2025 Closing: High-tech manufacturing leads, 5% target achieved as scheduled, 2026 expected to have a "good start"

2025 年中國經濟 “成績單” 出爐，全年 GDP 突破 140 萬億元大關，同比增長 5%，順利完成政府年初設定的增長目標。儘管面臨複雜的外部環境與國內供需矛盾，工業生產尤其是高技術製造業表現出較強韌性，出口數據再超預期，成為拉動經濟增長的關鍵引擎。

數據顯示，四季度 GDP 同比增長 4.5%，較三季度有所回落。12 月單月數據出現明顯分化：供給端持續改善，規模以上工業增加值同比增長 5.2%，創下四季度高點；但需求端承壓，社會消費品零售總額增速放緩至 0.9%，固定資產投資全年累計下降 3.8%，顯示內需復甦基礎仍需夯實。

多家券商分析指出，四季度投資與消費部分歸因於財政支出的節奏調整，“以舊換新” 等政策效應在部分品類上出現邊際遞減。華泰證券指出，去年四季度財政資金或有 “留力”，為 2026 年一季度的經濟 “開門紅” 預留了政策空間。市場普遍預期，隨着財政與貨幣政策靠前發力，新一年的經濟增長目標將維持在穩健區間。

投資者對最新數據的反應相對平淡，債市收益率波動有限。中泰證券認為，鑑於 “反內卷” 政策導向及價格回升趨勢，利率進一步大幅下行的空間受限，市場焦點將轉向 2026 年的結構性政策落地與內生動能的修復。

生產端：高技術製造支撐，供給側 “反內卷” 顯效

工業生產是 2025 年經濟的主要亮點。東吳證券研報顯示，12 月全國規模以上工業增加值同比增長 5.2%，其中高技術製造業增加值增長 11%，增速是整體規上工業的兩倍有餘。分產品看，工業機器人、集成電路產量分別大幅增長 14.7% 和 12.9%，顯示新質生產力對經濟的支撐作用日益增強。

值得注意的是，供給側結構正在發生變化。受 “反內卷” 政策影響，部分行業開始減少盲目擴張，產能增速趨於規範。東吳證券指出，太陽能電池產能增速已從上半年的 18.2% 降至 12 月的-9.7%，新能源汽車產量增速雖然保持在 8.7%，但也低於上半年水平。這表明行業正從單純追求規模轉向追求質量與供需平衡。

出口的強勁也為生產提供了支撐。德邦證券數據顯示，2025 年規模以上工業出口交貨值同比增長 2.2%，其中鐵路船舶航空航天等裝備製造行業表現亮眼。

消費端：服務優於商品，以舊換新效果分化

消費市場呈現出 “服務強於商品” 的結構性特徵。全年服務零售額增長 5.5%，明顯優於商品零售。東吳證券分析認為，這體現了居民消費升級的趨勢，從單純購買商品轉向更多樣化的服務需求。

“以舊換新” 政策在年末的效果出現分化。通訊器材類受新品發佈及補貼帶動，12 月零售額同比大增 20.9%，維持強勁增長。然而，部分啓動較早的補貼品類如家電、汽車，在 12 月面臨需求壓力，零售額分別同比下降 18.7% 和 5%。

此外，消費下沉趨勢明顯。12 月農村社零增長 1.7%，高於城鎮的 0.7%。華泰證券指出，地產週期對相關消費鏈條形成影響，建築裝潢材料和傢俱類消費仍處低位。

2026 年展望：有望迎來 “開門紅”

2025 年全年固定資產投資下降 3.8%，其中房地產開發投資下降 17.2%。中泰證券指出，地產銷售端出現邊際企穩跡象，12 月商品房銷售額及面積降幅收窄，且二手房交易活躍度持續高於新房，表明住房需求形式正在發生轉變。

基建與製造業投資在年末也出現放緩。華泰證券測算，12 月單月固定資產投資降幅走闊。這主要受到財政支出節奏影響，數據顯示 12 月財政存款同比增速上行，顯示部分資金結轉至 2026 年使用。研報認為，廣義財政為支持今年經濟 “開門紅” 留有了資金儲備。儘管整體投資承壓，但設備更新投資逆勢增長。在超長期特別國債的支持下，2025 年設備更新投資增長 11.8%，成為投資端的結構性亮點。

展望 2026 年，市場主流觀點認為經濟有望迎來 “開門紅”。東吳證券認為，隨着 “以舊換新” 政策效應延續、政府債發行節奏前置以及 “兩個五千億” 政策的滯後影響釋放，一季度經濟有望回升。中泰證券則強調，未來的關注點在於經濟結構的深化轉型，即消費優於投資、科技優於傳統制造的趨勢將更加明顯。

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