How does Goldman Sachs view Walsh? The market consistently "misjudges" the new Federal Reserve Chairman, Walsh finds "quantitative tightening" very difficult, while interest rate cuts are a prerequisite for promotion

特朗普提名沃什出任下屆美聯儲主席後，市場迅速押注更鷹派的資產負債表政策，但高盛認為市場可能誤判。

華爾街見聞提及，1 月 30 日，特朗普提名前美聯儲理事凱文·沃什為下一任美聯儲主席。消息公佈後，長期債券收益率小幅上漲，美元反彈，貴金屬重挫。市場似乎正為其 “鷹派” 的資產負債表觀點定價。

但近期，高盛交易和研究團隊紛紛就沃什進行深度分析，認為市場可能再次誤判了新美聯儲主席的實際立場。

高盛外匯策略師 Mike Cahill 提醒，僅憑沃什此前在美聯儲的言論判斷其政策取向是錯誤的，他指出：

我們知道，至少表示願意降息是他獲得這份工作的先決條件。

高盛美債交易員 BROWN 表示，曲線陡峭化和互換利差收窄的交易已經充分計價，沃什關於資產負債表的鷹派言論不太可能轉化為重啓量化緊縮政策。他説：

這對風險資產破壞性太大。

市場習慣性地誤讀新任美聯儲主席的初始立場，而每位近期前任都在上任第一年出現過顯著的"誤導"。投資者正在經歷又一次對新任美聯儲主席的"誤判"週期，需要時間讓市場適應新的溝通風格。

高盛經濟學家 Mericle：縮表難以推進，制度框架已成既定事實

高盛經濟學家 David Mericle 梳理了沃什的核心政策立場。

在利率上，沃什去年曾呼籲降息，認為特朗普政府的放鬆監管和人工智能是 “反通脹” 力量，美聯儲不應只因經濟增長強勁就維持高利率。

在資產負債表問題上，沃什是個長期批評者。他反對此前的 QE2，認為龐大的資產負債表扭曲市場、加劇不平等並助長通脹。他主張將降息與縮表結合，以相互抵消對金融環境的影響。

Mericle 指出，不認為沃什會推動資產負債表大幅縮減。核心阻力在於，美聯儲內部對當前的 “充足準備金” 操作框架有廣泛而強烈的支持。Mericle 表示：

美聯儲官員在過去十幾年裏對此進行了大量思考，機構對當前方法存在相當強烈的偏好。

大多數美聯儲決策者和工作人員認為，資產負債表相對經濟規模的增長，是美聯儲負債需求加快增長以及轉向充裕準備金框架實施貨幣政策的必然結果。Mericle 強調，現任主席鮑威爾幾個月前剛發表演講闡述其優勢，這被視為預先為辯論定調。

Mericle 認為，沃什若要實現縮表又不推高長期利率，唯一現實的路徑是放鬆銀行監管，例如調整流動性覆蓋率等規則，以降低銀行對準備金的需求，但這需要時間且需多方協調。

在金融監管上，沃什認為現行體系給銀行，尤其是中小型銀行帶來了過高的合規成本。他主張監管機構應更支持中小銀行合併，並呼籲建立美國自身的新監管制度，而非完全遵循國際巴塞爾協議。

高盛交易一線：市場反應可能已經過度

來自高盛全球交易部門的反饋，普遍傾向淡化沃什的影響力。

高盛美債交易員 BROWN直言，反映縮表預期的走勢，如收窄的互換利差和變陡的收益率曲線，“現在似乎已經完全被市場消化”。他直覺是，沃什不會真正推動重啓量化緊縮，因為這對風險資產的破壞性太大。

高盛外匯策略師 Mike Cahill點出了一個關鍵矛盾：沃什過去的觀點與獲得提名所需的現實承諾並不一致。他認為：

我們知道，願意降息至少是獲得這份工作的前提條件。

Cahill 指出，市場基於其歷史觀點進行的 “鷹派資產負債表” 交易有其道理，但在現實中實施會需要更長時間。

Cahill 進一步分析，美聯儲的決策機制是一人一票，且相比於 2017-2018 年鮑威爾上任時委員會大規模換屆，現在的人事變動要少得多，新任主席建立影響力需要時間。

他判斷，未來美聯儲與財政部的政策協調會增加，沃什或許能接受美聯儲持有更多短期國債，但不太可能進行 “扭曲操作”。

高盛的歐洲利率交易主管 NIKHIL CHORARIA的解讀是，沃什的 “鷹派” 主要體現在資產負債表上，而其 “鴿派” 則體現在 “修復” 金融體系結構以允許更低的政策利率上。

他直言，這些觀點 “很難與降低長期國債收益率這個目標自洽”，可能需要由財政部主導。

歐洲利率主管 WILL MARSHALL認為，市場一開始的聚焦點很自然地落在了他過去的批評上。

但他強調，考慮到特朗普政府近期對 “可負擔性” 的關注，以及美聯儲自身去年底剛剛調整了資產負債表政策路徑，轉向當前通過購買國庫券來提供充足流動性的框架，背景已經不同。他總結道：

市場對這一切的評估，最終很大程度上取決於經濟基本面。

高盛特別指出，市場對美聯儲候選人的初步解讀往往與事後看法大相徑庭。

每位近期前任都在第一年出現過一些顯著的"誤導"，因為他們需要時間適應每句話都被解讀的狀態，市場也需要時間學習新的溝通風格。

高盛外匯策略師 Mike Cahill 列舉了具體案例：鮑威爾的"距離中性還有很長的路"，耶倫的"未來幾次會議"，以及伯南克對 Maria Bartiromo 關於市場如何看待其證詞的隨口評論。

綜合高盛內部經濟學與交易一線的判斷，沃什是一位帶着強烈個人理念的候選人，但面臨着一個擁有強大政策慣性和制度共識的機構。

對於市場而言，這意味着短期圍繞人事變動的新聞波動，可能大於實際的政策轉折。交易員們暗示，基於沃什 “縮表” 觀點進行的收益率曲線交易，其潛在收益空間或許已很有限。