With HBM4 and dual catalysts for the US stock listing, JP Morgan raises the target price for SK Hynix to 1 million KRW

摩根大通將 SK 海力士的目標價大幅上調至 100 萬韓元。該行認為，AI 內存需求的長期增長趨勢未變，疊加潛在的美股上市計劃，將成為推動股價上漲的雙重催化劑。

據追風交易台消息，摩根大通 Jay Kwon 分析團隊在 16 日的報告中維持了對 SK 海力士的 “增持” 評級，並將 2026 年 12 月的目標價從此前的 80 萬韓元上調至 100 萬韓元。分析師指出，未來 3 至 6 個月內強勁的定價動能將推動盈利預期上調，預計 2026 至 2027 財年的每股收益（EPS）將有 20% 至 25% 的向上修正空間。截至發稿，SK 海力士股價上漲 1.26% 至 765500 韓元/股。

除了基本面的強勁表現，資本運作層面的新動態也成為市場焦點。據華爾街見聞此前文章，SK 海力士在去年 12 月的一份監管文件中表示，公司正在"評估提升企業價值的各種措施，包括利用庫存股在美國股市上市的可能性，但目前尚未最終確定"。摩根大通認為，ADR 上市將是下一個關鍵事件催化劑，有望縮小其與美系同行的估值差距。

受益於 HBM4 技術領先地位的鞏固以及傳統存儲週期的延長，摩根大通建議投資者累積頭寸。該行基於 2026 年底的目標價設定，反映了對存儲行業上行週期更強、更長的預期，給予其歷史峯值市淨率（P/B）30% 的溢價。

HBM4 與產能擴張鞏固技術護城河

摩根大通分析師 Jay Kwon 在報告中指出，SK 海力士近期宣佈的 19 萬億韓元封裝廠投資計劃，重申了公司優先發展 AI 內存業務解決方案的堅定承諾。該計劃針對新的 PT7 工廠，預計將於 2028 年開始大規模生產，旨在整合分散在多個工廠的後端封裝和測試資源，並擴大生產能力。

儘管隨着傳統內存價格的大幅上漲，預計今年的 HBM 銷售佔比將暫時下降至 30%（去年為 38%），但摩根大通預測，這一比例將從 2027 年開始回升至 39%，並在隨後幾年繼續走高。

在技術路線上，摩根大通認為 SK 海力士將繼續保持其市場份額和技術領先地位。儘管由於高基數效應和競爭對手的份額正常化，預計 SK 海力士的價值份額將小幅下降至略低於 50% 的水平，但在下一代 HBM4/4E 市場上，該公司仍將佔據主要份額，從而支撐行業的高利潤率表現。

強勁定價動能推動盈利預期上調

報告顯示，服務器需求正在推動傳統 DRAM 和 NAND 市場的上行空間。基於 CoWoS 模型的向上修正，摩根大通將 2026 至 2027 年的 HBM 潛在市場規模（TAM）預估上調了 7-9%，並維持對多年上行週期的看漲觀點。

基於此，摩根大通將 SK 海力士 2026 至 2027 財年的 EPS 預期上調了 20-25%。新的目標價 100 萬韓元基於 2.7 倍的市淨率（P/B），這意味着相較於過去 15 年的歷史峯值 P/B 有 30% 的溢價。分析師認為，鑑於純內存業務具有更高的貝塔係數，基本面的改善將使 SK 海力士處於有利地位。

隨着 PT7 新投資計劃的反映，摩根大通將 2026 至 2027 財年的資本支出（Capex）預測上調至 36-48 萬億韓元，增量主要來自基礎設施支出。儘管如此，隱含的資本密集度仍為 20-23%，遠低於 2016 至 2025 年平均 33% 的歷史水平。

美股 ADR 上市：估值重塑的關鍵一步

SK 海力士在美國上市的可能性被視為提升股東回報和重塑估值的重要途徑。據報道，該公司已收到多家投行的提案，計劃以 ADR（美國存託憑證）形式上市約 2.4% 的流通股，相當於約 1740 萬股。

SK 海力士在去年 12 月的一份的監管文件中表示，公司正在評估利用庫存股在美國股市上市的可能性，以提升企業價值。分析認為，通過 ADR 上市，SK 海力士不僅能縮小與美光和台積電等同業的估值差距，還可能吸引僅投資美國上市股票的被動基金、ETF 和純多頭基金的資本流入。

摩根大通在報告中指出，雖然 SK 海力士管理層表示若行業動態發生結構性轉變，可能提前實施新的股東回報計劃，但目前評估這一可能性為時尚早。相比之下，ADR 上市是更為明確的下一個關鍵事件催化劑。

摩根大通建議投資者關注 1 月 29 日的財報電話會議，重點留意管理層關於 HBM4 認證、定價及利潤率影響的評論。此外，長期協議（LTA）的討論、各終端市場的供需看法更新，以及關於 ADR 上市相關的管理層立場，都將是市場關注的焦點。

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