A high-profile short report is here! Capitalwatch accuses AppLovin of "advertising as money laundering," assisting "Chen Zhi and others in Southeast Asia's pig butchering schemes."

做空機構 Capitalwatch 發佈針對美國納斯達克上市公司 AppLovin Corporation 的做空報告，指控該公司核心股東結構涉嫌系統性合規風險和重大金融犯罪。報告稱，AppLovin 主要股東 Hao Tang 及其背後的資本網絡涉嫌將來自中國和東南亞的非法資金注入美國資本市場核心。

據 Capitalwatch 最新發布的報告顯示，AppLovin 不僅在 SEC 文件中存在重大欺詐性隱瞞，其管理層還被指控對反洗錢（AML）法律視而不見，客觀上協助了被美國司法部（DOJ）定性為跨國犯罪組織（TCO）的太子集團（Prince Group）完成資產合法化。

報告指控，Hao Tang 揹負中國 P2P 平台團貸網數十億美元的金融黑洞，並稱其為中國司法追逃對象。報告稱，AppLovin 成為跨國犯罪頭目陳志（太子集團、Prince Group 實控人）等進行資產洗錢的最終出口，團貸網非法集資款項和東南亞"殺豬盤"詐騙收益通過該平台流入美國股市。

報告詳細描述了一個閉環：非法資金通過柬埔寨的超級應用 WOWNOW 轉化為廣告費，流入 AppLovin 平台，最終通過營收分潤和股價增值變為合法的美元資產。Capitalwatch 稱，AppLovin 的技術算法 Array 和 AXON 在這一過程中充當了 “數字武器”，協助犯罪集團精準鎖定受害者並分發惡意軟件。

（Capitalwatch 做空報告圖解）

此次做空引發市場高度關注。早在 1 月 18 日，社交平台 X 上已有消息稱 Capitalwatch 將針對某千億體量上市公司發佈報告，市場曾猜測對象或為 AppLovin。鑑於 Capitalwatch 此前對諾輝健康財務造假的指控最終導致後者在 2025 年退市，投資者普遍擔憂此次針對 AppLovin 的指控可能引發監管風暴。

核心指控：非法資金來源與洗錢網絡

報告基於法國波爾多上訴法院判決書、美國證券交易委員會（SEC）13G 文件、美國司法部（DOJ）對陳志的起訴書等文件，提出多項核心指控。

報告稱，AppLovin 主要股東 Hao Tang 的鉅額財富並非來自合法商業積累，而是直接繼承了中國 P2P 平台團貸網崩盤前轉移的約 66.7 億元人民幣（約 9.57 億美元）非法集資款項。報告還指控，Hao Tang 通過與"離岸賭博大王"楊志輝在澳門賭桌上的交易，獲得約 150 億元人民幣（約 21.5 億美元）的賭博黑錢。

據報告，團貸網在運營期間從超過 112 萬散户投資者處非法募集累計 2535 億元人民幣（約 363.7 億美元）。2019 年 3 月 28 日，東莞市公安局發佈通報後，團貸網崩盤，警方調查顯示未償債務黑洞約 348 億元人民幣（約 50 億美元）。

報告引用法國法院文件稱，在團貸網資金鍊斷裂前的關鍵窗口期（2018 年 2 月至 2019 年 3 月），Hao Tang 利用複雜的殼公司網絡協助團貸網創始人唐軍轉移 6.3289 億元人民幣（約 9000 萬美元）非法資金，實際間接關聯資金估計達 9.57 億美元。

家族共謀：凌唐與關鍵線索

報告稱，法國法院判決書披露，司法審計發現約 530 萬元人民幣（約 76 萬美元）贓款被轉移至 Hao Tang"妹妹"控制的公司賬户。

報告通過交叉比對 SEC 文件發現，AppLovin 股東名單中，與 Hao Tang 並列出現一位名為 Ling Tang 的自然人。Ling Tang 通過 Angel Pride Holdings Limited 持有 AppLovin 約 2049 萬股，佔比 7.7%，是僅次於 Hao Tang 及機構投資者的最大個人股東。

報告指出，儘管 SEC 文件顯示 Ling Tang 持有加拿大國籍，但其申報的通訊地址為"香港九龍長沙灣永康街 61-63 號環球貿易廣場 22 樓 11 室"，與 Hao Tang 在 Discovery Key Investments 文件中申報的地址（香港九龍長沙灣永康街 26 號順昌工業大廈 5 樓 C 室）位於同一街區。

報告結論稱，結合法國法院記錄中關於"妹妹"協助轉移資金的內容，以及 Ling Tang 與 Hao Tang 在 AppLovin 中的同步大額持股比例，有充分理由認定 Ling Tang 是 Hao Tang 的妹妹，Angel Pride Holdings 持有的數十億美元股份是唐家洗錢網絡的關鍵環節。

東南亞犯罪網絡：Prince Group 與陳志

報告稱，如果説團貸網提供了 Hao Tang 的原始資本，那麼柬埔寨的 Prince Group 則提供了持續的現金流補充和洗錢基礎設施。

報告指出，Prince Group 創始人陳志出生於中國福建，已入籍柬埔寨，是該集團的絕對核心。美國司法部和英國政府已正式將 Prince Group 指定為跨國犯罪組織（TCO），陳志本人被美國紐約東區地方法院起訴，被控領導跨國犯罪網絡從事電信詐騙共謀和洗錢共謀。

據報告，在針對陳志的執法行動中，美國司法部沒收了與其相關的約 150 億美元加密貨幣（主要是比特幣）。報告稱，這一數字打破了司法部沒收記錄，從側面證實了 Prince Group 作為全球網絡犯罪中心的驚人斂財能力。

