachs discusses Vietnam's "10% growth target": A long way to go, facing two major challenges

越共中央第十四次全國代表大會在 2026 年 1 月 23 日結束後，越南把下一輪五年規劃的 “增速台階” 抬得很高：2026—2030 年實際 GDP 年均增速力爭達到 10% 或以上。與過去五年 6.5%—7.0% 的目標、以及實際 6.2%（剔除 2021 年為 7.2%）相比，這是一次明顯加速。

據追風交易台，在最新發布的宏觀研究報告中，高盛系統評估了越南未來五年力爭實現 “年均 10% 以上實際 GDP 增長” 的發展目標。在高盛看來，這一目標意味着越南經濟增長軌跡將出現顯著加速，但要在中期內持續實現雙位數增長，仍面臨結構性約束與執行層面的雙重挑戰。

高盛指出，越南的政策藍圖已經清晰地勾勒出一條路徑：通過生產率提升、投資前置以及產業升級，推動經濟從要素驅動向更高附加值模式轉型。

但問題在於，這一路徑對資源配置效率、制度執行能力以及外部資金持續流入的依賴程度極高，使得 “10% 增長” 更像是一個上限情景，而非穩態假設。

增長邏輯：從 “穩中求進” 到 “全面提速”

高盛首先強調，越南最新五年發展規劃中提出的增長目標，本質上是一種對過去增長節奏的主動抬升。

在過去一個週期內，越南經濟整體保持了中高速擴張，但需求結構並未出現明顯再加速：

• 私人消費更多是回到常態，而非形成新的增長引擎；
• 投資端受到執行節奏與信心因素制約，表現不及早期階段；
• 外需環境波動，使出口貢獻存在階段性壓力。

在此背景下，政府選擇通過更激進的投資部署與結構性改革來 “抬高天花板”。高盛認為，這一思路本身具備一定合理性，但其成功高度依賴於三個變量：勞動力效率、投資強度與全要素生產率（TFP）能否同時顯著改善。

第一大挑戰：勞動力紅利減弱，生產率壓力陡增

在增長核算層面，高盛認為，勞動力因素已不再是可靠的 “順週期推手”。

研報指出，越南勞動年齡人口增速已明顯放緩，勞動參與率也處於較高水平，這意味着通過 “更多勞動力” 來拉動增長的空間極為有限。在這一現實約束下，政策目標轉而高度依賴勞動生產率的躍升。

根據規劃，未來五年越南希望將勞動生產率年均增速提升至約 8.5%。高盛直言，這一假設本身就具有相當挑戰性：

• 它要求教育、人力資本、產業結構升級高度協同；
• 也要求資本配置效率持續改善，而不僅是簡單加碼投資。

換言之，如果生產率提升未能如期兑現，即便投資規模擴大，經濟增長也可能遭遇邊際回報遞減的制約。

第二大挑戰：高投資路徑下的資金來源與結構平衡

高盛認為，投資仍將是未來增長的重要支柱，但這條路徑並非 “無成本”。

政策層面已經明確，基礎設施、能源、交通與數字化建設將成為投資重點，且在初期採取前置、加速執行的方式。數據顯示，公共發展投資在短期內出現明顯傾斜，財政資源向資本形成集中。

但高盛提醒，問題不在於 “是否投資”，而在於投資如何被持續、可控地融資：

• 如果更多依賴國內儲蓄，可能會對私人消費形成擠壓；
• 如果投資效率不足，可能放大金融體系的潛在風險；
• 因此，更強勁、結構更優的外部直接投資流入，被視為緩解約束的關鍵變量。

高盛測算認為，只要外部直接投資能夠穩定補充高附加值領域的資本需求，並與產業升級形成正反饋，投資拉動模式才具備可持續性。

制度與執行：決定上限能否被觸及的關鍵變量

在高盛看來，真正決定 “10% 增長” 是否具備可行性的，並非單一宏觀指標，而是制度執行力。

報告強調，行政流程簡化、監管透明度提升、反腐與治理改革，對於提升資本效率、降低交易成本至關重要。如果制度改革能夠持續推進，生產率改善與投資回報之間的聯動才可能形成正循環。

此外，高盛也提示，在城鎮化和房地產相關投資加速的過程中，需密切關注資產價格波動與金融穩定問題，避免增長結構向單一投資渠道過度集中。

10% 更像 “上限目標”，而非基準情景

綜合來看，高盛對越南中期增長前景的判斷並不悲觀，但明顯保持審慎。

研報認為，持續雙位數增長並非不可實現，但它依賴於一系列同時成立的前提條件：

• 勞動生產率顯著提升；
• 投資結構優化且執行高效；
• 外部直接投資持續流入高附加值領域；
• 制度改革能夠轉化為真實的效率紅利。

在高盛看來，“年均 10% 以上增長” 更應被視為一個條件極其嚴格的上行情景。一旦其中任何一環出現偏差，實際增長結果可能更接近穩健但低於目標的區間。

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