Tonight's US CPI: Government shutdown disturbances fade, core inflation may return to 2.7%, is the rebound just beginning?

隨着美國政府停擺對數據採集的扭曲效應逐漸消退，美國 2025 年年末的通脹走勢預計將顯現韌性，這一變化可能標誌着此前物價增速放緩趨勢的暫時終結。市場普遍預期，今晚即將公佈的核心 CPI 數據將出現回升，顯示出潛在的價格壓力依然存在。

美國勞工統計局將於美東時間週二上午 8:30（北京時間今晚 21:30）發佈 12 月消費者價格指數（CPI）。據彭博調查的經濟學家普遍預計，12 月整體 CPI 與剔除食品和能源成本的核心 CPI 同比漲幅均將達到 2.7%。若該預測成真，整體 CPI 將與 11 月持平，而核心 CPI 則較前值 2.6% 小幅加速。

通脹數據的粘性為美聯儲在短期內維持利率不變提供了支撐。目前利率期貨市場的定價顯示，投資者並不預期美聯儲會在 1 月 27 日至 28 日的議息會議上降息，且 3 月降息的隱含概率也僅為 25% 左右。此前的數據顯示，儘管美聯儲在 2025 年進行了三次降息以支撐就業市場，但在通脹目標達成前，政策制定者正面臨更復雜的局面。

分析人士指出，11 月通脹數據的意外走低在很大程度上受到了技術性因素的干擾，而 12 月的數據將反映出這種干擾消除後的真實物價水平。此前政府停擺導致的數據收集延遲和統計窗口偏移，可能掩蓋了部分真實的通脹壓力。

停擺擾動消退，月度數據或走強

12 月 CPI 數據的關鍵看點在於月度環比增速的修復。據彭博和 FactSet 調查的共識估計，整體和核心通脹指數的環比漲幅預計均為 0.3%，高於 11 月的 0.2%。然而，包括高盛和美銀在內的部分機構經濟學家認為，核心通脹的月度表現可能更為強勁，甚至可能達到 0.4%。

摩根士丹利則預計，12 月美國核心 CPI 將出現顯著反彈，環比增長 0.36%，遠高於 10-11 月平均的 0.08%。

這種潛在的走強主要源於 “停擺效應” 的逆轉。由於政府停擺阻礙了勞工統計局在 10 月收集完整數據，導致 11 月的月度比較變得困難。此外，數據收集窗口的推遲使得 11 月的數據更多地捕捉到了假日促銷期間的折扣價格，且廣泛被認為低估了住房通脹。

大摩表示，12 月 CPI 數據將反映政府停擺造成的兩大統計偏差：

• 雙月抽樣偏差：除芝加哥、洛杉磯和紐約三大城市外，部分商品和服務價格採用雙月採集。由於 10 月數據缺失，美國勞工統計局將 8 月價格結轉至 10 月，實際上假設這些城市 10 月通脹為零。12 月將重新調查這些城市，導致價格對比基數偏低。摩根士丹利估算，受雙月抽樣影響較大的 CPI 類別在 10-11 月平均環比僅 0.10%，而潛在趨勢為 0.23%。通過對比三大城市與整體數據的差異，該機構預計雙月抽樣將為 12 月核心 CPI 貢獻約 8 個基點的上行偏差。
• 假日折扣偏差：11 月價格採集延遲至月末，隱性地過度加權了假日促銷折扣，人為壓低了核心商品（除汽車外）價格。這一偏差在歷史上就存在，但今年因調查時間推遲而被放大。摩根士丹利為此在核心 CPI 預測中額外增加 3 個基點。

BNP Paribas 高級美國經濟學家 Andrew Schneider 指出，10 月至 11 月的數據看起來過於疲軟，部分原因是住房數據被人為壓低，且數據收集窗口的移動使得一些非必需消費品類別獲得了額外的 “促銷” 推動。隨着這些方法論問題在 12 月消退，核心通脹和整體通脹的同比漲幅甚至可能達到 2.8%。

