Breakfast | Precious metals rebound across the board, with gold and silver both reaching intraday historical highs

市場概述

關税戰威脅重創歐股。泛歐股指收跌超 1%、創兩個月最大跌幅，科技股和奢侈品類股領跌，科技板塊跌超 3%，芯片股龍頭 ASML 跌 4%，奢侈品巨頭 LVMH 和開雲跌超 4%，汽車板塊跌超 2%；美股休市、美股指期貨跌。

美元止步兩連漲，跌離逾六週高位；離岸人民幣盤中漲超百點、20 個月來首次漲破 6.96；加密貨幣盤中跳水，比特幣一度較日高跌超 3%、下逼 9.2 萬美元、以太坊一度跌超 5%。

金屬全線反彈：金銀齊創盤中歷史新高，盤中現貨黃金漲超 2%、期銀漲近 7%；倫銅收漲超 1%、倫鎳漲超 3%，均收復上週五過半跌幅。原油盤中跌超 1%，雖然布油收跌但盤後轉漲。

亞洲時段，A 股震盪盤整，兩市成交縮量超 3000 億，電網設備爆發，恒指跌 1%，醫藥生物普跌，滬錫跌近 6%。

要聞

中國經濟 2025 年成績單：高技術製造領跑，GDP 增長目標 5% 如期達成；12 月社零同比增速放緩至0.9%、規上工業增加值同比增 5.2%；全年固定資產投資同比降 3.8%、房地產開發投資降 17.2%；12 月 70 城房價：一二三線城市環比總體下降、同比降幅擴大。國家統計局：開年以來，生產價格預期出現積極變化，經濟穩中有進態勢持續。

歐盟將22 日週四召開緊急峯會應對特朗普 “奪島” 關税；德副總理稱歐洲將明確回應美威脅，總理默茨稱歐盟將審慎回應、避免關税升級。

特朗普據稱“私信” 歐方揚言不再只考慮 “和平”、美必須控制格陵蘭，公開講話時拒絕説明是否會以武力奪取，稱若未就該島問題達成協議將 “百分之百” 落實對歐關税。

中國外交部回應美方對歐洲八國加徵關税：必須維護以聯合國憲章宗旨和原則為基礎的國際法。

特朗普的新目標？繼軍工和房地產商之後，華爾街巨頭或面臨回購禁令。

鮑威爾罕見出席美國最高法院聽證，週三為美聯儲理事庫克 “站台”。

高市早苗宣佈 2 月 8 號舉行日本眾議院選舉：將結束過度緊縮的財政政策。

OpenAI CFO 披露 2025 年算力 1.9GW、首次年入突破 200 億美元，三年內實現收入增 10 倍、算力提升 9.5 倍。報道：OpenAI 計劃 2026 年發佈首款設備。

蘋果顛覆通信格局？報道：iPhone 18 Pro或首發 5G 衞星通訊。

美光警告：AI 引發的存儲芯片短缺 “前所未有”，將持續到 2026 年以後。

市場收報

歐美股市：美股休市。歐洲 STOXX 600 指數跌 1.19%，報 607.06 點。

A 股：上證指數漲 0.29%，報 4114.00 點。深證成指漲 0.09%，報 14294.05 點。創業板指跌 0.70%，報 3337.61 點。

債市：美債休市。

商品：布倫特 3 月原油期貨收跌約 0.3%，報 63.94 美元/桶。LME 期銅收漲近 1.3%，報 12966 美元/噸。LME 期鎳收漲近 3.2%，報 18133 美元/噸。因週一美國假期，美油和紐約金銀期貨無收盤報價。

要聞詳情

全球重磅

中國經濟2025 年成績單：高技術製造領跑，GDP 增長目標 5% 如期達成，2026 年有望 “開門紅”。2025 年中國 GDP 突破 140 萬億，高技術製造與強勁出口成為關鍵引擎，財政資金 “留力” 為 2026 年開門紅預留空間。供給側 “反內卷” 顯效，產能擴張趨於理性，市場焦點正轉向結構性政策落地與內生動能修復。

