Concerns about "光模块巨头" Coherent falling behind are alleviated with key AI client CPO large orders?

在最新公佈的財報季中，Coherent 以超出預期的業績表現和極為強勁的訂單指引，有力回擊了市場此前對其在 AI 光通信競賽中可能 “掉隊” 的擔憂。這家光通信巨頭不僅展示了全面加速的增長態勢，更通過獲得關鍵 AI 客户的訂單，重新確立了其作為擁有極少產品組合缺口的技術領導者地位。

受此推動，華爾街投行紛紛上調對 Coherent 的目標價。摩根大通將目標價從 215 美元大幅上調至 245 美元，並維持 “增持” 評級，理由是公司正處於全產品線需求強勁與產能爬坡帶來的加速增長期。摩根士丹利雖維持 “中性” 評級，但也承認訂單能見度顯著提升，將目標價從 190 美元上調至 200 美元。市場普遍認為，隨着 AI 數據中心支出的持續火熱，Coherent 正迎來新的盈利增長週期。

最新的財務數據顯示，Coherent 在 2026 財年第二季度（截至 12 月）錄得營收 16.86 億美元，每股收益（EPS）1.29 美元，雙雙超出華爾街預期。更為關鍵的是，公司數據中心產品的訂單出貨比超過了 4 倍，管理層透露 2026 自然年的產能已基本 “被預訂一空”，且 2027 年的訂單也在快速填充。這一 “供不應求” 的局面，直接驅散了投資者對於其市場份額流失的陰霾。

儘管營收端表現亮眼，但利潤率的擴張速度仍是市場關注的焦點。摩根士丹利指出，雖然需求端極其火爆，但 Coherent 在毛利率上的表現僅是符合預期，並未像部分競爭對手那樣充分享受到供應緊張帶來的定價紅利。不過，隨着公司內部磷化銦（InP）產能的翻倍擴張以及更高端產品（如 1.6T 光模塊）的出貨佔比提升，機構普遍預計其盈利能力將在未來幾個季度進一步增強。

需求井噴與產能 “軍備競賽”

本次財報最核心的亮點在於訂單能見度的空前清晰。據摩根大通報告，Coherent 的數據中心產品在第二季度末錄得超過 4 倍的訂單出貨比，這主要得益於 800G 和 1.6T 光模塊的強勁需求。管理層明確表示，2026 自然年的大部分產能已被預訂，2027 年的產能也在迅速填滿。這種需求不僅侷限於收發器，還擴展到了數據中心互連（DCI）產品和光路交換（OCS）系統，後者目前已擁有超過 10 個客户的參與度，潛在市場規模超過 20 億美元。

為了應對這種爆發式需求，Coherent 正在進行激進的產能擴張。公司正按計劃在內部將磷化銦（InP）產能翻倍，目前已完成 80% 的晶圓投片目標。同時，公司還在馬來西亞和越南增加產能，以支持收發器及其供應鏈組件的訂單交付。摩根大通分析師認為，隨着產能瓶頸的緩解，數據中心業務的營收環比增速有望從第二季度的 14% 進一步加速。

CPO 大單確立技術領導地位

除了傳統光模塊的放量，Coherent 在下一代技術上的突破也為市場注入了強心劑。據摩根大通透露，Coherent 宣佈獲得了一項主要的共封裝光學（CPO）解決方案大單，其中包括向某 AI 數據中心客户提供高功率激光器。

這一進展極具戰略意義，它不僅證明了 Coherent 在 CPO 領域的實力，也平息了投資者關於其技術路線落後的疑慮。摩根大通指出，結合近期 EML 和硅光收發器的出貨，以及下半年 VSCELs 的放量，這些都再次印證了 Coherent 是擁有極少產品組合缺口的技術領導者。摩根士丹利也提到，公司獲得了一份用於 CPO 的大額採購訂單，預計將在 2026 自然年末開始貢獻收入，並在 2027 年變得更加可觀。

業績超預期與指引上調

從具體的財務數據來看，Coherent 交出了一份穩健的答卷。2026 財年第二季度，公司實現營收 16.86 億美元，高於摩根大通預期的 16.30 億美元和市場共識的 16.41 億美元；調整後 EPS 為 1.29 美元，同樣高於預期的 1.22 美元。通信業務同比增長 44%，數據中心業務同比增長 36%。

基於強勁的在手訂單，Coherent 上調了第三季度的業績指引。公司預計營收將在 17.0 億至 18.4 億美元之間，EPS 將在 1.28 至 1.48 美元之間，均高於此前市場預期。

摩根大通因此上調了對公司 2026 和 2027 財年的營收增長預期，分別從十幾的百分比增長上調至接近 20% 和 20% 以上，並預計 2027 自然年的每股收益將超過 8 美元。

利潤率隱憂與估值邏輯

儘管營收和訂單形勢喜人，但利潤率的表現卻出現了一絲雜音。摩根士丹利在報告中指出，儘管擁有超過 4 倍的訂單出貨比和極其緊張的市場環境，Coherent 的毛利率指引卻略顯令人失望。相比競爭對手能夠通過定價權獲得更高的利潤率擴張，Coherent 似乎尚未完全從這種供需失衡中獲益。第二季度毛利率為 39.0%，僅符合預期，並未帶來驚喜。

然而，摩根大通對此持更樂觀態度。該行預計，隨着更高利潤率的 1.6T 產品放量以及產能利用率的提升，公司的毛利率將在 2026 年下半年突破 40% 的門檻。

在估值方面，摩根大通基於 2027 年預期 EPS 給予 Coherent 30 倍的市盈率，認為其理應享受 AI 數據中心投資受益者的溢價，將目標價定為 245 美元。摩根士丹利則相對謹慎，給予 28 倍的市盈率和 200 美元的目標價，認為雖然長期增長故事完整，但在短期利潤率兑現上仍需觀察。