Morgan Stanley Quantitative Warning: Momentum Collapse, Leveraged ETFs Massively Sell Off U.S. Stocks, Few Retail Investors Taking Over!

動量共識交易在 2 月 5 日遭遇 “崩塌式” 反轉，摩根士丹利認為，擁擠多頭集中減倉疊加槓桿 ETF 再平衡的被動賣盤，把跌幅快速放大，而本應在下跌中提供緩衝的散户買盤明顯缺位，導致邊際承接不足。

這次下跌呈現 “指數相對剋制、盤面內部劇烈” 的結構性特徵：拋壓高度集中在納指、科技與半導體等此前領漲且倉位擁擠的高貝塔主題（AI、國家安全、比特幣礦股等）。相對而言，週期、化工、銀行等板塊表現更強，出現明顯輪動。

後市上，短線或有技術性反抽，但摩根士丹利更傾向於 “反彈賣出”：原因在於去槓桿/再平衡鏈條未必結束，同時散户資金在報税季前繼續偏弱，令下一輪拋壓更難被吸收；歷史統計也顯示，類似強度的動量單日暴跌後，1–2 個月股價表現大概率下跌。

指數波動相對剋制，但內部板塊劇烈波動

本輪下跌的顯著特徵是 “指數與內部分離”。高盛指出，盤中一度接近四分之三的股票跑贏標普 500，即便指數仍在走低，反映痛點集中在少數擁擠的動量交易（認為趨勢會延續，即買入上漲資產，賣出下跌資產）上。

高盛交易端將其歸因於波動抬升與技術面偏離下的反轉，而非單一基本面 “導火索”。

摩根士丹利交易員 Bryson Williams 也在收盤觀點中指出，當日更像是一次 VaR 衝擊觸發的倉位再平衡，拋售主要來自對年初大幅上漲股票的集中減倉，而非對稱性的多空同步去槓桿。

動量崩塌：擁擠標的被集中減倉，AI 與高貝塔主題承壓

摩根士丹利數據顯示，多空動量指數 MSZZMOMO 單日下跌約 7.7%，為 4 個標準差級別的極端波動，且主要由多頭端拖累。動量多頭 MSQQUMOL 下跌約 5.7%，而動量空頭 MSQQUMOS 僅上漲約 1.9%，呈現 “砍多不砍空” 的單邊式調整。

從主題看，賣壓高度集中於此前領漲、倉位擁擠的板塊：AI 板塊、國家安全、比特幣礦股等高貝塔標的成為下跌核心，同時週期股、化工和銀行板塊等相對跑贏，形成 “反 AI” 式輪動。

槓桿 ETF 再平衡拋壓放大波動並存在持續賣盤風險

據摩根士丹利量化團隊測算，槓桿 ETF 再平衡帶來的約 180 億美元美股拋壓，是當日下跌的關鍵推手之一（股票下跌時槓桿 ETF 為了維持倍數不變，需要賣股票平衡），且供給集中在納斯達克，科技與半導體，並對多隻熱門個股造成了單日超過 1 億美元級別的賣出影響。

更重要的是，這類拋壓並未結束。摩根士丹利指出，在波動率維持高位且股票槓桿仍處歷史區間上沿的情況下，未來一週槓桿 ETF 再平衡導致拋售的風險仍在，估算規模約 100 億美元。一旦去槓桿繼續推進，高槓杆股票的波動將繼續放大。

同時，儘管期權做市商仍為正 gamma（買跌賣漲），但該敞口明顯下滑，疊加槓桿 ETF 的負 gamma（追漲殺跌）影響後，市場整體接近 “淨負 gamma”，這一資金結構會加劇波動與拋壓反饋。

散户買盤缺位：邊際買家真空與報税季前的需求隱憂

以往散户的逢跌買入往往是價格下跌的緩衝器，但這一次缺席明顯。摩根士丹利稱，散户當日淨買入強度低（在過去一年裏，只有 16% 的天數比今天更低），主要發生在下午市場反彈時段。

與此同時，機構淨賣出強度高（在過去一年裏，只有 11% 的天數比今天更高），且主要發生在上午時段。這令共識多頭在關鍵時刻缺少承接。

散户偏弱也直接壓制了動量因子。摩根士丹利指出，現在散户集中愛買的股票，和動量多頭/空頭用的那一批，重合得異常高；所以一旦散户不買了，動量策略會被一起拖下水。摩根士丹利還提示季節性特徵：散户集中的股票在 1 月的回報與 2 月、3 月回報呈負相關，歷史上往往與報税季帶來的流動性壓力相伴。

接下來怎麼看：反彈可能出現，大摩建議反彈賣出

從歷史統計看，摩根士丹利指出，當多空動量指數 MSZZMOMO 單日跌幅達到 7% 或以上，且伴隨多頭端弱勢（MSQQUMOL 當日跌幅 5% 或以上）時，這通常是隨後幾天的負面信號。從股價表現中位數來看，1-2 個月的表現通常為負，第 3 個月轉為正值。MSZZMOMO 峯谷跌幅中位數約為 22%。

在這一定價框架下，市場短線或許會出現技術性反抽，高盛交易端認為類似的大幅動量回撤在中期可能提供買點，摩根士丹利的判斷更偏謹慎，核心在於倉位尚未完全出清，系統性供給尚未落地，且散户作為邊際買家的 “缺席” 仍可能讓下一次拋壓更難被吸收。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。