• 2025 年中國GDP同比增長 5%，突破 140 萬億元關口，四季度 GDP 增長 4.5%。2025 年全年國內生產總值（GDP）140.1879 萬億元，按不變價格計算，比上年增長 5.0%。分季度看，一季度國內生產總值同比增長 5.4%，二季度、三季度分別同比增長 5.2%、4.8%。四季度 GDP 環比增長 1.2%。
• 中國12 月社會消費品零售同比增速放緩至 0.9%，家電和建築裝潢零售承壓。全年社會零售同比增速為 3.7%，全年服務零售額比上年增長 5.5%。其中，文體休閒服務類、通訊信息服務類、旅遊諮詢租賃服務類、交通出行服務類零售額較快增長。
• 中國12 月規模以上工業增加值同比增 5.2%，高技術製造業增勢較好，全年 3D 打印設備增長 52.5%。12 月，41 個大類行業中有 33 個行業增加值保持同比增長。裝備製造業增加值增長 9.2%，高技術製造業增加值增長 9.4%。全年分產品看，3D 打印設備、工業機器人、新能源汽車產品產量分別增長 52.5%、28.0%、25.1%。
• 中國2025 年固定資產投資同比降 3.8%，採礦業投資增長 2.5%、製造業增長 0.6%。分產業看，第一產業投資 9570 億元，比上年增長 2.3%；第二產業投資 177368 億元，增長 2.5%；第三產業投資 298248 億元，下降 7.4%。其中採礦業投資增長 2.5%、製造業投資增長 0.6%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資增長 9.1%。
• 中國2025 年房地產開發投資82788 億元，比上年下降 17.2%，房地產開發景氣指數持續下行。中國房地產開發投資 82788 億元，比上年下降 17.2%，前值下降 15.9%；新建商品房銷售面積 88101 萬平方米，比上年下降 8.7%；房地產開發企業到位資金 93117 億元，比上年下降 13.4%；2025 年 12 月，房地產開發景氣指數（簡稱 “國房景氣指數”）為 91.45。
• 12 月70 城房價：一二三線城市環比總體下降、同比降幅擴大。數據顯示，一線城市二手住宅銷售價格環比下降 0.9%，降幅比上月收窄 0.2 個百分點。同比下降 7.0%，降幅比上月擴大 1.2 個百分點。二、三線城市二手住宅銷售價格環比均下降 0.7%，降幅均擴大 0.1 個百分點。同比均下降 6.0%，降幅分別擴大 0.4 個和 0.2 個百分點。
• 國家統計局：開年以來，生產價格預期都出現了積極變化，經濟穩中有進的態勢在持續。當前 CPI 的低位運行既與國內外宏觀經濟形勢複雜變化有關，也與我國的發展階段相關，當前一些傳統部門增速放緩也影響部分行業的價格，外部環境變化也加大了國內價格調整的壓力。但要看到擴內需及相關政策的成效顯現，核心 CPI 在温和回升，消費品以舊換新政策拉動，部分行業產能治理成效顯現，部分領域供需關係有所改善，相關產品的價格在回升。
• 申萬宏源認為，12 月經濟數據在整體偏弱的表象下，隱藏着服務消費改善、化債 “擠出效應” 邊際緩和、新動能生產提速三大積極變化。儘管社零和固定資產投資讀數走弱，但服務零售額穩步提升，基建投資有所改善，高技術製造業等新動能領域生產加速擴張，顯示經濟結構正朝着政策引導的方向優化轉型。

歐盟據報道擬對 930 億歐元美商品徵關税，反擊特朗普為就 “完全、徹底購買格陵蘭島” 達成協議將對 8 個反對其收購格陵蘭島的歐洲國家加徵關税。歐盟考慮的報復性關税將針對美國工業品，包括波音飛機、美製汽車和波旁威士忌等。歐盟或啓動其最強大的貿易報復工具——反脅迫工具（ACI），包括關税、對科技公司徵收新税、對歐盟投資定向限制，也可能涉及限制進入歐盟市場某些部分、或限制企業競標歐洲公共合同。

