AI trading is more selective! Arm's performance exceeded expectations but still plummeted 8% after hours, with smartphone supply chain and memory constraints becoming the focus

儘管交出了一份營收與利潤雙雙超預期的成績單，英國芯片設計巨頭 Arm Holdings Plc 的股價在週三美股盤後交易中仍一度重挫逾 8%。

這一劇烈的市場反應，投資者對人工智能相關公司的門檻已大幅提高。Arm 公佈的第三財季營收同比增長 26% 至 12.4 億美元，略高於分析師預期的 12.3 億美元；同時，公司給出的第四財季營收指引中值為 14.7 億美元，也高於市場平均預期的 14.4 億美元。然而，據彭博彙編的數據，部分樂觀的買方預期已高達 15 億美元，Arm 的指引顯然未能滿足這些最激進投資者的胃口。

除了對增長速度的極高要求外，市場情緒還受到智能手機行業前景的壓制。作為 Arm 的重要收入來源，智能手機市場正面臨存儲芯片短缺和增長放緩的雙重壓力。同行業的高通週三同樣給出了疲軟的業績指引，進一步加劇了市場對移動設備需求復甦脆弱性的擔憂。此外，作為衡量未來設計採用率關鍵指標的 “許可收入” 在本季度意外不及預期，也成為引發拋售的導火索。

許可費 “意外” 爆雷

Arm 公司版税收入（按芯片出貨量收取）為 7.37 億美元、同比 +27%，顯著高於 FactSet 一致預期的 7.08 億美元。

然而，“許可及其他” 收入為 5.05 億美元，低於市場預期的 5.20 億美元。由於許可收入往往與客户未來產品規劃相關，盤後交易中市場對這一缺口更為敏感。

彭博還提到，Arm 披露 “數據中心相關產品授權同比翻倍”，顯示公司在移動端之外加速尋找第二增長曲線，但短期內手機仍是其收入的重要底盤。

手機放緩與內存短缺成焦點變量

公司預計下一財季營收約 14.7 億美元（中值），調整後 EPS 0.58 美元，均高於市場平均預期。但市場更在意的是：在 AI 敍事估值偏高、芯片板塊情緒脆弱的環境下，這樣的上調幅度是否足以對沖手機端擔憂。

Arm 也正面回應了 “內存短缺/成本上行可能壓制手機鏈” 的問題。CFO Jason Child 在電話會上表示，供應鏈約束更可能首先出現在低端機型：

“在最底端的細分市場，我們可能會感受到最多的供應鏈約束。”

他同時強調，低端產品對應的版税水平更低，因此衝擊可控，並給出壓力測試：

“如果你假設明年我們的出貨量減少 20%，折算到智能手機版税上，最糟也就是 2% 到 4% 的影響。”

這一表態與產業鏈近期信號形成呼應：高端機型更傾向於 “保配置”，而低端更容易被供給與成本波動擠壓。

Arm 押注 CPU 與數據中心

在 AI 敍事上，Arm 試圖把增長重心從 “手機裏的 AI” 轉向 “數據中心裏的推理”。Haas 在電話會上強調，隨着 AI 從訓練轉向推理（inference），CPU 在部分場景可能受益，尤其是 “AI 代理” 類應用：

“AI 代理和 AI 代理對話……非常適合 CPU，因為 CPU 非常省電、常開，而且延遲非常低。”

彭博報道稱，Haas 在採訪中提到數據中心市場對 Arm 設計的需求 “超出預期”，但他不願給出 “模糊” 的長期增長目標，更傾向於保持指引口徑保守並專注執行。同時，公司預計數據中心客户在大約兩年內有望成為其最大市場。

軟銀暫無減持計劃

針對此前關於大股東軟銀集團可能出售持股的猜測，Haas 在電話會上向投資者派發了 “定心丸”。他明確表示，自己已與孫正義進行過溝通。

“他（孫正義）向我保證，他無意削減其持有的股份。”

目前軟銀仍持有 Arm 約 90% 的股份。儘管管理層立場堅定，但考慮到 AMD 近日遭遇的近九年來最嚴重暴跌，以及高通因內存漲價給出的疲軟指引，Arm 在後市仍需面對整個半導體板塊估值重構的壓力。