Bring gold back to the country! Germany is hoarding gold on a large scale, casting a vote of no confidence in the global monetary system

隨着全球主權債務激增和地緣政治衝突加劇，各國央行正加速黃金儲備的積累與回流，這一趨勢標誌着對現行法定貨幣體系穩定性的信心正在減弱。無論是國家還是私人投資者，增持貴金屬已不再單純是投資行為，而是應對未來貨幣動盪的一種 “保險策略”。

德國聯邦銀行目前持有全球第二大央行黃金儲備，其持倉規模和近期金價的飆升表明，各國政府正試圖通過通脹來稀釋債務。與此同時，意大利總理 Giorgia Meloni 正面臨將央行黃金儲備正式劃歸國有的壓力，這一潛在舉措被市場解讀為對歐洲央行投下的公開不信任票，意在為歐元區可能出現的極端危機預留後手。

這種 “囤金潮” 引發了法蘭克福歐洲央行總部的極大擔憂。成員國拒絕將黃金儲備集中化，顯示出歐元區內部的離心傾向。金價上漲帶來的資產重估效應，正在修復各國央行的資產負債表，使得政策制定者有動力維持高金價，以彌補債券市場因信用受損而產生的潛在損失。

在美國及歐洲多國債務佔 GDP 比率遠超 100% 的背景下，傳統的財政紀律約束已名存實亡。隨着投資者對現金和政府債券的信任度下降，實物黃金正重新成為全球貨幣體系中的信任錨點，同時也引發了各國政府對私人財富流向貴金屬的監管關注。

歐元區內部的 “信任危機” 與儲備回流

德國聯邦銀行目前持有 3350 噸黃金，市值約 5000 億歐元。這些儲備約 50% 存放於法蘭克福，37% 存放於紐約聯儲，另有 13% 位於倫敦。這種分散存儲是佈雷頓森林體系的遺產，但在當前的脆弱體系下，將海外儲備運回國內已成為一種出於自我保護的預防措施。

這種對歐元體系的不信任在意大利尤為明顯。意大利持有 2,452 噸黃金，位居全球第三。Giorgia Meloni 政府正推動將這些儲備的所有權從央行轉移至國家，這將賦予意大利在面臨嚴重歐元危機時重啓本國貨幣的籌碼。

對此，歐洲央行方面感到不安。歐洲央行僅持有約 500 噸黃金，這遠不足以為發行多年的歐元提供穩定的金屬背書。歐洲央行行長拉加德曾多次希望將各國黃金儲備集中至 歐洲央行 金庫，但這遭到了歐元區成員國的普遍拒絕，所謂歐元體系一體化的願景在黃金問題上遭遇了現實的阻擊。

債務膨脹與債券市場的修正

全球貨幣體系面臨動盪的根源在於財政失控。在美國和許多歐洲國家，債務與 GDP 之比已突破 100%，只有通過大規模擴張貨幣供應量才能維持公共部門的償付能力。這實際上是以犧牲現金持有者的利益為代價。

債券市場已對此做出了劇烈修正，賬面上存在數十億美元的損失，僅因立法者允許的特殊估值規則而未被註銷。德國曾試圖通過 “債務剎車” 機制來避免債務螺旋，但這一財政約束已被迅速侵蝕。去年，德國總理默茨及其高風險的特別基金計劃，最終埋葬了財政紀律。隨着國家信用無限制擴張，公民被迫轉向貴金屬等避險資產，這進一步加速了法定信貸貨幣體系的衰退。

全球央行的資產負債表修復

除了歐洲，黃金作為信任錨點的地位在全球範圍內得到加強。中國目前的黃金儲備約 2,300 噸，位列全球第四。自 2008 年金融危機以來，中國成為貴金屬市場的最大買家，並試圖通過黃金掛鈎轉賬來建立獨立於 SWIFT 的支付體系。俄羅斯、土耳其、印度和波蘭等國也在大幅增加黃金持有量。

金價上漲對各國央行產生了一個積極的副作用：資產負債表修復。對於像德國聯邦銀行這樣黃金佔資產負債表約 80% 的機構而言，金價升值填補了債券市場危機造成的深層缺口。這成為一種穩定貨幣體系的 “優雅方式”，通過簡單的重新定價來修復過去不同制度層面造成的損害。

針對私人持有的監管收緊

各國政府對黃金的態度充滿矛盾。一方面，黃金可以延長當前的債務龐氏騙局或開啓新的貨幣體系；另一方面，公民逃向貴金屬避險被視為對國家控制的挑戰。

隨着私人投資者通過貴金屬積累財富，各國政府開始加強監管以獲取資本收益。荷蘭預計將於 2028 年開始對未實現的資本收益徵税，這是一個明確的警告信號。在債務失控的背景下，布魯塞爾和歐盟各國政府對私人部門的賬面收益虎視眈眈，預計其他歐洲國家很快會效仿荷蘭的做法。一場圍繞財富主權的爭奪戰已經開始。