• 反擊特朗普 “關税戰”，歐洲醖釀 “資本戰”，德銀：八萬億美國資產或成 “殺手鐧”。特朗普將關税異化為 “購島贖金”，德銀示警事態或升級為 “資本的武器化”。歐洲作為美國最大 “債主”，手握 8 萬億美元資產籌碼。若歐盟啓動 ACI 切斷資本流，將直擊美國依賴外部赤字的軟肋。當前歐洲內部開始重新評估制度性反制選項，或將博弈從關税層面延伸至投資、規則與資本領域。
• 特朗普 “私信”震驚歐洲：“因未獲諾貝爾和平獎，我不再只考慮 “和平”，美國必須完全控制格陵蘭”。特朗普在發給挪威首相的短信中，將其未能獲得諾貝爾和平獎與對格陵蘭的領土主張直接掛鈎。他質疑丹麥對該島的主權合法性，同時要求北約 “為美國做些什麼”。特朗普的這條短信隨後被轉發至 “多個” 駐華盛頓的歐洲使館。挪威方面解釋，諾獎評選獨立於政府。
• 歐盟將 22 日週四召開緊急峯會應對特朗普 “奪島” 關税。歐盟委員會發言人奧洛夫·吉爾表示，針對特朗普的關税威脅，歐盟與美國的接觸與溝通仍在 “各個層級” 持續進行。歐盟的首要任務是 “接觸而非升級”。但他説，如果美國實施上述關税，“歐盟擁有可動用的工具，並準備作出回應”。歐盟將 “盡一切必要努力” 維護自身利益。
• 中國外交部回應美方對歐洲八國加徵關税。據新華社，中方已經多次闡明在格陵蘭島問題上的立場。以聯合國憲章宗旨和原則為基礎的國際法是現行國際秩序的基礎，必須得到維護。
• 特朗普拒絕説明是否會以武力奪取格陵蘭。據央視新聞，在採訪中，特朗普還指責部分歐洲領導人反對美國奪取格陵蘭，稱歐洲應將注意力放在俄羅斯與烏克蘭衝突上，而非格陵蘭問題。他同時明確表示，若未就格陵蘭問題達成協議，將 “百分之百” 落實對歐洲國家的關税措施。
• 德副總理兼財長稱歐洲將對美關税威脅作出明確回應。針對美國關税威脅，德國正與歐洲夥伴準備反制措施。德國總理默茨稱歐盟將審慎回應美國最新的關税威脅，將努力説服法國總統馬克龍緩和對美關税威脅的回應力度。德國及其歐盟盟友決心避免關税升級。歐盟和德國必要時將捍衞自身利益。歐方不希望爆發貿易戰，但如有必要可以採取行動。
• 特朗普為何強奪格陵蘭島？貝森特：因為歐洲 “軟弱”。上週日，美財長貝森特公開支持特朗普對歐洲八國加徵關税的決定，宣稱歐洲過於 “軟弱”，美國必須接管格陵蘭島以確保北極安全。據央視新聞，美國因格陵蘭島問題對歐洲八國加徵關税，多國已回應稱這完全 “不可接受”。
• 特朗普威脅對歐加税前夕，對沖基金已提前做空歐元。在地緣政治風險升級前，對沖基金已提前將歐元持倉由多翻空，展現了其對潛在政策風險的敏鋭預判。此舉不僅與技術面惡化形成共振，更凸顯了市場在特朗普關税威脅下對歐洲經濟及歐元走勢的深度擔憂。但若演變為更廣泛的美元信任問題，也可能引發資本回流歐洲，從而為歐元提供意外支撐。

特朗普的新目標？繼軍工和房地產商之後，華爾街巨頭或面臨回購禁令。特朗普政府正將監管矛頭轉向華爾街大銀行，可能通過施壓或干預監管以限制其股票回購。由於銀行股的核心回報機制高度依賴回購，這一政策動向已引發市場對行業資本回報能力的普遍擔憂，並迫使投資者重新評估相關風險。

美聯儲獨立性的分水嶺！美國最高法院開審 “特朗普訴庫克案”。瑞銀直言，這場審判關乎美聯儲獨立性的生死存亡。如果法院裁決允許白宮 “因故” 解僱美聯儲理事庫克，就將徹底踢開美聯儲主席鮑威爾被解職的法律大門。基於數據的貨幣政策邏輯可能瞬間坍塌，投資者必須為行政權力全面接管貨幣政策做好準備。市場反應的方向已十分明確——美元下跌、美股下跌、美債下跌。

• 鮑威爾罕見出席美國最高院聽證，週三將為美聯儲理事庫克 “站台”。多家媒體稱，鮑威爾計劃 1 月 21 日週三出席最高法院的此案口頭辯論。美聯儲主席親自出席此類案件的口頭辯論被認為極其罕見。

高市早苗宣佈 2 月 8 號舉行日本眾議院選舉：將結束過度緊縮的財政政策。高市早苗宣佈將於 1 月 23 日解散眾議院，2 月 8 日舉行大選，並明確表示此次選舉是對其執政合法性的公投，其首相職位取決於執政聯盟能否維持多數席位。她同時提出將轉變財政政策，結束過度緊縮，增加戰略支出並考慮取消食品消費税。目前市場反應審慎，日元匯率波動有限，投資者正密切關注選舉結果及後續政策走向。

OpenAI 印鈔機轉瘋了，首次年入突破 200 億美元，AGI 盡頭是賣廣告。OpenAI CFO 公佈，2025 年算力規模達1.9GW，三年內實現收入增長 10 倍、算力提升 9.5 倍的超高速發展。其增長由 “算力投入—模型能力—產品採用—商業收入” 的飛輪驅動，商業模式已從訂閲延伸至廣告與交易閉環。面對算力鉅額投入，OpenAI 正式啓動廣告變現，目標 2026 年廣告收入達 10 億美元，並依託高意圖查詢場景構建新型廣告生態。

