Goldman Sachs traders: US stocks will face continued selling pressure this week

美股上週五強勢反彈後，拋壓並未解除。高盛交易團隊指出，趨勢跟隨型資金仍可能在本週持續賣出，疊加流動性走弱與期權市場負 gamma 格局，美股或延續震盪並放大波動。

據彭博，高盛交易台指出，標普 500 指數已觸發趨勢跟蹤策略（CTA）減倉的短期閾值，這類不基於基本面、而是順勢交易的系統策略，預計未來一週將保持淨賣出狀態，無論市場方向如何。

高盛測算顯示，若市場再度走弱，本週可能觸發約 330 億美元的賣盤；若股市上漲，仍可能觸發約 87 億美元的賣盤。對市場而言，這意味着即便指數出現反彈，也可能更容易遭遇資金流出帶來的 “上衝受阻”。

高盛交易台同時強調，訂單簿流動性顯著變薄、以及期權交易商頭寸從正 gamma 轉向負 gamma，可能使盤中波動更劇烈。同時其他策略資金（如風險平價策略和波動率控制策略）倉位仍然偏高，疊加散户流入變弱，市場下行風險增強。

CTA 賣盤：本週 “順勢減倉” 或成主線

高盛表示，標普 500 已越過 CTA 的短期觸發點，推動其賣出股票。該行預計，CTA 在未來一週將繼續淨賣出，並給出不同市場情形下的資金流量測算：

1、若市場橫盤，CTA 本週預計賣出約 154 億美元美國股票

2、若股市上漲，仍可能賣出約 87 億美元

3、若重新下跌，可能觸發賣出約 330 億美元

更受關注的是 “閾值效應”。高盛數據顯示，若標普 500 跌破 6707 點，未來一個月可能額外釋放最高約 800 億美元的系統性賣出，為市場下行提供潛在的放大器。

流動性變薄與負 gamma 迴歸，放大雙向波動

在資金流壓力之外，高盛交易團隊認為微觀結構因素會讓行情更 “顛簸”。標普 500 的 top-of-book liquidity（最優買賣價位可成交量）已從年內均值約 1370 萬美元，急劇下降至約 410 萬美元。

高盛交易台團隊（包括 Gail Hafif 與 Lee Coppersmith）在週五發給客户的報告中寫道，風險無法快速轉移，會導致盤中波動加劇，並推遲整體價格行為的穩定。

期權市場的頭寸結構也發生變化。據高盛，此前交易商處於有助於壓制指數上破 7000 點的正 gamma 區域；據估算，目前已經變成了負 gamma。

在流動性稀薄時，這種結構更容易令交易商在上漲時買入、下跌時賣出以對沖頭寸，從而放大漲跌幅度。

其他系統資金仍有 “降倉位空間”，但取決於波動持續性

除了 CTA，高盛指出其他系統策略也仍有明顯去風險空間：回看過去一年，風險平價策略的當前倉位處在第 81 百分位（當前倉位比過去一年裏 81% 的時間都要高），而波動率控制策略的倉位處在第 71 百分位。

與 CTA 不同，這兩類策略更依賴已實現波動率的持續變化，因此若波動維持在高位，則會放大這兩類策略的拋壓。高盛稱標普 500 已實現波動率正在上行，但 20 日指標仍低於去年 11 月與 12 月的水平。

季節性因素與散户買入疲態，削弱回補力量

高盛認為，季節性對市場支撐有限。歷史上，2 月通常是標普 500 與納斯達克 100 較弱且更震盪的月份，因為 1 月的支持性資金流（包括退休金繳款與散户交易活躍度高峰）會逐步消退。

散户資金也出現降温跡象。在經歷了一年 “逢跌必買” 後，最新兩日淨散户失衡數據顯示，上週出現約 6.9 億美元的淨賣出，顯示對 “買下所有回調” 的意願下降。與加密貨幣及相關股票掛鈎的熱門散户交易遭受更明顯衝擊。

高盛認為，這提高了美國股票出現更廣泛輪動資金流出的風險，且將不同於去年更單一的交易模式。

上週劇烈震盪的餘波：反彈未必意味着風險消退

標普 500 上週五上漲 2%，創下自 5 月以來最大單日漲幅，幾乎抹平週中急跌，但此前一輪下挫同樣猛烈。

據彭博，市場波動與 Anthropic PBC 推出新的 AI 自動化工具有關，該事件令投資者重新評估 “被顛覆風險”，並拖累軟件、金融服務和資管類股票市值蒸發數十億美元。

高盛稱，上週五其客户最常問的問題集中在系統策略的倉位與資金流向。這也反映出，在流動性變薄、衍生品對沖機制可能放大波動的環境下，短期價格更容易被 “交易流” 而非基本面主導。