The era of hoarding goods has arrived

在地緣政治摩擦加劇與全球供應鏈重構的背景下，大宗商品市場正迎來一場深刻的範式轉變。

據彭博報道，全球主要經濟體正在從過去數十年依賴的 “準時制” 供應鏈模式，轉向不計成本的 “以防萬一” 囤積模式。這一轉變的核心在於，各國不再僅滿足於維持最低限度的商業庫存，而是開始大規模建立戰略儲備，以應對潛在的戰爭風險、航運中斷或地緣政治封鎖。這種對安全感的極度渴求，正在重塑從石油到稀有金屬等各類大宗商品的供需格局。

在這一趨勢中，能源與戰略金屬成為囤積的焦點。法興銀行大宗商品研究全球主管 Michael Haigh 指出，有國家可能已經囤積了約 14 億桶石油，這一 “巨大” 的規模足以在供應鏈完全中斷的情況下支撐數百天，遠超 90 天的國際常態標準。與此同時，受 “強安全” 邏輯驅動，鎢、鈷等關鍵軍工金屬價格出現劇烈波動。據浙商證券數據，2025 年鎢和鈷的漲幅分別達到了 229% 和 120%。

市場分析人士指出，這一變化對投資者意味着新的交易主線確立。一方面是圍繞 “去美元化” 的黃金配置，另一方面是基於國家安全需求的金屬做多邏輯。隨着各國央行將黃金作為對沖信用風險的核心工具，以及國防預算的激增，如特朗普提出將美國國防預算增加 50% 至 1.5 萬億美元，大宗商品市場正進入一個由地緣政治溢價主導的新週期。

從 “準時制” 到 “以防萬一”

在低信任度的全球環境中，效率已讓位於生存。彭博專欄作家 Merryn Somerset Webb 指出，過去那種持有美國國債、賺取利息，並確信隨時可以用美元買到所需商品的日子已經結束了。現在的邏輯是：必須擁有實物，且必須現在就擁有。

這種邏輯在石油儲備上體現得尤為明顯。Michael Haigh 分析稱，有國家可能不僅已擁有約 14 億桶的石油儲備，甚至可能計劃將其推高至 20 億桶。

美國方面同樣在強化其能源安全。儘管美國擁有戰略石油儲備（SPR）且是淨出口國，但在危機面前，“足夠” 的定義已被改寫。美國對委內瑞拉的行動，以及對格陵蘭島資源的關注，均反映出美國試圖通過控制資源產地來確立長期的絕對安全優勢。

“強安全” 邏輯重塑金屬估值

囤積的範圍已遠超能源領域。如果説石油關乎能源安全，那麼工業金屬和稀土金屬則關乎經濟與國家安全。

Michael Haigh 提出一個關鍵假設：如果進口鎳、鋅、鉛、鋁、銀和銅的國家決定像囤積石油一樣囤積這些金屬，價格將 “飛向月球”。事實上，由於過去十年的投資不足，許多金屬市場已處於赤字狀態。

華爾街見聞寫道，浙商證券的報告進一步印證了這一趨勢。報告指出，“強安全” 引發的戰略物資囤積正在推動軍工金屬重估。2025 年 1 月至 11 月，全球基礎金屬價格上漲 15%，但與軍工需求密切相關的品種漲幅驚人：

• 鎢（裝甲材料）： 上漲 229%
• 鈷（無人機/外骨骼能源）： 上漲 120%
• 銅（AI 數據中心/基礎軍需）： 上漲 42%

除了傳統的工業需求，人工智能基礎設施建設、電網擴張以及國防預算的飆升（美國計劃增至 1.5 萬億美元）都在加劇供需矛盾。

央行購金潮與去美元化

在實物商品之外，黃金作為儲備資產的地位正在發生根本性變化。

據浙商證券分析，全球 “去美元化” 進程正在重塑黃金的定價邏輯。IMF 數據顯示，美元在全球外匯儲備中的佔比已降至 56.92%。在美債信用風險和地緣制裁風險上升的背景下，各國央行正加速將儲備資產從美元轉向黃金。

Michael Haigh 指出，許多央行的目標是將黃金儲備佔比提升至 20%。目前大多數央行距離這一目標尚遠。他測算，如果全球前 50 大央行中儲備不足的那些國家，僅將黃金儲備佔比提升 1%，就足以將金價推高約 1000 美元。

浙商證券認為，黃金的定價邏輯已從傳統的實際利率驅動，轉向官方部門需求與地緣風險溢價主導。95% 的受訪央行預計將持續增持黃金，這種買盤構成了金價中長期上行的基石。

對市場意味什麼？

對於市場而言，這一宏觀敍事的轉變具有直接的投資啓示。

彭博建議，投資者無需親自參與複雜的實物囤積，但應關注相關的資本市場機會。歐洲國防股以及大宗商品 ETF 是實現多樣化的有效工具。值得注意的是，富時 100 指數（FTSE 100）近期觸及 10,000 點大關，該指數主要由礦業、石油公司和國防股構成，這印證了市場資金正在流向 “硬資產”。

相比之下，曾經的科技寵兒如 Nvidia 在 2025 年表現落後於各類礦業股，股價較峯值下跌近 10%。這表明市場風格可能正在發生切換。

此外，金礦股也是受益者。Wood Mackenzie 追蹤的所有 313 家金礦商在當前金價下均創下利潤紀錄。浙商證券建議，投資者應關注具備獨立價值存儲功能的黃金，以及與軍工需求密切相關、但受地產週期拖累較小的關鍵金屬。