The "two-year consecutive decline" of the US dollar is a "historical pattern," with 1995 being the best comparison to this year

歷史雖然不會簡單重複，但往往押着相同的韻腳——對於剛剛經歷過 2025 年大跌的美元來説，歷史數據的暗示令人不安：痛苦可能才剛剛開始。

據追風交易台消息，美銀美林全球利率與貨幣研究團隊發佈的最新研報分析，美元的大幅拋售往往發生在連續的年份。在剛剛過去的 2025 年，美元指數（DXY）兑 G10 貨幣下跌了 9.4%，這是過去二十年來第二大的年度跌幅。站在 2026 年的起點，投資者最關心的問題莫過於：這種跌勢是否會延續？

美銀策略師 Howard Du 及其團隊通過量化分析指出，如果歷史具有指導意義，那麼答案是肯定的。

歷史回測：美元通常 “連跌兩年”

美銀團隊回顧了自 1975 年以來的數據，尋找與 2025 年美元走勢相關性最高的歷史年份。結果顯示，在相關性最高的前 5 個歷史參照年份中，美元在隨後的一年裏有 4 次繼續下跌。

• 相關性極高： 這前 5 個歷史參照年份與 2025 年美元價格走勢的平均相關性高達 81%。
• 跌幅預測： 在這些參照年份的第二年，美元平均進一步下跌了 8.3%。即使將範圍擴大到前 10 個參照年份，美元在第二年下跌的概率依然高達 70%，平均跌幅為 5.5%。

這一量化發現支持了美銀對 2026 年的基準外匯觀點：即在美聯儲主席鮑威爾之後的美國/全球利率趨同、歐元區/中國刺激措施以及針對美元資產的外匯對沖增加的背景下，美元將進一步走弱。

1995 年——最完美的宏觀鏡像，美元今年還要跌 4.2%？

在所有歷史參照年份（1987、1995、2003、2007 和 2018）中，美銀認為1995 年對 2026 年最具參考價值。

• 宏觀背景相似： 1995 年，科技驅動的增長使美國經濟實現了軟着陸而非陷入衰退；儘管當時通脹率接近 3% 而非 2%，美聯儲仍在下半年進行了降息。
• 2026 年展望： 美銀預計 2026 年美國經濟在經歷了 2025 年第四季度因政府關門導致的疲軟後將 “矇混過關”（muddle through），美聯儲將在年中之後進一步降息。
• 價格隱含： 僅參考 1995 年的走勢，暗示美元在 2026 年將有 4.2% 的下行空間。這與美銀預測 2026 年 DXY 指數將跌至 95 左右的觀點相吻合。

相比之下，其他參照年份的宏觀背景與當前差異較大。例如，1987 年和 2018 年美聯儲最終都加息了，但這並不在美銀或美聯儲當前的預測中；1987 年、2007 年和 2018 年都以市場衝擊收尾，雖然投資者擔心 “AI 泡沫破裂” 是 2026 年的尾部風險，但這並非基準情景。

逆轉跌勢的門檻：美聯儲加息 + 外部增長衝擊

值得注意的是，報告顯示，2018 年是前 5 大參照年份中唯一的 “例外”，當年美元逆轉了 2017 年的跌勢，反彈了 4.7%。

但美銀指出，要複製 2018 年的反轉，需要極其苛刻的條件：

1. 美聯儲重新加息： 2018 年美聯儲進行了加息。
2. 外部增長衝擊： 2018 年，歐元區和中國等主要經濟體遭遇增長衝擊。當時德國經濟陷入萎縮，且中美貿易衝突升級。

然而，展望 2026 年，美銀的預期恰恰相反：預計歐元區增長將進一步復甦，且隨着中美貿易戰緩和，亞洲的增長前景也被上調。因此，美元缺乏逆轉跌勢的基本面支撐。

股市信號：全球股市跑贏美股是關鍵 “熊市驅動力”

除了利率和宏觀經濟，股市資金流向也發出了對美元不利的信號。

儘管美股在 2026 年初創下歷史新高，但其漲幅卻落後於大多數全球股市。美銀指出，隨着全球央行降息週期接近尾聲，外匯市場的驅動邏輯正逐漸從 2022-2024 年的 “純利率驅動” 轉向 “股市驅動”。

目前，美元兑 G10 貨幣仍處於廣泛的下行趨勢中。美銀強調，如果 2026 年初觀察到的 “全球股市跑贏美股” 的趨勢持續下去，這種跨國界的股票表現差異將成為 2026 年做空美元的主要驅動力。

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