The worst since 2017! AMD plummets 17%, is the earnings report guidance the culprit?

AMD 在發佈財報後的首個交易日股價重挫。本週三 AMD 跳空低開 11.2%，午盤刷新日低時跌逾 17.7%，收跌 17.3%，創 2017 年 5 月以來最大收盤跌幅，抹平進入 2026 年以來所有股價漲幅，刷新 2025 年 12 月 17 日以來收盤低位。

總體而言，AMD 公佈的第四季度業績優於華爾街預期，為何股價還暴跌？評論認為，部分源於 AMD 第一季度的營收指引未能滿足部分分析師的高期望值，而且投資者對 AMD 面對 AI 芯片市場競爭激烈時追趕英偉達的能力產生疑慮。

AMD 的第一季度營收指引中值約為 98 億美元，雖然高於將近 94 億美元的分析師共識預期，但低於第四季度創單季新高的營收 102.7 億美元，且未能達到部分樂觀分析師預期的超過 100 億美元的水平。

這一疲軟指引令市場失望，因投資者原本期待在 AI 支出熱潮下看到更大回報。同時，AMD 披露的老款芯片在華銷售雖增加了營收，但拖累了利潤率。Bernstein 分析師 Stacy Rasgon 表示，“如果沒有中國市場的提振，整體業績其實並沒有超出 ‘符合預期’ 太多”，並指出 “短期 AI 業務數據並未呈現真正的拐點式增長”。

此次暴跌也反映出投資者正以更謹慎的態度重新審視 AI 板塊估值。AMD 以 33.16 倍的遠期市盈率交易，在如此高估值下，任何執行上的偏差都可能帶來劇烈調整。

財報表現強勁但未能打消競爭疑慮

財報顯示，AMD 去年第四季度營收同比增長 34% 至 103 億美元，超過 96.5 億美元的分析師共識預期。當季調整後每股收益（EPS）為 1.53 美元，較分析師預期的 1.32 美元高近 16%。

作為 AI 支出的主要受益者，數據中心業務四季度同比增長 39% 至 53.8 億美元，大超分析師預期的 49.7 億美元。個人電腦（PC）相關銷售增長 34% 至 31 億美元。

媒體認為，AMD 在蓬勃發展的 AI 芯片市場面臨的競爭壓力日益凸顯。科技巨頭越來越多地使用定製 AI 芯片，谷歌與 Anthropic 達成價值數十億美元的先進處理器供應協議，這些因素都對 AMD 構成壓力。

AMD 週二盤後披露，第四季度向中國客户發貨 MI308 芯片創造了 3.9 億美元營收，但預計本季度此類銷售將降至約 1 億美元，顯示對這款日益過時產品的需求正在減弱。AMD 表示仍在尋求向中國銷售更新的 MI325 處理器，但尚未獲得相關許可。

華爾街分析師觀點分化

Susquehanna 的 Chris Rolland 表示：“首先，期望值相當高。其次，他們宣佈在本季度出貨了中國市場營收，這是意料之外的。這不在市場預期之內，因此當你把這部分考慮在內，實際超預期的幅度遠不如我們想象的那麼大。”

不過，Rolland 指出，AMD 的數據中心芯片需求仍然強勁，公司也暗示未來將有數吉瓦（GW）的大合同。

AMD CEO 蘇姿豐在業績電話會上維持其一貫的樂觀基調，重申了公司 AI 營收到 2027 年將達到數百億美元的預測。她對可能出現的元件短缺問題不以為意，表示公司將能夠滿足預期增加的訂單。她告訴分析師：“毫無疑問，需求持續強勁。因此我們正在與供應鏈合作伙伴合作增加供應。”

蘇姿豐表示，下一代 AI 服務器的需求，包括向 OpenAI 和其他客户的出貨，預計將在今年下半年大幅加速。

AMD 最近與 OpenAI、甲骨文和美國能源部達成的協議，反映出市場對其 MI 系列 AI 加速器的興趣日益增加。去年 10 月，AMD 與 OpenAI 達成協議，OpenAI 可能持有 AMD 10% 的股份，並將在多年內部署 6 GW 的 AMD Instinct GPU。甲骨文也宣佈計劃從今年晚些時候開始部署 5 萬片 AMD 的 AI 芯片。

下跌或是買入機會

儘管股價大跌，但部分分析師認為這次回調可能為投資者提供了買入機會。

市場觀察人士 Thomas Hughes 指出，AMD 此次財報後的下跌看起來像是多頭想要的買入窗口。雖然業績好於共識預期，但耳語數字（whisper numbers）預期的漲幅要到今年晚些時候才會到來。

據 MarketBeat 追蹤，首批修訂意見包括眾多重申評級和目標價，以及一些聚焦未來的目標價上調。未來包括今年下半年推出 Helios 機架規模解決方案，這將推動增長顯著加速。大多數分析師目標價將 AMD 股價定在 280 美元至 300 美元之間，意味着從關鍵支撐位有 40% 至 50% 的上漲空間，並有可能觸及新的歷史高點。

投資者對 AMD 業績的反應與超微電腦（SMCI）形成鮮明對比，後者公佈財報後股價大反彈，週三早盤曾漲近 17.8%，收漲近 13.8%。

超微電腦週二盤後上調了年度營收指引，顯示對 AI 優化服務器的需求持續強勁。這一樂觀展望凸顯下游 AI 基礎設施支出依然強勁，儘管投資者質疑芯片製造商將需求轉化為短期盈利增長的速度。

AMD 在 40 倍遠期市盈率的高估值交易，意味着市場對其完美執行芯片發佈、基礎設施推出和客户交易的預期，但關鍵催化劑 MI450 和 Helios 機架規模解決方案的推出仍在前方，其推動市場的潛力正與日俱增。