服務業價格反彈與關税陰雲

在具體分項上，經濟學家預計酒店價格、機票和服裝價格將出現明顯反彈。美銀的經濟學家預測，與 11 月相比，食品、核心商品和核心服務通脹的速度都將加快。不過，Royal Bank of Canada 美國經濟主管 Mike Reid 持不同觀點，他預計業主等價租金（OER）僅會温和上漲，這將有助於控制 12 月的通脹數據，畢竟住房成本佔 CPI 權重的三分之一以上。

展望未來，通脹壓力的來源正從單純的服務業向關税傳導轉移。摩根大通市場情報團隊分析指出，雖然近期企業在維持市場份額的動力下對提價保持克制，但最新的 GDP 數據暗示，越來越多的公司正試圖將上漲的投入成本轉嫁給消費者。Principal Asset Management 首席全球策略師 Seema Shah 認為，儘管目前高關税的通脹效應尚未完全顯現，但價格持續增長的風險依然存在，預計通脹在 2026 年仍將略微偏高。

Santander 的 Stephen Stanley 也警告稱，與關税相關的價格上漲 “浪潮” 將在 2026 年頭幾個月襲來。許多企業在財報電話會議和商業調查中已明確表示，計劃開始將關税帶來的更高成本轉嫁給消費者。Stanley 補充稱，未來幾個月的通脹數據可能會為美聯儲維持利率不變提供理由。

美聯儲政策路徑與獨立性擔憂

儘管美聯儲官員近期指出貨幣政策處於不穩定狀態，但通脹在過去一年多的大部分時間裏一直停滯在 2% 的目標上方。整體 CPI 讀數長期徘徊在 2.3% 至 3.0% 的區間內，核心 CPI 也頑固地維持在 2% 的中高位水平。

通脹見頂風險已被摩根大通視為 2026 年上半年美股面臨的高概率風險之一。雖然單次 CPI 數據無法確證這一假設，但結合此前公佈的非農就業數據，此次數據可能會進一步推遲市場對美聯儲降息的預期。摩根大通經濟學家預測，美聯儲可能在 2026 財年按兵不動。

此外，FOREX.com 市場研究主管 Matt Weller 指出，美國司法部對美聯儲主席鮑威爾的傳票增加了美聯儲獨立性的風險。儘管目前看來可能性較低，但這引發了市場對於特朗普總統可能提前任命新主席的猜測。若出現這種情況，無論當前的通脹數據如何，可能會出現更激進的降息。但在基準情境下，除非第一季度通脹大幅下降，否則央行可能會按兵不動。

市場反應情景預測

針對即將發佈的 CPI 數據，摩根大通市場情報團隊構建了核心 CPI 月率（Core MoM）與標普 500 指數（SPX）反應的預測矩陣：

• 核心月率在 0.35% 至 0.40% 之間（概率最高，為 40.0%）： 預計標普 500 指數將上漲 0.25% 至 0.75%。
• 核心月率在 0.40% 至 0.45% 之間（概率為 32.5%）： 預計標普 500 指數將在上漲 0.25% 至下跌 0.75% 之間波動。
• 核心月率在 0.30% 至 0.35% 之間（概率為 20.0%）： 預計標普 500 指數將上漲 1% 至 1.5%。
• 核心月率高於 0.45%（概率為 5.0%）： 預計標普 500 指數將大幅下跌 1.25% 至 2.5%。
• 核心月率低於 0.30%（概率為 2.5%）： 預計標普 500 指數將上漲 1.25% 至 1.75%。

外匯市場正密切關注今晚的數據，尤其是 USD/JPY（美元兑日元）走勢。該貨幣對通常對美國數據反應最為直接。從技術上看，USD/JPY 目前處於長期上升趨勢中，並在測試 158.00 附近的前期阻力位。

Weller 分析稱，如果通脹數據高於預期，將增加向上突破的可能性，從而打開看漲空間。不過，交易員需警惕如果匯率接近 159，日本財務省可能直接干預市場的風險。相反，如果通脹數據意外降温，交易員可能會提前押注美聯儲降息，導致匯率回調，屆時可能會跌至 157.00 或更低水平。