If AI crushes software, why is "AI leader" NVIDIA dragged down by software stocks?

“這兩種結果不可能同時發生。” Arya 寫道，這種交易結構與今年 1 月 “DeepSeek 衝擊” 期間的恐慌相似，最終被證明缺乏事實支撐。

AI 對軟件行業的衝擊敍事正引發一輪 “無差別” 拋售，並把以英偉達為代表的 AI 芯片股一起捲入下跌，但賣出的邏輯本身存在內在矛盾。

週三英偉達股價下跌 3.41%，博通下跌 3.83%，美光下跌 10%，閃迪跌超 15%。與此同時，軟件板塊拋壓仍在延續，iShares Expanded Tech-Software Sector ETF，IGV 週三再跌 1.8%。

週二，Anthropic 為其 Claude Cowork 推出近十項工具，將 AI 應用推進到銷售、數據分析等更多場景，市場隨即把 “AI 將擊敗軟件” 的敍事進一步內化為估值下調。但軟件股的下跌引發了包括 AI 板塊在內的，更大範圍的拋售。

Bank of America 分析師 Vivek Arya 認為，芯片股跟隨下挫説不通。他指出，芯片下跌暗示 AI 投資回報正在惡化，而軟件下跌又暗示 AI 採用將極度普及，兩種結論難以同時成立，當前市場反應過度。

“AI 擊敗軟件” 的敍事，為何反而拖累 AI 芯片

Vivek Arya 指出，AI 相關芯片股下跌隱含的市場判斷是，AI 投入正在惡化到難以產生理想回報，後續增長空間受限；但軟件股下跌又對應另一種判斷，即 AI 採用將大範圍普及且顯著提升生產力，以至軟件業務與應用的商業模式會被替代。

“這兩種結果不可能同時發生。”Arya 寫道，這種交易結構與今年 1 月 “DeepSeek 衝擊” 期間的恐慌相似，最終被證明缺乏事實支撐。當時市場擔憂 DeepSeek 以更低成本做出有競爭力的模型，會降低對昂貴高性能芯片的需求。

Arya 認為，在 “DeepSeek 衝擊” 後，市場看到的是更多 AI 支出以及 AI tokens 加速增長。他在報告中稱，2025 年雲資本開支同比增長估計達到 69%，遠高於最初 20% 至 30% 的增長預期。

他同時強調，即便當前 AI 模型表現亮眼，真正從生產力角度 “證明價值” 可能仍需數年，因此短期內不認為 AI 投資會放緩；即便未來出現重大生產力突破，模型仍需持續改進以維持用户參與度，投入也未必回落。

他的結論是，儘管無法判斷軟件行業最終形態，但芯片行業已經並將繼續從 AI 建設週期中受益，並補充稱企業端 AI 採用仍處早期階段，同時越來越多的主權國家也開始加大 AI 投資。

Arya 還指出，芯片板塊估值已計入對支出放緩或盈利預期下修的擔憂，而這些擔憂 “可能不會發生”。

從交易層面看，本輪下跌更像 “敍事驅動的相關性衝擊”：當市場一邊拋售軟件、押注 AI 替代效應，另一邊又同步拋售 AI 芯片、押注 AI 投資回報惡化時，英偉達等 AI 核心資產容易在倉位出清與風險重估中被一併賣出。

對英偉達投資者而言，短期更需要明確的是，當前價格波動究竟來自 AI 資本開支與需求的實質變化，還是來自 “AI 擊敗軟件” 敍事觸發的跨板塊無差別去風險。