• 報道：OpenAI 計劃 2026 年發佈首款設備。OpenAI 政策主管 Chris Lehane 在達沃斯表示，公司計劃於 2026 年推出其首款硬件設備。該產品形態可能為無屏幕可穿戴設備，由前蘋果設計總監 Jony Ive 參與設計。他未透露具體產品細節，僅稱發佈時間 “最可能” 在 2026 年下半年，實際進度將視研發情況調整。

蘋果顛覆通信格局？報道：iPhone 18 Pro 或首發 5G 衞星通訊。蘋果計劃在 iPhone 18 Pro 系列中引入 5G 衞星通訊功能，實現從應急求救到實時語音與數據連接的跨越。這一技術將突破帶寬限制，並可能通過全新的運營商合作模式商業化，標誌着智能手機競爭正式進入 “天地一體” 連接時代。

美光警告：AI 引發的存儲芯片短缺 “前所未有”，將持續到 2026 年以後。美光科技警告，AI 引發的高端存儲芯片短缺 “史無前例”。HBM 產能被 AI 加速器大量擠佔，已衝擊手機、PC 等傳統消費電子出貨，多家廠商下調明年目標。為保供英偉達等戰略客户，美光已停產消費級內存品牌，並加速擴產。

研報精選

高盛眼中的 2026 年中國互聯網：AI 超級入口爭奪戰全面打響，三大主題鎖定阿爾法機會。高盛認為，字節跳動在 AI、電商與本地服務的全面突破，正倒逼阿里、騰訊等巨頭加碼 To-C AI，圍繞 “AI 超級入口” 展開正面競爭，同時死守核心市場。行業邏輯由普漲轉向分化，盈利交付、AI 應用與出海以及股東回報成為新主線。估值仍具優勢，但阿爾法機會集中於能把 AI 轉化為 EPS 的公司。

紅杉資本：這就是 AGI！紅杉資本認為，2026 年為 AGI 元年，其核心標誌是 “長時程智能體” 的成熟。AI 已從簡單的對話者演變為具備自主推理與迭代能力的執行者，能像人類一樣在模糊環境中解決複雜問題。商業範式將從 “銷售軟件” 轉向 “銷售工作成果”，智能體正成為能全天候工作的 “數字員工”。通過強化學習與代理架構驅動，其能力每 7 個月翻倍，正徹底重塑生產力邊界。

為何微軟是當下 “抄底” AI 的最佳標的？高盛：AI 利潤率將重演雲時代擴張奇蹟。高盛調研後強烈推薦微軟，認為其股價回調是佈局 AI 時代領導者的良機。報告強調，微軟正憑藉與 OpenAI 合作的獨特優勢、嚴格的基礎設施控制及企業 AI 需求的加速擴張，復刻雲時代的高利潤轉化路徑，有望實現長期穩健的盈利增長。

國內宏觀

李強主持召開專家、企業家和教科文衞體等領域代表座談會，聽取對政府工作報告、“十五五” 規劃綱要的意見建議。據新華社，李強強調，要實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，注重各類政策組合發力，強化改革舉措與宏觀政策協同。要強化創新驅動，深化改革開放，把發展的戰略基點放在擴大內需上，不斷增強發展的內生動力。要堅持惠民生和促消費、投資於物和投資於人緊密結合，培育新的經濟增長點，持續增進民生福祉。

歐盟醖釀對華強制 “去風險”？專家：實操將面臨諸多現實難題。據環球時報，知情人士表示，設備淘汰的具體時間表將取決於供應商對歐盟造成的 “風險大小” 以及所屬行業，同時也會考慮相關成本和替代供應商的可獲取性。有觀點認為完全禁用比較困難。電信運營商警告稱，直接禁令可能會推高消費者支出。

我國首次使用無人化模式成功搜索神舟飛船返回艙。神舟二十號返回艙在東風着陸場成功着陸，我國首次採用 “無人機 + 無人車 + 地面分隊” 的無人化搜索模式完成航天器回收任務。這套新體系在嚴寒環境下表現出色，實現了對返回艙的快速發現、跟蹤與抵達，標誌着我國載人航天搜索回收技術向智能化、無人化邁出關鍵一步。

