Greenland Island opens, followed by the collapse of Japanese bonds, Trump TACO, and the conclusion of yen intervention – a week dominated by "headlines ruling the market" has ended

過去的一週，全球資本市場彷彿在玩一場由頭條新聞驅動的 “俄羅斯輪盤賭”。從地緣政治的意外威脅到貨幣政策的突然轉向，一系列混亂的催化劑引發了資產價格的劇烈波動。在這個被交易員稱為 “頭條主宰一切” 的縮短交易周裏，市場情緒在極度恐慌與迅速反彈之間反覆橫跳，再次驗證了當前宏觀環境的脆弱性與不可預測性。

本週行情的引爆點始於特朗普針對格陵蘭島的言論及隨之而來的關税威脅，這引發了自疫情以來最同步的市場拋售之一。緊隨其後，日本債券市場的崩盤引發了全球最大債券市場的動盪，被市場稱為 “特拉斯時刻”。

與此同時，關於伊朗的緊張局勢推高了原油價格，而美聯儲主席人選的博弈也加劇了不確定性。然而，隨着特朗普隨後安撫市場（即所謂的 “TACO” 模式），情緒出現逆轉，但這並未完全修復遭受重創的投資組合。

最終，這一週以極度分化的局面收場：股市在動盪中小幅下跌，波動率飆升，美元遭遇重挫，而貴金屬則全線爆發創下新高。儘管美國宏觀數據表現出去年 8 月以來最好的兩週連漲態勢，但市場並未因此獲得喘息。

相反，股票與債券相關性的再次破裂，迫使投資者重新審視傳統的風險對沖策略是否依然有效。這種 “過山車” 式的行情讓投資者陷入了兩難：是應該將此類劇烈波動視為必須對沖的結構性風險，還是僅僅將其視為又一次可以忽略的噪音？

混亂的催化劑與資產分化

本週市場的核心特徵是多重宏觀衝擊的疊加。

首先，特朗普威脅對格陵蘭島採取"動能行動"和關税措施，引發歐洲報復威脅。

其次，日本首相高市早苗的"寬鬆"政策和疲軟的債券拍賣觸發全球最大債市的崩盤時刻。隨後特朗普再次展現 TACO 特質，告訴世界格陵蘭島和北約問題"一切都會很好"。

週五，日本央行的"鷹派按兵不動"被收益率曲線控制的討論軟化，外匯交易台因日元干預傳聞而活躍。

與此同時，美聯儲的降息預期在本週大幅降温，目前市場定價的降息幅度已遠低於兩次 25 個基點的預期。

在各類資產表現上，分化極為顯著：

股市方面，納斯達克勉強守住小幅漲幅，其他主要指數收跌。這是標普 500 指數自 2025 年 6 月以來首次連續兩週下跌。

高盛交易台指出，"週五敍事出現顯著變化"，羅素 2000 指數今年首次跑輸標普 500，結束了創紀錄的 14 天連漲。

科技巨頭本週錄得漲幅，從週三 TACO 低點強勁反彈。

從整週來看，Mag7 股票收漲，而標普 493 成分股下跌。

但蘋果公司連續第 8 周下跌，為 2022 年 5 月以來最長連跌紀錄，資金流向明顯弱於其他科技巨頭。

美元遭遇重創，美元指數跌至 8 月以來最弱水平，單日跌幅為 8 月以來最大，單週跌幅為 7 月以來最大。

日元在干預傳聞後飆升，錄得 2025 年 5 月以來最大單週漲幅。

黃金連續 5 日上漲，連續三週上漲，逼近 5000 美元。

據高盛 Delta-One 交易主管 Rich Privorotsky 稱，"顯然有熱錢參與，但首先黃金是央行交易……是美元過度特權的緩慢侵蝕，而非信心的突然喪失。"

白銀突破 100 美元，觸及 103 美元峯值，過去 9 週上漲 8 周。

能源市場方面，原油價格因地緣政治緊張局勢而大幅上漲。

天然氣表現最為突出，周內從低點到高點暴漲超 85%。

債市方面，美債收益率漲跌互現，長端跑贏，中段落後。降息預期本週大幅下降，目前預期遠低於兩次 25 個基點的降息。

對沖困境：該不該為波動買單

本週二的市場表現尤為引人深思，當天股票、債券、信貸、加密貨幣和新興市場資產全線暴跌。

據彭博統計，自 2020 年以來，主要資產類別在標普 500 指數下跌至少 2% 的當天出現同步下跌的情況已發生 21 次，超過了此前 15 年的總和。

這種 “股債雙殺” 使得傳統的 60/40 投資組合（60% 股票，40% 債券）再次失效，遭遇了自去年 10 月以來的最大單日虧損。

這一現象引發了華爾街關於對沖策略的激烈辯論。BlackRock Systematic Fixed Income 的高級投資組合經理 Jeffrey Rosenberg 認為，這不僅僅是頭條新聞的影響，更反映了更深層次的機制轉變。

他指出，由於債券失去了作為股票對沖工具的可靠性，投資者面臨着資產集中度過高和股債相關性失效的挑戰，急需尋找替代性的多元化解決方案。

然而，並非所有人都認為需要過度反應。Socorro Asset Management LP 的首席投資官 Mark Freeman 表示，他從未發現對沖是一種特別有效的策略，因為這往往只是另一種需要押注正確的短期市場判斷。事實上，那些押注美國經濟韌性和 “TACO” 效應的投資者，在過去一年中往往能獲得更好的回報。

自新冠疫情以來，市場反應變得更加同步的擔憂加劇，這由結構性變化推動：債券不再像以往那樣對沖股票，擁擠進入科技股等相同交易放大波動，全球財政壓力限制政策緩衝。投資者不僅在應對波動，還在應對更頻繁的波動。

財報季來臨，市場面臨新考驗

儘管如此，本週的劇烈震盪顯然動搖了部分投資者的信心。

在美銀最新的基金經理調查中，近一半的受訪者表示他們缺乏應對股市大幅下跌的保護措施，這一比例為 2018 年以來最高。

Susquehanna International Group 的衍生品策略聯席主管 Chris Murphy 指出，雖然最初交易員習慣性地選擇 “逢低買入” 並拋售波動率，但隨着市場反彈，針對科技股的對沖活動在財報季前夕明顯增加。

Wellington-Altus 的首席市場策略師 Jim Thorne 總結道，雖然 “TACO” 效應可能證明承擔風險是合理的，但這並不意味着投資者應該 “不繫安全帶” 地裸奔。

接受小額的、計劃內的對沖成本，以避免在市場同步暴跌時被迫進行災難性的拋售，或許是當前環境下更為理性的選擇。

隨着下週財報季的高潮來臨，包括 META，微軟，特斯拉和蘋果在內的科技巨頭將陸續發佈業績，市場將面臨新的考驗：究竟是盈利數據能穩住大局，還是日元走強和宏觀不確定性將繼續主導這一輪的風險資產定價。