The epic collapse of Japanese bonds, Wall Street: Is the Bank of Japan going to "emergency rescue the market"?

日本國債正遭遇史詩級拋售，長期國債收益率飆升至創紀錄水平，這主要是由於市場投資者對日本首相高市早苗激進的財政擴張計劃及其引發的通脹風險感到恐慌。

20 日，日本 30 年期國債收益率上升 26.5 個基點至 3.875%；日本 40 年期國債收益率上升 27 個基點至 4.215% 續創歷史新高。這場拋售的導火索是政府為了贏得選舉而承諾削減食品消費税，但並未具體説明資金來源，這使得市場對日本財政紀律和政府支出的擔憂急劇升温。

此次債市崩盤已經開始波及股票和外匯市場，給日本央行施加了巨大壓力。分析人士指出，為了遏制收益率失控，日本央行可能被迫加快加息步伐，甚至需要立即啓動緊急債券購買操作來安撫市場。

策略師們警告稱，目前的市場動盪類似於英國當年的 “特拉斯衝擊”（Truss shock），如果當局不盡快發出明確的利率信號或進行干預，波動性可能會進一步惡化，甚至蔓延至全球債券市場。

“特拉斯時刻” 重現？

這一輪市場動盪的核心在於對 “無資金支持的財政刺激” 的恐懼。SMBC Nikko Securities Inc.的外匯與利率策略師 Rinto Maruyama 指出，高市早苗在新聞發佈會上表現得非常激進，並在沒有明確資金來源的情況下提出了消費税削減計劃。他認為這是一次 “重大沖擊”，市場目前無法看清政府計劃如何為擬議的減税提供資金。雖然日本的信用違約互換（CDS）尚未像英國 “特拉斯衝擊” 期間那樣大幅上升，但由於缺乏清晰的資金來源，利率依然飆升。

Sumitomo Mitsui Trust Asset Management Co.的高級策略師 Katsutoshi Inadome 表示，債券市場對這一公告感到 “困惑和驚訝”，導致利率失控地上升。Sumitomo Mitsui DS Asset Management Co.的全球固定收益投資組合經理 Shinji Kunibe 描述了市場的恐慌情緒：

“在原本看似例行的 20 年期國債拍賣迅速演變成崩盤後，每個人都緊盯着屏幕。這看起來像是市場對財政擴張發出的警告。”

華爾街呼籲央行 “緊急救市”

面對持續的拋售，華爾街分析師認為日本央行出手干預已迫在眉睫。Macquarie Bank 駐新加坡策略師 Gareth Berry 表示，如果暴跌加劇，日本央行可能會干預併購買日本國債。他指出，儘管行長植田和男一直不願使用這一工具，但他可能很快別無選擇。“如果拋售繼續，特別是如果它蔓延到全球，我們應該會看到日本央行重新啓用這一工具，甚至可能最早在明早的日常操作中就實施。”

PineBridge Investments Japan Co.的債券投資主管 Tadashi Matsukawa 也認為，隨着利率如此大幅度的上升，要求日本央行進行緊急操作以及財務省實施回購的呼聲可能會加劇。他指出，儘管去年超長期債券的發行量有所減少，但供需狀況並未改善。

貨幣政策正常化面臨挑戰

市場普遍認為，當前的財政狀況使得日本央行的貨幣政策顯得過於寬鬆。First Abu Dhabi Bank 首席經濟學家 Simon Ballard 指出，市場正在懲罰當前的政策組合，迫使投資者轉向股票。他認為，相對於名義增長和財政赤字，日本央行的政策過於寬鬆。Ballard 強調，通脹率為 3%，工資增長為 5%，再加上高市早苗的補充預算和對 2026 年額外財政赤字的預期，目前的市場定價（兩次加息）遠遠不夠，實際上需要四次加息。

TD Securities 的高級亞太利率策略師 Prashant Newnaha 表示，歷屆日本政府都低估了擴張性政策帶來的利率上升和日元貶值風險。市場正開始通過提高中性利率和期限溢價來對此進行定價，這也解釋了為何日本國債市場缺乏買家。他警告稱，擴張性財政政策意味着收益率走高具有持續性，40 年期日本國債收益率在未來幾個月可能會進一步突破 4%。