國內公司

AI 網絡超級週期殺到 2026 年，最大贏家從 “易中天” 變成 “中天太長”？野村表示，全球 AI 基礎設施正進入新一輪超級週期，光模塊、光纖光纜和高速銅纜將成為最強韌度賽道。800G 與 1.6T 光模塊出貨量將在 2026 年顯著翻倍，硅光子滲透率提升至 50%-70%。全球 AI 巨頭推進多條網絡技術路線，包括 SiPh、CPO 與 OCS，帶動上行週期延續至 2026-2027 年。中際旭創、天孚通信、太辰光和長飛光纖等龍頭在核心連接環節優勢愈發突出。

雲豹智能正式啓動 A 股 IPO 進程，衝刺 “國產 DPU 第一股”！雲豹智能正式啓動 A 股 IPO 輔導，衝刺 “國產 DPU 第一股”。公司成立於 2020 年，由前 Broadcom 高管蕭啓陽博士創立，專注於數據中心 DPU 芯片研發。成立至今已獲騰訊、紅杉中國、深創投、IDG 資本等多輪投資，最新估值超 140 億元。

“香港巴菲特” 將四分之一的財富投入黃金，只買不賣！謝清海管理着約 14 億美元的家族辦公室資產，其中貴金屬佔比約 25%。他從 2008 年開始小額投資貴金屬，十年後大量買入實物黃金 ETF，這些投資累計收益達 2.511 億美元，漲幅達 167%。他表示將貴金屬視為畢生積蓄的一部分，不進行交易，也不使用衍生品或結構性產品，從不借錢投資。

受益投資改善與税收政策紅利，中國太平 2025 年淨利預增 215% 以上。

海外宏觀

鮑威爾的 “歷史罪狀”！美聯儲公開 2020 年 9 月會議記錄，鮑威爾力促 “美聯儲容忍通脹走高”。2020 年 9 月會議記錄顯示，鮑威爾力主制定強有力且具體的利率指引，明確美聯儲將利率維持在零附近直至勞動力市場達到充分就業、且通脹升至 2% 並有望在一段時間內適度超過該水平。儘管多位同事提出反對意見，鮑威爾仍贏得了這場辯論。但實際上通脹在次年就開始飆升，並在 2022 年中期達到 7.2% 的峯值。

美國經濟正經歷一場 “危險的繁榮”，嚴重依賴 AI！瑞銀表示，美國經濟的擴張基礎正在迅速變窄：投資、消費與就業的邊際改善，幾乎全部繫於人工智能這一單一主題。這也意味着這是一場容錯率極低的擴張，如果 AI 投資熱潮降温，美國經濟將迅速失去核心支撐，未來 12 個月衰退概率約為 50%。

事關 3500 億美元韓美投資，韓國擔心 “大規模資金外流”，美國威脅 100% 關税。據環球時報，美國警告韓國半導體企業，若不在美國投資建廠，最高或面臨 100% 的關税。然而在關税預期不穩定以及目前韓元暴跌的背景下，韓國財政部門表示，對美大規模投資 “不太可能在今年上半年啓動”。

海外公司

抗住芯片漲價壓力，蘋果 iPhone Q4出貨大增 28%，重奪中國手機市場榜首。Counterpoint Research 的數據顯示，在截至 12 月的季度中，蘋果手機佔據了中國市場總出貨量的五分之一。從 2025 年全年來看，蘋果在中國的出貨量增長了 7.5%，以約 17% 的市場份額緊隨排名第一的華為之後，兩者差距極小。

紅杉將巨資入股，Anthropic 融資超 250 億美元，估值高達 3500 億美元。據報道，Anthropic 本輪融資目標高達 250 億美元甚至更多，GIC 和 Coatue 各領投 15 億美元，微軟和英偉達承諾合計投資 150 億美元，其餘超過 100 億美元的資金缺口將由包括紅杉資本在內的風險投資機構和其他投資者填補。紅杉資本首次大舉投資這家 OpenAI 競對，標誌其 AI 賽道戰略轉向"全覆蓋"。

美國軟件股崩了，因為 Claude Code 太火了。Claude Code 的爆火加劇了市場對軟件業遭顛覆性的恐慌，摩根士丹利追蹤的一籃子 SaaS 股票開年以來已累計下跌 15%，創下自 2022 年以來最差的開年表現。許多買方機構認為目前 “沒有理由持有” 軟件股，且短期內看不到估值重估的催化劑。

今日要聞前瞻

中國 1 月一年期、五年期貸款市場報價利率（LPR）。

德國 12 月 PPI。

沃爾瑪將被納入納斯達克 100 指數。

美國最高法院將週二定為下個意見公佈日，可能公佈特朗普關税案裁決。

特朗普呼籲從 2026 年 1 月 20 日起將信用卡利率上限設為 10%，為期一年。