HSBC firmly "reduces holdings" in Korean stocks: a highly consensus trade with significant risks

當市場為韓國股市年內近 20% 的漲幅歡呼時，滙豐卻發出警示：極度擁擠的共識交易正醖釀巨大風險。

2 月 6 日，滙豐亞太區股票策略主管 Herald van der Linde 在報告中表示，當前對韓股的樂觀情緒已接近危險邊緣，流動性掩蓋了結構性風險。滙豐團隊坦言，其對韓股的 “低配” 策略已錯過顯著漲幅，但該行堅持認為，問題關鍵並非在於質疑 AI 前景、芯片需求或公司治理改善，而在於交易過度集中與情緒極度樂觀。

數據顯示，當前市場共識高度一致：SK 海力士的 44 位分析師中，41 位給予 “買入” 評級；三星電子更是未出現任何 “賣出” 評級。滙豐警告，這種幾乎無分歧的看多局面，往往預示風險臨近。報告警告稱：

“如果 AI 敍事出現動搖，投資者可能會同時湧向出口。即使市場自年初以來上漲，我們仍要提示這一風險。為此，我們只能硬着頭皮忍受這種痛苦。”

外資悄然離場，本土散户推高韓股

儘管基本面數據強勁，但滙豐銀行警告，韓國股市的利好可能已被過度定價，且資金流向已出現危險背離。根據滙豐報告，FTSE 韓國指數成分股 2026 年盈利預計翻倍，主要由存儲芯片巨頭驅動，造船、國防等工業板塊也同步增長。然而，這些積極因素已充分反映在股價中。

更關鍵的信號來自資金面：外資正在趁機減持，本輪行情的推動力幾乎完全來自韓國本土投資者。報告指出：

“是誰在買入？外國基金實際上在拋售，是國內投資者在推高市場。”

推動市場上漲的主力是散户資金，尤其是通過 ETF 入場的個人投資者。儘管韓國國民年金公團（NPS）提高了國內股票配置上限，但其影響相對有限。與此同時，韓國 “企業價值提升計劃” 雖在股息税收優惠、董事會獨立性等方面取得進展，但在提升股息支付率和降低現金囤積方面，企業仍有顯著改善空間。

在此背景下，滙豐堅持對韓股的減持觀點。報告警告，在日均波動可達 5-6% 的市場環境中，由於基金倉位已極度超配，任何負面催化劑都可能引發集中拋售。雖然當前估值（約 10 倍前瞻市盈率）看似合理，但過度擁擠的交易結構意味着風險收益比正趨於惡化。