How does this round of "gold rush" differ from 2013?

金價劇烈波動之下，黃金珠寶終端零售市場正在經歷一場與 2013 年"搶金潮"既相似又不同的變局。

2 月 2 日，國信證券在最新研報中稱，本輪行情與 2013 年有本質區別。2013 年是金價暴跌後的 “抄底” 行為，導致後續需求嚴重透支；而本輪（2026 年）需求建立在金價連創新高的背景下，驅動力已從單純的投機轉向 “資產配置” 和 “產品敍事”。

近日，金價出現劇烈波動，從 2026 年開年至 1 月 29 日，COMEX 期金漲幅達 12.28%，但 1 月 30 日單日跌幅高達 8.35%。

國信證券以 2013 年"搶金潮"為鏡鑑分析認為，本輪金價波動與彼時存在週期共性——金價在持續數年上行後回調，強化了居民對黃金長期保值增值的認同感，下跌初期預計同樣會出現較為集中的消費熱度。

但結構性差異更為顯著。國信證券指出，本輪購金熱潮核心驅動力並非短期抄底獲利，而是對資產配置優化、財富保值和傳承的追求，屬於更長期的行為。

從消費屬性看，市場韌性建立在產品工藝、品牌敍事和消費場景多元化之上。去年以來以老鋪黃金為代表的多家企業一口價產品實現高雙位數到三位數的同店增長，為此提供了佐證。

2013 年"搶金潮"：刺激效應延續數月

國信證券將 2013 年 4 月的"搶金潮"定義為：金價經歷長達十餘年牛市後快速下跌背景下，國內發生的相對集中、大規模購買黃金產品的現象。

2002 年 10 月上海黃金交易所正式運行後，中國黃金市場迎來十餘年牛市。至 2012 年 10 月 30 日，滬金 AU9999 收盤價 344.29 元/克，區間漲幅 312.22%。2012 年 11 月開始金價震盪走弱，2013 年 4 月 15 日、16 日滬金分別錄得單日 7.03%、5.22% 的較大跌幅。

這輪跌幅短期內刺激了居民購買熱情。據國家統計局數據，2013 年 4 月金銀珠寶類社零同比增速 72.16%，較 3 月的 26.3% 顯著提升。增長至少延續了數月，並非市場擔心的轉瞬即逝。2013 年全年金銀珠寶社零增速 25.8%，較 2012 年 16% 的增長加速 9.8 個百分點。

全年黃金消費量達到 1176.4 噸，增長 41.4%，中國首次超越印度成為全球最大黃金消費國。據中國香港特區政府統計，2013 年內地從香港的黃金進、出口量分別為 1108 噸、474 噸，均創歷史新高。

企業業績顯著拉昇但透支效應隨後顯現

"搶金潮"顯著拉高了相關公司年度業績。

研報指出，六福集團 2013 年 4 月至 2014 年 3 月財年收入 192.15 億港元，同比增長 43.3%，歸母淨利潤 18.65 億港元，同比增長 50%，創下歷史新高。

公司在財報中表示，"2013 年 4 月及 6 月金價急速下跌引發搶金潮，帶來黃金產品需求飆升。金價持續處於較低水平，搶金潮之後黃金銷量亦能維持不錯升幅數月之久"。

周大福同期財年收入 774.07 億港元，同比增長 34.8%，歸母淨利潤 72.72 億港元，同比增長 32.1%。

但後續持續的金價走弱導致需求透支。2013-2015 年滬金 AU9999 分別同比下跌 29%、上漲 1.19%、下跌 7.3%。在未有如期的金價反彈情況下，"搶金潮"一定程度透支了消費需求。

2014 年金銀珠寶社零同比僅增長 0.4%，增速是過去十年最低值，其中 3-7 月出現負增長。不過進入 2015 年後消費實現復甦，當年金銀珠寶社零同比增長 11.1%。

本輪週期的共性與差異

國信證券指出，2026 年本輪金價波動與 2013 年存在兩大共性：

一是金價下跌前同樣實現了持續數年上行，強化了居民對黃金產品長期保值增值的認同感；

二是如果金價出現持續性盤整走弱，預計以投資偏好為重的消費需求下滑，影響行業增速。

不過，國信證券認為，目前金價僅是短期數日調整，後續需進一步觀察。

但結構性差異更為關鍵。從投資性需求看，觸發邏輯不同。本輪購金熱潮實際上在金價連創新高背景下已經逐步發生。

以投資金業務佔比較高的菜百股份為例，2024 年、2025 年前三季度營收分別同比增長 22.24%、33.41%，其中貴金屬投資業務增速更快。2025 年全年預計實現歸母淨利潤 10.6-12.3 億元，同比增長 47.43%-71.07%。

據世界黃金協會數據，2025 年四季度國內金條金幣需求量環比增長 61%，同比增長 42%。2025 年全年累計購入 432 噸金條，同比增長 28%，創年度新高。

國信證券認為，這反映了消費者核心驅動力是資產配置優化、財富保值和傳承的長期追求，而非短期抄底獲利。

產品力驅動構建新增長邏輯

據研報，本輪週期的另一大結構性變化在於，消費者開始為 “工藝” 和 “文化” 買單，而非僅僅關注黃金的重量和金價波動。

從消費性需求看，市場韌性主要建立在產品工藝、品牌敍事和消費場景多元化之上。以差異化品牌或產品定位佈局並建立品牌心智的企業，在高金價背景下取得了較高增長。

老鋪黃金憑藉高端東方古法黃金定位和精湛工藝，2025 上半年實現營收 123.54 億元，同比增長 251%，歸母淨利潤 22.68 億元，同比增長 286%。

潮宏基憑藉年輕時尚的產品設計和非遺工藝，2025 年全年預計實現歸母淨利潤 4.36-5.33 億元，同比增長 125%-175%。

同時，一口價黃金產品本身工費和品牌溢價率較高，但增長較快。六福集團 2025 年 10-12 月定價黃金產品同店銷售在高基數情況下增長 32%，其中金鑲鑽系列增長達 66%。這側面反映了消費者願意為產品設計或文化認同買單。

國信證券認為，短期金價波動對黃金消費性需求造成的影響相對較小。金價高位回調反而可能進一步刺激觀望需求釋放。

典型案例是 2025 年 10 月 20 日開始的金價回調至 12 月底低位橫盤，而四季度金飾需求反而展現韌性，總額達 778 億元，同比增長 19%。周大福 2025 年 10-12 月中國內地定價首飾零售值同比增長 59.6%，較 7-9 月加速 35.4 個百分點。

國信證券稱，行業增長內核已從渠道擴張轉變為產品驅動。高工藝附加值的產品能夠有效抵消金價波動對消費意願的衝擊，產生獨立於金價的 “α收益”。