Germany's manufacturing sector rebounds from the bottom?

高盛通過追蹤卡車裏程與國防訂單發現，歐洲經濟引擎——德國的製造業底層動力正在悄然重啓。

據追風交易台消息，高盛經濟研究團隊在 2 月 6 日發佈的報告中指出，雖然德國工業產出（IP）自 2017/18 年見頂以來持續下滑，但去年已現觸底跡象。

儘管 12 月數據意外疲軟，但這更多是統計噪音而非趨勢逆轉。高盛通過構建更精細的統計模型，認為德國製造業正處於週期性復甦的前夜，預計 2026 年上半年將由內需和財政擴張驅動實現 “堅實增長”。

卡車裏程數里的 “真信號”？

德國宏觀數據的最大痛點在於 “極度不穩定”。工業產出、訂單、銷售額以及各類調查數據經常發出相互矛盾的信號。例如，12 月工業產出的下滑結束了此前連續三個月的強勁增長，再次引發市場擔憂。同時，這又與製造業訂單的回升形成了背離。

為了看清真相，高盛構建了一個“臨近預測（Nowcasting）” 框架。分析發現，相比於 PMI 數據，卡車通行里程（Truck toll mileage）和製造業銷售額對近期工業產出的預測更為準確。

基於截至目前的硬數據和調查數據，高盛的模型給出了明確的短期預測：

“我們的模型目前預測，繼 12 月疲軟之後，1 月工業產出將出現反彈（預計環比增長 1.5%）。”

這不僅是均值迴歸，更是基於訂單增長和商業景氣度回升的邏輯推演。這意味着，市場不應被單月的弱勢數據嚇退，短期波動掩蓋了實際的活動回暖。

2026 年上半年：積壓訂單釋放增長潛力

為了規避月度數據的劇烈波動（通常一個月高增長後緊接着一個月低增長），高盛進一步開發了“動態因子模型（DFM）”，從 82 個細分變量中提取共同信號。這整合了 82 個變量，包括 24 個行業的訂單、銷售以及 IFO 氣候指標。

這一模型的 “現貨因子”（Spot Factor）自 2025 年夏末以來已經發出了清晰的復甦信號。雖然這種改善並非直線式上升，但方向明確。

然而，投資者需要保持耐心。雖然訂單增長強勁，但主要集中在積壓嚴重的子行業。這意味着從 “接單” 到 “產出” 的傳導鏈條比以往更長。高盛強調：

“訂單增長轉化為生產增長可能需要比平時更長的時間，這表明生產活動的提升將是漸進的。”

儘管如此，模型依然指向了積極的中期前景：底層工業動力指標已升至近期高點，預示着 2026 年上半年德國經濟將迎來由內需驅動的復甦。

“財政紅利” 對沖 “外部逆風”

然而需要警惕的是，德國製造業的復甦並非普漲，而是呈現出劇烈的結構性分化。

一方面，汽車及零部件和能源密集型行業（合計佔生產的 30% 以上）依然面臨挑戰。這部分行業受制於全球競爭加劇和外部需求的不確定性，表現持續低迷。高盛的數據顯示，暴露於外部競爭風險較高的行業，其產出恢復明顯滯後。

另一方面，財政政策正在成為新的增長引擎。 受益於擴張性財政政策的內需導向型行業表現出更強的韌性。其中，國防工業成為最亮眼的 “新星”。

“國防工業尤其顯示出由財政驅動的國內需求回升，我們預計這將成為直到 2026 年的持續順風。”

隨着維護和採購支出計劃在 2024 年至 2029 年間大約翻兩番，國防相關的訂單、銷售和生產已經出現顯著增長。這種增長不僅侷限於武器彈藥，還外溢到了特種服裝、光學設備和電子產品等廣泛的子行業。

對於市場而言，邏輯很清晰：德國的增長故事正在從 “出口導向” 切換為 “內需與安全驅動”。 儘管外部環境依然複雜，但國內財政支出的確定性正在為製造業託底。

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