報告稱，根據美國司法部起訴書，Prince Group 在柬埔寨建立了多個監獄式封閉園區（如西哈努克港、金邊郊區）。這些園區通常偽裝成科技園、度假村或酒店。

園區內的勞動力主要由被高薪工作誘騙的外國 人組成，進入後護照被扣押，受害者被迫在武裝警衞監視下每天工作十幾個小時進行"殺豬盤"詐騙。

資本交匯點：Geotech Holdings 的隱秘交集

報告稱，調查發現 Hao Tang 和陳志並非毫無關聯的平行線，兩人在香港資本市場存在深度軌跡重疊。

報告指出，2018 年末，正值團貸網危機前夕和 Hao Tang 急需為資金尋找離岸通道的時期，香港上市公司 Geotech Holdings 發生控制權變更。

一家名為 Star Merit Global Limited 的 BVI 公司發起強制性無條件現金要約，收購該公司控制權。Star Merit Global Limited 的唯一股東是陳志。

報告稱，在香港"殼股"世界中，Hao Tang 和陳志佔據同一生態位。Geotech Holdings 作為陳志在香港的上市平台，旨在通過上市公司將柬埔寨的灰色資產資本化。

Hao Tang 作為資深資本運作者（前 Goldenway Group 實際控制人），在此過程中提供了資本通道和結構支持。這一特定時間窗口內的操作重疊證明了兩人在洗錢網絡中的協作關係。

技術共謀：Array 和 AXON 作為犯罪工具

報告稱，AppLovin 與 Prince Group 的關係不僅限於資本層面的股權投資，該公司的兩項核心技術產品——Array 和 AXON 算法——客觀上充當了跨國犯罪集團執行網絡詐騙和非法賭博分發的"數字武器"。

報告指出，Prince Group 旗下金貝集團運營眾多非法在線賭場和詐騙應用（如偽裝成 MetaTrader 的假交易軟件）。

由於 Google Play 商店和 Apple App Store 對賭博和惡意軟件有嚴格的政策執行，這些應用無法通過合法渠道上架，急需地下渠道繞過"守門人"。AppLovin 的 Array 產品（及其組件 AppHub）為其提供了完美解決方案。

報告援引做空機構 Culper Research 和技術安全專家 Ben Edelman 的深度取證稱，調查顯示 AppLovin 通過與移動設備製造商（如三星、小米海外版）和電信運營商（如 T-Mobile）的商業合作，通過預裝軟件在 Android 系統上獲得了系統級權限。

這意味着 AppLovin 可以在用户不知情的情況下，或僅通過點擊廣告一次，就"直接下載"並安裝應用到用户手機上。

報告稱，安全研究人員的代碼分析顯示，AppLovin 的 SDK 包含"InstallOnClose"和"IsAutoInstall"等命令，這實際上剝奪了用户的選擇權，將受害者的手機變成任由廣告商擺佈的"傀儡"。

洗錢閉環："廣告即洗錢"新模式

報告提出，Prince Group 與 AppLovin 之間最深層的紐帶不僅僅是客户關係，而是基於數字廣告交易的洗錢閉環——"廣告技術洗衣機"（The Ad-Tech Laundromat）。

報告稱，利用 AppLovin 作為全球廣告網絡的中心地位，犯罪集團創建了完美的資金清洗路徑。

第一步，Prince Group 利用其控制的殼公司網絡（如前述 WOWNOW 關聯實體，或在新加坡/香港註冊的殼公司）在 AppLovin 平台上開設廣告主賬户，資金來源是從"殺豬盤"詐騙中獲得的加密貨幣。

第二步，Prince Group 向 AppLovin 支付數億美元，名義上是購買廣告流量。

報告稱，調查發現 WOWNOW 作為主要服務柬埔寨市場的本地生活應用，在 AppLovin 上的廣告支出規模與其市場規模嚴重不成比例。這種超額廣告支出本質上是洗錢的"手續費"和資金轉移的載體。

第三步，AppLovin 將廣告收入確認為合法收入（記錄在納斯達克財務報告中），然後以"開發者收入分成"或"廣告發布費"的形式將資金結算到 Prince Group 控制的海外發行商賬户。

報告稱，此時原本沾滿血腥的詐騙資金已轉化為來自美國納斯達克上市公司的合法匯款。

合規危機與監管風險

報告稱，AppLovin 目前正坐在合規火山上。做空機構 Culper Research 在其 2025 年報告中明確指出，Hao Tang 不是普通的財務投資者，而是涉及"洗錢、人口販運和非法賭博"的"不良行為者"（Bad Actor）。

報告指出，根據納斯達克上市規則和美國《銀行保密法》（BSA/AML），如果主要股東（一致行動人持股超過 10%）的資金被證明是犯罪所得，公司面臨退市風險，相關股權將受到司法凍結。

報告稱，為掩蓋蹤跡，該公司策劃了惡意的"期權劫持"：

誘導員工將期權轉移到 Kylin 旗下的影子公司，然後在重新簽訂合同後強制沒收股權，最後以折扣現金結算方式解僱員工。

報告表示，這不僅證實了其中國業務的存在，還暴露了管理層掠奪員工權利以切斷法律和財務義務的黑幫式治理。

報告向監管機構和投資者發出最高級別風險警告，建議美國司法部立即凍結 Hao Tang 和 Ling Tang 通過 Discovery Key、Midterm Success 和 Angel Pride 持有的 AppLovin 股份，SEC 應強制對 AppLovin 過去五年的廣告收入來源進行法務審計，CFIUS 應重新審查 AppLovin 是否構成國家安全威脅。

報告對投資者的最終建議為"強力賣出"，稱這是一個建立在流沙上的帝國，其基礎埋葬着團貸網受害者的眼淚和東南亞園區奴工的血汗。