AI empowerment + patent expirations, 2026 will be an exciting year for healthcare private equity!

在經歷了政策、利率與監管多重不確定性壓制後，美國醫療保健私募市場正站在一個關鍵轉折點上。

據追風交易台，瑞銀在最新發布的中指出，隨着宏觀環境逐步明朗、AI 技術加速落地以及未來數年醫藥行業專利集中到期（LOE）壓力臨近，2026 年有望成為醫療保健私募與風投市場重新活躍、退出路徑改善的重要一年。

從 “壓制” 到 “修復”：市場情緒正在回暖

回顧 2025 年，醫療保健板塊在公私募市場中整體承壓。藥價改革、醫保政策調整、FDA 審批不確定性以及高利率環境，共同抑制了風險偏好，多數子行業跑輸大盤。

瑞銀表示，但進入 2025 年下半年，修復跡象開始顯現：

• IPO 窗口出現鬆動：2025 年第四季度，美敦力旗下 MDLN 完成約 72 億美元 IPO，成為全年規模最大的上市交易，釋放出關鍵的情緒信號；
• 二級市場率先反彈：生物科技指數 XBI 在 2025 年下半年反彈近 50%，為一級與私募估值修復奠定基礎；
• 私募資金仍在流入：2025 年醫療保健領域 VC 投資同比增長 13%，其中生物醫藥相關融資同比增長約 20%，顯示長期資本並未離場。

瑞銀認為，若利率繼續趨穩、政策不確定性逐步消化，這一修復動能有望延續至 2026 年。

專利到期（LOE）臨近，戰略併購邏輯重新強化

推動 2026 年私募醫療回暖的結構性變量之一，是未來數年大型製藥企業面臨的專利集中到期壓力。

UBS 測算顯示，2026—2033 年將是醫藥行業 LOE 密集釋放期。在這一背景下，跨國藥企對外部創新的依賴度顯著上升，直接推高了對優質私營生物醫藥資產的戰略併購需求。

這一趨勢在 2025 年已初現端倪：

私營生物醫藥公司併購金額達 164 億美元，同比激增約 150%；相較 IPO，併購成為更主要的退出路徑，也為私募基金提供了更確定的流動性預期。

UBS 判斷，隨着專利懸崖臨近，圍繞 “差異化機制（MoA）+ 中後期臨牀資產” 的競爭性併購，或將在 2026 年進一步升温。

三大治療領域，或成私募資本 “主戰場”

在治療領域，瑞銀重點提示了三條可能在 2026 年形成 “催化劑” 的主線：

其一，迷幻藥物（Psychedelics）進入關鍵驗證期。多項 III 期臨牀數據將在 2026 年密集披露。瑞銀認為，該領域在機制層面已較為去風險，商業化執行能力將成為估值分化關鍵，反而更適合偏防禦型資金配置。

其二，KRAS 靶點或迎來 “範式驗證”。若 RVMD 在胰腺癌領域的 III 期數據積極，可能重塑市場對 KRAS 通路整體商業潛力的認知，進而帶動一批私營公司估值重估。

其三，減重與代謝疾病仍是併購高地。隨着口服 GLP-1、長效減肥藥物等新一代方案推進，瑞銀預計 2026 年仍可能看到更多圍繞藥代動力學或新機制的併購交易延續。

AI 不再只是 “故事”，而是成本與效率工具

與以往不同，AI 在醫療領域的角色正在從 “概念驅動估值” 轉向 “直接影響成本結構”。

在醫療 IT 與管理式醫療板塊，UBS 特別關注兩個變化：

• AI 醫療文書（AI Scribe）競爭加劇：在醫院預算承壓背景下，自動化編碼與文書工具被視為效率突破口。部分系統已觀察到 11%–14% 的臨牀工作量指標（wRVU）提升，但也可能對醫保支付體系形成反向壓力；
• 大廠入場改變產業結構：Anthropic、OpenAI、英偉達等科技巨頭正加速佈局醫療 AI 應用，疊加醫生端 AI 使用率快速提升，行業技術擴散速度明顯快於整體經濟水平。

瑞銀認為，這一階段的 AI 更可能利好私募股權與成長型資產，而非短期內在二級市場形成統一估值溢價。

PE 與 VC：退出修復是 2026 年的 “核心變量”

從資金面看，2025 年醫療保健 VC 投資呈現 “早期持平、後期回暖” 的結構特徵，而 PE 支持的退出活動則明顯回升：

併購主導退出，IPO 仍處修復早期；多個醫療獨角獸在 2025 年完成上市或被併購，為私募資產定價提供了參照系。

UBS 判斷，若宏觀環境不出現新的劇烈衝擊，2026 年醫療保健 IPO 數量與質量均有望邊際改善，從而反向增強一級與私募市場的風險偏好。

UBS 並未將 2026 年描繪為醫療保健的全面繁榮之年。相反，其核心判斷更偏向於：這是一個 “分化明顯、結構性機會豐富” 的年份。

AI 帶來的效率革命、專利到期催生的併購需求，以及退出通道的邊際修復，共同構成了醫療保健私募市場的三條主線。對能夠在技術、臨牀與商業化之間做出精準選擇的資本而言，2026 年，或許確實值得重新興奮起來。